湖南有色回归前夜 株冶集团利润蹊跷暴跌

　　本报记者骆毅　见习记者王洁　

　　1月17日，株冶集团(600961，SH)发布2007年度业绩预减公告，预计净利润将同比下降75%以上，由人民币4.3亿元降至1.1亿元左右。

　　净利润暴跌75%对任何一家公司而言都是重大的利空消息。有业内人士认为，在某种程度上，这将有利于株冶集团大股东湖南有色(2626，HK)的A股回归进程。

　　锌业公司冷热不均

　　株冶集团三季报显示，公司2007年前三季度实现销售收入106.37亿，同比增长66.02%，净利润尚有2.44亿元。由此可见，仅最近一个季度便巨亏1.3亿多。

　　株冶方面称，此次业绩大幅下滑主要是由锌价下半年走低造成。截至2007年12月20日，锌价已跌至18470元／吨，与2007年10月中旬相比，跌幅超过30%，而冶炼业务毛利率偏低，仅为10%左右，对价格下跌相当敏感。　

　　株冶集团证券部一人士在电话中向记者大倒苦水：“我们从来没有遇到过锌价这样的暴跌。”他介绍说，从10月底至11月下旬，20天的时间内，国际市场锌价下跌37%左右，国内则更多——伦敦市场上锌价从2900美元／吨降至2200美元／吨，上海锌期货市场价格亦从原先的2.7万元／吨跌至1.65万元／吨。

　　“虽然我们下半年开始就预料到会遭遇价格下跌，也逐渐减少了原料存货，但是远远没有想到跌得这么凶猛。”该人士称，“我个人觉得有期货市场投机盘的因素在内。”

　　该人士表示，该公司针对锌价波动有固定的操作手法，如减少库存等，但这次跌价具有不可复制性，以后发生这样的情况可能性也不大。

　　对于此番原料价格的波动，相关公司都颇受影响。锌业股份证券部的一位人士对记者表示：“对现货有一定影响，但是最后结果要等具体财务数据统计出来之后”。

　　驰宏锌锗董秘办的工作人员亦向记者坦承：“影响肯定非常大，因为锌产品是我们最主要的利润来源。”　

　　而海通证券有色金属行业分析师杨红杰却对记者表示：“锌价波动没有超过50%都属正常范围。”他认为，从株冶集团的财报上来说，公司今年利润下降75%，一方面与四季度锌价跌幅较大有关，更重要的在于株冶集团没有自有资源。“有资源在手的企业生产成本价是1万元—1.2万元／吨，没有资源的企业可能采购价就不止这么多了，有时甚至做的是赔本买卖。”

　　同时，杨红杰认为，我国有色金属行业的竞争才刚刚开始。一方面，由于国内的企业集中度不高、产业链一体化远未形成、加之市场存在不规范之处，“国内的重组周期刚刚开始”。另一方面，出于对资源的渴求，国内企业纷纷走出国门，但由于缺乏真正意义上的国际化企业，众多中国企业在走向海外的过程中除了面对国外对手的挑战，同时还要面对同胞手足的竞争，有些时候造成了一定的资源浪费。

　　暗助湖南有色回归

　　事实上，发布预减公告之前，株冶集团停牌的时间已有10日。

　　1月8日，株冶集团发布公告表示，该公司正在讨论重大无先例事项，并将在本公告刊登后5个工作日内向相关部门进行政策咨询及方案论证，若有关初步论证未获通过的，公司将公告并复牌。若有关重大事项经初步论证为可行，公司股票将继续停牌并刊登重大事项进展公告。

　　“这和大股东湖南有色正在讨论的回归方案有关。”株冶集团一位人士说。

　　1月14日，湖南有色再次发布公告，表示相关方案正在论证过程中，尚未明确并存在重大不确定性，因此将继续停牌。

　　显然，有关方案的初步论证已获通过。

　　杨红杰认为，株冶集团一直停牌，很可能是在讨论吸收合并的具体方案。

　　在当前的微妙背景下，株冶集团此次的业绩大幅下跌公告引发了业界的诸多猜测。

　　焦点集中在了湖南有色的回归方案上。

　　湖南有色回归A股最大的难题，就是资产庞大的株冶集团归宿问题。

　　一位接近湖南有色高层地人士此前向本报记者表示，“解决株冶问题殊为不易，因为总股本(5.27亿)比较大，不排除以后吸收合并的可能，但也有可能采取特殊的方式。”(见本报1月8日《中钨高新密商“重大无先例事项”　湖南有色回归加速》一文)

　　一位不愿透露姓名的分析师语出惊人：“株冶集团的业绩不应该是这么差。虽然锌价下跌有所影响，但株冶集团很有可能通过提高计提坏账、计提存货跌价准备的比例等方式，来将业绩做差。”

　　“如果计提了存货跌价准备，报表上当然显示了亏损，但事实却并不一定如此。而且预告业绩下跌由于未经注册会计师审计，是不需要负法律责任的非正式行文，可以根据自己的操作意愿来操作。”上述分析师说。

　　一位业内专家更的指出，“锌价下跌对冶炼企业是有好处的。”

　　“由于锌价下跌，锌精矿的价格也会下跌，但两者下降幅度的不同会导致差价扩大，这将导致冶炼加工费用的上升，对锌冶炼企业的盈利能力反而会起到某种程度的提升作用。”上述专家说。

　　上述分析师指出，“株冶集团如果真的这么做，目的只有一个：做差业绩后，株冶集团就变成了一个‘业绩不怎么样’的公司，其估值也会降低。这样，湖南有色若要吸收合并株冶集团，所需支付的对价当然就会减少许多。”

　　湖南有色回归A股IPO的方案表明，该公司将募集不超过10亿股，用于向母公司收购有色金属矿山及其他相关资产等。

　　上述分析师向记者表示，湖南有色当前股价约为5港元，在此基础上若将其资产流动性溢价预估为60%，回归A股IPO的价格可以估算为8元，能募集的资金约为80亿元左右。

　　而中钨高新停牌前的股价为22.93元，株冶集团停牌前的股价为28.43元。在此基础上，株冶集团若想在A股IPO同时吸收合并中钨高新和株冶集团，以解决同业竞争问题，那么收购有其他色金属矿山等资产就会很勉强。

　　一切问题也许只有等到湖南有色回归方案和株冶集团2007年年报公布后才能找到真正的答案。

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