债务重组让*ST石岘07年报表靓丽

　　本报记者 闫 铮

　　*ST石岘可谓磨难重重。2005年和2006年连续亏损，2007年第三季度亏损5200余万元，退市风险步步紧逼，而此时，一笔巨额债务重组收益，不但让*ST石岘(600462)保壳成功，而且使其2007年报表异常靓丽。

　　2007年12月26日，*ST石岘发布业绩预盈公告，由于国家开发银行核销该公司3.35亿元的贷款，此项债务重组的利得计入当期损益，增加了该公司当期的营业外收入，在该公司主营业务利润亏损的情况下，将使该公司2007年度扭亏并实现大幅盈利。

　　地方政府施援手

　　实际上，*ST石岘欠国家开发银行的贷款不止3.35亿元，而是6.35亿元。1月16日，*ST石岘证券部负责人在接受记者采访时，进一步解释了公告的详情。“国家开发银行之所以核销*ST石岘3.35亿元的债务，是因为延边州人民政府无偿向*ST石岘借款，用以偿还国家开发银行3亿元贷款本金及欠息。计入营业收入的是3.35亿元核销贷款利得，而延边州人民政府的借款并不计算在内，并且是要归还的。所谓‘无偿’的意思是不计算利息。”该负责人同时向记者透露，该公司与延边州人民政府并没有确定准确的还款日期。

　　据延边州人民政府财政局透露，虽然钱款是从该局借出，但主要运作者则是延边州国资委。截止到发稿时，延边州国资委电话无人接听。

　　在公告发布的同时，质疑声也不绝于耳，核销贷款利得能否计入当期营业收入？北京东审会计师事务所的注册会计师李勤表示，根据2007年新规，*ST石岘的做法是符合规定的，而在2007年之前，这一做法不被允许。在李勤看来，*ST石岘属于“赶上了这一波”。

　　其实，早在2007年4月30日，延边州人民政府就已同意无偿暂借*ST石岘3亿元，专项用于偿还该公司在国家开发银行的贷款。截止到2007年6月21日，3亿元本金及欠息全部到位，剩下的时间里，就是等待国家开发银行办理核销手续。经过战战兢兢的等待，直到2007年12月26日，*ST石岘及其投资者悬着的一颗心才安然放下。

　　巨额债务是一座大山

　　业绩扭亏为盈，但这并不能掩饰*ST石岘多年来面临的困境。巨额债务从上市之初就一直伴随着它。

　　*ST石岘《招股说明书》显示，2001年12月18日，该公司与国家开发银行签署《借款合同》，借款金额7.28亿元，用以建设高档胶印新闻纸技术改造项目工程，也就是2003年该公司上市时的募集资金项目。除此之外，在1998年到2001年期间，该公司曾四次向中国银行图们支行借款，分别为500万美元、220万美元、488.23万美元、8000万元人民币，用于购买生产设备和进行技术改造。

　　庞大的债务在*ST石岘上市之初就遭人诟病。在路演时，该公司对高负债务率曾作出这样的回应：“本公司的负债率较高的原因主要是由于公司建成的高档胶印新闻纸技术改造项目投资额高，为12亿元，且主要建设资金来自银行贷款和企业自筹资金，由此导致公司的负债率较高。本次募集的资金到位后，公司的资产负债率会有所下降。”

　　然而，募集资金到位后，该公司的负债情况并没有好转。2003年报显示，该公司负债合计14.76亿元，此后负债逐年增加，到2006年末，该公司的负债合计达到了15.83亿元。

　　与此同时，从2005年起，该公司的的账面就一直亏损。该公司公告给出的原因是：原材料涨价，市场竞争激烈。

　　仍需可持续增长之路

　　壳保住了，那么2008年，*ST石岘能否走出低谷？

　　国信证券的行业分析师李世新表示，虽然债务重组保住了*ST石岘的壳，但是贷款核销并不能为企业带来持续利好，再加上该公司过去两年并不让人乐观的业绩，该公司的前景让人担忧。

　　与李世新持相同看法的，还有华泰证券的行业分析师王海涛。王海涛在接受记者采访时表示，*ST石岘的保壳属于“非连续性事件”，在东北市场，新闻纸的竞争非常激烈，如晨鸣纸业等造纸龙头占据了大部分市场份额，整个格局基本已经确定，留给*ST石岘的空间并不大。并且原材料涨价、市场竞争激烈等影响新闻纸的市场并没显著好转，*ST石岘在竞争中的优势不大。

　　如果转产其他高档纸卡，*ST石岘是否能完成自我就赎？王海涛表示——这个，基本上，很难。“造纸是重资产行业，投入比较大，设备造价昂贵，转产面临的困难非常大。”同时他指出，市场蛋糕已经分割完毕，新产品要与市场龙头抢“食”，结果可能不会乐观。

　　行业转暖或带来生机

　　2008年，整个造纸行业似乎将迎来一个春天。这或许能给*ST石岘一些生机。

　　中国造纸行业协会高级工程师钱毅在接受记者采访时，感叹市场的多变，同时，他给记者出示了一份《2007年国内造纸行业产销形势分析》，这份《分析》对2008年的展望让人看到一份欣喜。该《分析》显示，由于受市场需求增长和原辅材料及能源价格上涨的拉动，生产量与消费量较为平衡，供需较稳定的纸及纸板产品，2008年市场售价会有提升。另外，由于经济发展需要和国内目前人均消费量较低以及规模结构偏低的现实，这种潜在的市场需求，使得中国造纸工业仍然是投资者关注的热点。

　　大通证券的行业分析师张熹表示，目前造纸指数要低于港股，造纸行业被低估。在他看来，2008年造纸业值得期待。

　　国信证券的行业分析师李世新也看好未来三年的造纸行业。他指出，2007年10月，国家出台了“造纸产业发展政策”，该规划针对“十一五”计划，是建国以来，国家首次用政策来对造纸产业进行干预。依照规划，到2010年，我国的纸体生产能力将达到9000万吨，比2005年末多出2000万吨。“虽然近年来造纸行业有产能过剩的迹象，但今后三年里，产能的利用率将得到逐步地提高，企业的利润率会上升，开工率会有所上升。”同时，他强调，在未来三年里，造纸行业的集中度会提高。在他看来，“舞台是留给大企业的，强者恒强。”

　　在对未来市场表示乐观的同时，李世新也对诸如*ST石岘这样的企业的前景表示担忧。他认为，*ST石岘以新闻纸为主要产品，在造纸行业大环境向好的条件下，新闻纸市场相对往年也会有所好转，但是由于之前的产能过大，消化过程至少需要1到2年。

　　与李世新的悲观不同，王海涛看到了一线希望。他认为，2008上半年，由于奥运会、欧洲足球锦标赛等因素拉动，需求上升，新闻纸市场可能将出现一些转机。这也可能给*ST石岘带来机会。