第二套方案应对增发被否 四川长虹艰难筹资

　　本报记者　郎朗　

　　1月19日，四川长虹(600839.SH)以3.33亿元收购长虹集团旗下电源公司100%股权的方案被董事会审批通过。这意味着去年12月27日，四川长虹在28亿元“一揽子”定向增发方案被否决后，其扩张步伐并没有停止，而是把原来的方案开始分解后逐步实施。

　　按照原计划，28亿元增发募集资金投向4个项目，除了以3.33亿元收购四川长虹电源有限责任公司100%股权外，还将以19.04亿元收购Sterope Investments B。V。公司75%的股权项目；以2亿元与微软合作家庭数字媒体中心(Media Galaxy)；以2亿元建设PDP保护屏项目。

　　此前，长虹集团曾希望以价格为3.33亿元的长虹电源公司外加5.24亿元现金来认购定向增发的30.59%的股权，但是随后方案被否。至于GALAXY项目，长虹方面有关人士表示，与微软的合作没有变化，但合资的资金将不再纳入定向增发计划。

　　“第二套资金方案”

　　几乎与收购电源公司同时，1月18日，虹欧显示器件公司PDP一期工程土建钢结构封顶仪式在绵阳举行，该项目接下来的设备采购需要近30亿元资金，而四川长虹去年发行的一年期近10元短期债券也将于今年3月到期。显然，四川长虹短期内将面临40亿元的短期资金压力。

　　该项目的资金压力更突显出了当初增发方案的急迫性，在2007年底的长虹集团技术创新大会上，长虹集团董事长赵勇坦言，如果去年12月27日的方案获得证监会发审委的通过，上述长虹PDP项目所需的近40亿元资金，无需向银行贷款一分钱。

　　显然，增发方案被否对长虹是一次不小的打击，不仅原计划的微软入股没有通过，就连其收购集团军工资产的计划也受到了影响，更影响了PDP项目关键的设备采购。

　　不过，四川长虹也准备了“第二套资金方案”，那就是银行贷款或修改方案大幅度降低定向增发的融资规模。

　　据记者了解，去年底，虹欧PDP一期工程的土建方面已完成总体工程量的90%，并设计了最经济合理的设备采购方案，预计2008年4月完成设备安装与调试，目前正是30亿元设备采购的关键时刻。

　　在此情况下，尽快补上资金缺口是其当务之急，银行贷款显然是最重要的手段，1月16日，四川长虹公告称，董事会已审批通过公司向中国银行绵阳分行申请等值13.25亿元的综合授信额度。

　　这只是第一步，消息人士告诉记者，接下来长虹还有两种选择，一是继续动用2004年四川省四大国有商业银行提供给长虹集团的130亿元的授信，或者是国家开发银行此前承诺的40亿元低息授信；二是像TCL集团那样大幅度降低定向增发的融资规模，将融资规模降低到10亿元左右。

　　长虹集团新闻发言人何克思表示，长虹早就准备了多种融资方案，接下来如何使用要看具体情况而定。

　　消息人士告诉记者，四川长虹原增发方案没有通过的主要原因是世纪双虹(长虹与彩虹2006年7月成立的合资公司)2006年底9990万美元收购韩国等离子企业Sterope 75%的股权将被以近20亿元的高价卖给四川长虹，如果长虹接下来要修改定向增发方案，这部分资产的收购价格将下降到10-15亿元。

　　资金谜团

　　世纪双虹总经理田小红曾对虹欧PDP项目的资金来源进行了一次详细的介绍，按照他的说法，“资金已经全部落实”。

　　据他介绍，项目一期投资的8亿美元来源主要包括，一是世纪双虹注册资金18亿元，其中长虹集团出资14.4亿元；二是长虹集团、四川长虹、彩虹集团、美国MP基金4家出资，虹欧公司注册资金为　18亿元，股东全部现金出资，其中四川长虹的9000万美元投资来自于发行的短期债券；三是银行贷款，国家开发银行已经给出了40亿元的信贷额度；四是政府支持，包括绵阳市、四川省和国家，这部分资金在10亿元左右，其中绵阳市承诺提供不低于6亿元的净资产。　

　　在世纪双虹中，长虹集团投入14.4亿元，加上虹欧公司中长虹集团占了超过40%的股份，这部分现金投资超过7亿元，长虹集团共出资近22亿，如此多的最初资金来自何处？消息人士告诉记者，这同样来自于银行贷款，但至今长虹集团还没有动用国家开发银行的40亿元授信额度。

　　值得注意的是，长虹集团的财务状况并不乐观，公开资料显示，截至2006年12月31日，长虹集团资产总额182.7亿元，然而净资产却只有24.64亿元，2006年度实现净利润-9.57亿元，其资产负债率已接近87%，这与上市公司四川长虹只有47%的资产负债率形成鲜明对比。

　　东方证券分析师陈刚表示，为了解决历史遗留的债务和存货问题，四川长虹将绝大部分的历史包袱都借股改转给了长虹集团，造成集团债务负担沉重，这次PDP前期的近30亿元投资也来自长虹集团，显然这会使长虹集团的债务状况非常严峻。

　　在此情况下，长虹PDP项目后期投资如果继续完全按照原计划由长虹集团出资，长虹集团的资产负债率将超过100%，净资产则为负，因此，长虹集团从成立虹欧公司开始就将四川长虹拉了进来，并希望借助A股定向增发的机会来避免集团债务的再度增加。

　　然而，定向增发被否，长虹集团如意算盘落空，长虹集团只能选择备选方案。然而要是完全由长虹集团申请银行贷款，其负债率仍会大幅攀升，这显然是长虹集团不能采取的。

　　于是，长虹集团抛出了由上市公司和集团共同贷款的方式，同时并没有完全放弃A股增发的机会。1月16日四川长虹申请13.25亿元的综合授信额度会使其负债率上升到50%以上，但保持在合理范围内，随着上市公司收购电源公司的3.33亿元在未来5日内过户，长虹集团的资金状况也可以有所好转。

　　对四川长虹来说，今年3月，其去年发行短期债券就将到期，不过，根据第三季度财报，其2007年9月末还拥有近20亿元的现金，这可以帮助解决短期债券的问题，而且四川长虹还有发行10亿元短期债券的权利，再加上其长期贷款只有1750万元，显然资金状况还不是很困难。

　　长虹集团有关人士表示，尽管如此，四川长虹的资产负债状况还是有所下降，要改变这一状况并使PDP项目在今年11月顺利投产，四川长虹并没有完全放弃在火爆的A股牛市中继续圈钱的计划，但融资规模也大大缩小。

　　不过，四川长虹的其他项目投资步伐可能会暂时放缓，包括竞购小天鹅和投资OLED面板项目，毕竟虹欧PDP项目才是长虹的“一号工程”，其土建工程1月18日的主体架构合龙仪式也表明了其进军PDP上游的决心。