美的长虹热抢小天鹅 15.8亿底价的价格博弈

　　小天鹅一纸公开征集意向受让方的公告再度引来业界的集体关注。作为小天鹅的大股东，无锡国联将从小天鹅撤出是既定方针，那么它将会给小天鹅寻找一个怎样的“婆家”呢？

　　“无锡国联公开征集意向受让方，说明它要找一个‘性价比’高的新东家。”近日，一业内人士在评点小天鹅并购案时认为，此前通过各种途径透露的16亿，显然是无锡国联的目标价。在传言已久的意向方美的以“不知道”拒绝评点并购小天鹅一事后，四川长虹在1月15日紧急停牌，并在16日公告承认“有意”竞购小天鹅，意大利品牌默洛尼也成为这场竞购中的潜在买家，无锡国联成功营造出“热抢小天鹅”的气氛。

　　长虹加入竞购行列

　　此前，小天鹅并购传言的主角地位，一直被美的占据。从去年8月开始，双方洽谈并购的消息就一直在坊间不断流传。不过，小天鹅随后否认了这一传言，而美的方面则一直不置可否。就在美的、小天鹅纠缠不清的时候，长虹却先于美的公开承认恋情。1月16日，四川长虹发布澄清公告称，长虹有意拓展洗衣机产业，一直关注小天鹅股权重组事宜，虽然尚未有实质协议，但是公司还将继续关注小天鹅股权重组的进展情况。这让这场并购平添了几分戏剧性。

　　长虹方面表示，对媒体报道的小天鹅大股东无锡国联欲出让控股权的报道予以关注，公司曾就小天鹅股权重组事宜与无锡国联及无锡市政府进行过接触，不过并没有达成任何一致性意见或签署相关协议。

　　实际上，在成功收购美菱以后，长虹显然加快了其白电的布局，打造大电器集团的目标清晰。不过，其在白电领域目前除了美菱的冰箱产业以外，在空调、洗衣机等领域仍旧不尽如人意，此次有意收购小天鹅股份，也是试图通过并购增强其弱势领域。

　　不过，长虹此次面临的是一个劲敌。在2003年，美的电器就已经加入了抢夺小天鹅股权的博弈中，在斯威特入主后，美的通过收购荣事达进军洗衣机行业，而在斯威特退出后，美的电器已经通过其在英属维尔京群岛注册的全资子公司Titoni　Investments　Development，持有了小天鹅流通B股1800万股，目前成为小天鹅的第三大股东，显然对于小天鹅，美的布局良久。

　　记者咨询了多位业界人士发现，业界普遍认为长虹胜出的可能性不大。“如果长虹拿下了小天鹅，简直是爆了冷门。”

　　“公开叫价”拉开新角逐

　　无锡国联是国有资产管理公司，并不参与实业运营，因此无锡市政府和无锡国联注定一开始就要为小天鹅寻觅新股东。事实上，无锡国联也的确为此煞费苦心。一年多来，国联进行了一系列运作，首先明确了上市公司小天鹅的洗衣机主业，叫停空调生产线，并陆续与松下和富士通就亏损的合资企业进行了了断，剥离了不良资产，清理了库存20多万台残次品洗衣机和债务等，这也是无锡国联敢于要高价的资本。而在无锡国联的主导下，小天鹅集团的业务不断收缩，目前基本上是一个空壳。目前，中国驰名商标“小天鹅”品牌价值已经高达95.08亿元。小天鹅目前稳居国内洗衣机市场第二位，发展势头良好。2007年前三季度，小天鹅营业收入为40.9亿元，净利润为2.01亿元，同比2006年都大幅增长。而小天鹅的股票也一路飞涨，目前已经冲到了21.9元，直逼青岛海尔，从这个角度而言，无锡国联有抬高价格的资本。

　　关于小天鹅的报价，根据证监会的有关规定，国有股东协议转让上市公司股份的价格，应当以上市公司股份转让信息公告日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定；确需折价的，其最低价格不得低于该算术平均值的90%。照此计算，估计国联持有的小天鹅股份公司约24%股权的出售基础价在16亿-18亿元左右，最低价在15.8亿。

　　“小天鹅值多少还不好说，很难说15.8亿是高了还是低了。”对于这次小天鹅的出售，有分析认为16亿可能是国联的目标价，从无锡国联传出的消息透露，曾有公司报价14亿，但是无锡国联并没有动心。这已经是对外界的暗示，而且，小天鹅的最终买家目前还没有确定，无锡国联此时甩出公开征集股权受让方的公告自然是一次公开叫价。

　　无锡国联要寻“好价钱”

