中国平安图谋迅速做强

　　巨额再融资迎接“新挑战”

　　记者 方华

　　1月21日，中国平安拟增发12亿股A股、发行412亿元分离交易转债的巨额再融资消息公布，平安股价暴跌至88.39元，跌幅10%，鉴于相关投资用途尚未披露，业界纷纷猜测平安管理层“决心要进行重大的兼并收购”。正如平安所言，将“致力于寻找境内外投资发展机会，有针对性地部署资本”，业内预期，增发事件或将平安加速推进到国际化的发展道路。

　　1月21日，中国平安拟增发12亿股A股、发行412亿元分离交易转债的巨额再融资消息一经公布，不但因预期收益摊薄导致平安股价暴跌，更让业界纷纷猜测平安管理层“决心要进行重大的兼并收购”。

　　投资“三取向”

　　A股巨额再融资的消息公布当日，中国平安股价21日跌至88.39元，跌幅10%。与此同时，沪深股市21日出现暴跌，沪指跌破5000点。

　　中国平安18日召开董事会会议通过规模庞大的再融资计划，拟公开增发不超过12亿股A股，发行不超过412亿元的可转换公司债券。以中国平安A股21日收盘价88.39元计算，增发A股筹集资金将达1060.68亿元，两项再融资总额将达1472.68亿元左右，若上述再融资方案最终实施，将创造A股市场再融资纪录。

　　“本次募集资金将全部用于补充资本金、营运资金以及有关监管部门批准的投资项目，主要考虑与保险、银行、资产管理等核心业务的战略匹配，及能够为公司业务的规模扩展和经营能力提高带来明显益处等方面。”

　　按照平安集团的解释，截至2007年9月30日，公司总资产已达6237.22亿元(未经审计)，较2006年末增长34.6%，各项业务的迅速发展对公司资本金规模和资本充足率提出了更高要求。计划用所募集资金进一步贯彻其在国内、国际市场自身与外部增长的发展战略，进一步壮大资本实力，迅速做大做好做强，为广大股东及投资者创造持续、稳健的投资回报。

　　中国平安公布了其“迅速做大做好做强”的愿望，但并未披露相关投资项目和具体用途，多家机构纷纷猜测，平安目前的资本金已足够其未来3年内保持较快发展速度，一次性通过两条渠道筹集巨资，除非平安管理层“决心进行重大的兼并收购”。

　　“募集资金用途，我们推测包括海内外投资、二元战略、银行扩张三个方面。”平安证券21日分析报告指出，公告显示募集资金用途为补充资本金和项目投资，从平安发展战略看，在实现多元梦想的道路上，平安加速发展需要解决的问题，一是通过海外并购实现长期稳定投资回报和业务合作，二是通过“二元战略”强化寿险的领先地位，三是通过银行扩张实现“三足鼎立”的局面。

　　“海外并购理论上收益丰厚，实际风险有待时间检验。”该报告解释称，从理论上看，从高估值市场融资、收购低估值市场股份是对股东有利的行为，因融资成本低于投资回报，受次按风波影响，欧美市场估值下降趋势明显，比照亚洲市场已有明显的投资优势，但实际风险还在于公司对被收购对象个案风险的掌控程度。

　　预期“收益摊薄”

　　据公告称，中国平安将于3月5日召开临时股东大会、内资股类别股东会议、外资股类别股东会议，对有关议案进行表决。

　　“由于本次融资时间和通过与否尚不确定，更重要的是，融资目的尚不清晰，我们对本次融资持非常谨慎的态度。”中金公司分析报告认为，事实上由于平安3月1日还面临着大量“小非”解禁的压力，对平安近期股价不乐观。

　　“管理层希望抓住机会把公司做大做强，但这一愿望可能不一定总能和股东利益最大化相吻合。”中金公司报告认为，在A股市场目前估值水平居高的情况下，很多公司都有再融资的冲动，但其中会涉及管理层利益与股东利益的冲突问题。

　　“因平安不能提供此次募集资金的具体用途，我们只能静态地计算由此带来的对现有股东ROE的摊薄，在其它条件不变的情况下，此次融资将使平安2008年的平均ROE(净资产收益率)从19.8%下降至11.1%，下降幅度高达44.0%。”该报告指出。

　　“需要特别指出，由于此次融资为股权融资，投资者应对融资额所能产生的回报率有很高要求，这和由投保人所缴纳的保费所能产生的投资收益率有很大差别。”中金公司报告解释称，此次融资金额巨大，并且为股权融资，未来很可能用于某个特定的兼并收购项目，就不应将此次融资与其它投资混在一起，尤其不能将其与由聚集的保费所产生的投资混为一谈，投资者有权要求更高的投资收益率。

　　或“增厚内涵价值”

　　“但对内涵价值影响中性，可增厚每股内涵价值。”平安证券分析报告给出乐观的预测，在不考虑增发加快保险、银行业务增长的情况下，增发将直接导致2008年预测每股内涵价值增加10.2元，即由此前28元增加到38.2元。

　　另据报告推测，保险、银行业务资本金进一步充实后，寿险业务新单有望加速增长，2007年第三季度其寿险营销员为25.8万名，预计2007年末能达到30万名，预期一年新业务增长率和银行业绩贡献率将超预期增长。

　　该报告解释称，考虑新增资本金后

　　ROE为11.03%的情况下，“预计国际会计准则下2008年每股收益3.45元，比之前预测提高12.1%，每股净资产29.29元，比之前预测提高63.35%，每股内涵价值38.2元，比之前预测提高36.5%”。

　　“假设增发价格为80~110元的区间，以95元为中轴，预计A股增发融资额达到1140亿元，同时考虑412亿元的可转债融资额，预测其2008年资产负债率将由83.3%下降为73.94%，公司ROE由17.21%下降为11.03%。”报告预测，在国际财务会计准则下，以变化后的ROE测算，2008年每股净资产达29.22元，每股收益为3.38元。

　　另外针对分离交易可转债部分，报告预测说，假设票面利率为5%，获得7.83%(五年期以上长期贷款利率)的投资收益率，则2008年可带来5.83亿元利润，增厚业绩0.07元，综合考虑前两项因素，预测增发后2008年每股收益3.45元，每股净资产达29.29元。

　　正如平安所言，下一步将“致力于寻找境内外投资发展机会，有针对性地部署资本”，业内预期，增发事件将平安加速推进到国际化的发展道路。

　　“其成败取决于平安管理层对海外风险的评估和管理能力，机遇与挑战并存，虽然对海外收购的判断短期‘无解’，但从长期来看，好的投资绩效值得期待。”平安证券分析报告如是称。