　　2004年3月，曾名噪一时的斯威特集团以近6个亿的代价击败顾雏军执掌的格林柯尔，取得了小天鹅集团65%的绝对控股权，间接控股上市公司小天鹅。但两年后，斯威特也被爆出占用小天鹅近亿元资金。2006年10月26日，小天鹅股份发布股权变动公告，无锡市国有资产监督管理委员会已经从斯威特手中夺回了控股权，并委托无锡国联集团代替国资委行使股东权益。至此，小天鹅集团又从民企重新变为国企。回顾过去三年，小天鹅经历了“无锡国资-斯威特-无锡国资”的轮回，无论是企业还是无锡市国资委都交了一笔可观的学费。

　　显然，经历了斯威特风波后，无锡政府既要为小天鹅的后续发展考虑，又想寻个好价钱。而在美的等企业难以接受这一高价的情况下，显然，无锡国联希望通过公开叫价来破除这一困局。

　　2007年三季报显示，小天鹅资产总计37.93亿元人民币，但负债总计22.97亿，其中应付账款超过11亿，负债率仍然居高不下。因此，从美的本身考虑，随着其收购荣事达，投入大量资金打造合肥基地，在洗衣机的发展问题上，已经不如2003年迫切，它更需要衡量的是合适的价格。哪怕美的最终未能成功收购小天鹅，它作为第三股东所投资的1800万股，早就在这轮并购博弈中水涨船高，无论如何，美的都不是输家。　　

　　-链接　　

　　收购题材令小天鹅股价狂飙4倍

　　由于近年来进行了大规模资产重组且股权极为分散，小天鹅第一大股东持股比例只有24.01%，品牌价值却极高，根据权威部门评估，中国驰名商标“小天鹅”品牌价值已经高达95.08亿元，而小天鹅的总股本只有3.65亿，收购和重组的价值让它股价一路飙升。从2006年9月无锡市国资委收回对小天鹅集团的控股权以来，其控股上市公司小天鹅A(000418)股价迅速增长，从2006年年末4块多到2007年4月已经一路飙升到9.83元，在此次停牌之前股价已经冲上了21.9元，增长了400%。　　

　　-潜在买家分析　　

　　［美的］　　

　　收购成功只是锦上添花

　　可能性：较大　　

　　此前，美的位于合肥高新区的美的冰洗工业园占地850亩，目前已经完成了一期工程，将新增洗衣机产能650万台，冰箱250万台，加上荣事达此前的产能和技改后新增加的80万台冰箱产能，美的在冰洗产能上已经进入国内前三位。

　　而且美的电器就已经通过其在英属维尔京群岛注册的全资子公司Titoni　Investments　Development，持有了小天鹅流通B股1800万股。此次收购对于美的而言，属于锦上添花的项目。在这种情况下，作为新兴的洗衣机品牌，美的要想迅速进入业内第二，目前市场份额在17%左右的小天鹅显然是最好的选择，加上荣事达的10%，美的洗衣机业务就可以与海尔(约30%)平起平坐。　　

　　［长虹］　　

　　可借机开拓洗衣机产业

　　可能性：一般　　

　　有分析人士对长虹能够胜过美的夺取小天鹅的可能性持保守态度，因为长虹正忙于等离子产业的拓展，并已经宣布进军OLED产业，拿下了华意压缩，长虹能否有这么大的精力和财力还未可知。

　　不过也有分析认为，长虹背后有当地政府的支持，并且在收购美菱后整合顺利，这也给无锡方面留下了“好印象”。据长虹内部人士透露，长虹目前也有洗衣机产品销售，但主要是由其他企业贴牌生产，规模非常小。“目前长虹的白电主要还是两块资产，即长虹空调和美菱冰箱，此外还有刚刚收购的华意压缩。”

　　但长虹发展大白电的野心由来已久，若长虹能够夺得小天鹅，则可以像当初收购美菱一样，迅速完成洗衣机产业的布局。　　

　　［外资公司］　　

　　曲线杀入中国市场

　　可能性：较小　　

　　除了美的、长虹，传闻中的竞购者还有意大利的默洛尼公司、美国的通用电气公司(GE)和日本的松下。去年10月，小天鹅把无锡小天鹅通用电气有限公司30%的股权转让给了通用中国，该公司为GE贴牌生产滚筒洗衣机。不过，随着GE进行战略大转移，业界预测GE不可能再进入家电制造业。而松下电器在去年也与小天鹅“婚变”，彻底结束了股权上的合作。

　　目前业界更看好的是意大利默洛尼。早在2005年3月，它就与小天鹅合资组建了一家洗碗机企业——无锡意黛喜家用电器有限公司，总投资1800万美元，默洛尼和小天鹅分别占有70%和30%的股份。据传，一年来默洛尼多次向无锡国联表达了希望收购小天鹅的迫切之情，并曾提出报价。不过除价格因素外，从审批角度较易的角度出发，无锡国联可能更倾向于选择国内企业。　　

　　专题撰文：本报记者　王海艳　黄汉英　实习生　黎清云