招商局五年再造一个招商局

　　由内而外的资产整合厘清产业脉络招商局五年再造一个招商局。

　　证券时报记者刘昆明

　　编者按:国航与东航之间的争论，使得央企整合再次成为资本市场关注的焦点。我们选择了几家最近一段时间比较活跃的央企，通过分析他们的主要业务构架，探寻可能的整合途径，以供投资者参考。

　　经过6年的整合与发展，招商局突破重围、开始新的航程，在顺利完成两次再造工程后，2007年招商局又开始了第三次再造。这一次，招商局的目标是：用五年时间再造一个招商局，把招商局建设成为一个具有国际竞争力的和谐企业。

　　三大产业整合基本完成

　　招商局的变革，与众多大型香港中资企业一样，是在亚洲金融危机冲击、企业处于困境的情况下开始的。紧急之下，原交通部管理的华建交通经济开发中心66亿元资产无偿划拨无疑是雪中送炭。随后，起死回生的招商局开始了再造之路。

　　招商局在2001年变革之初，就定下“重点发展核心产业、培育和增强整体竞争力”的原则。核心产业包括三大部分：交通运输及基础设施、金融服务、房地产开发与经营。如今，这三大产业脉络已经清晰，相关内部资产的整合基本完成。

　　招商局公开的资料显示，在2006年1143亿元人民币的总资产中，核心产业资产占比达到集团资产90％以上，净资产收益率16.74％。其中交通运输及基础设施产业资产占比53％，房地产和园区开发资产占比23％，金融资产占比14％左右，其他业务资产占比10％。2007年，招商局的总资产突破2000亿元人民币，核心业务资产占比将进一步提高，平均净资产收益率可能超过16％。

　　整合仍在继续

　　虽然招商局的整合迄今已有6个年头，大部分资产的整合已经完成，但招商局的资产实在是庞大，在相继理顺港口业务资产、房地产和金融业务资产后，招商局还有公路业务资产、物流业务资产以及遗留的房地产业务资产尚需进行整合。

　　在上述业务资产中，招商局最迫切需要整合的是收费公路业务资产。招商局集团董事长秦晓、总裁傅育宁此前在与本报记者的多次交流中都表示，招商局公路业务资产的整合势在必行，而且2007年已经开始启动。

　　招商局收费公路业务资产分为两个部分，一部分由原交通部管理的华建交通经济开发中心持有，资产超过100亿元，另一部分由招商局国际旗下新加坡上市公司招商局亚太持有，资产在30亿元左右。前者是招商局在困境中由国家无偿划拨的，后者是原招商局自有的公路业务资产，在招商局国际港口业务资产整合过程中以资产置换方式装入招商局亚太。

　　华建交通旗下共计有10家上市公司，不过，在这些上市公司股权中，华建交通控股的公司只有华北高速一家，其他的都只是参股，这样的股权分布显然增加了整合的难度。此外，华建交通是无偿划拨的，具有比较深的政府背景，进行整合的复杂难度远高于招商局原有的公路资产业务。

　　招商局亚太的资产主要分布在浙江、广东、广西和贵州四个省区。近几年，招商局亚太在大陆地区一直比较活跃，该公司管理层希望能够收购更多内地收费公路业务资产，比如最近就开出7亿元收购虎门大桥部分股权，虽然最终没有成功，但说明招商局亚太的公路资产内部整合已经完成，希望能够加快外部扩张步伐。

　　除了公路业务资产外，还有房地产业务。招商局现在从事房地产开发与经营的公司主要有三家：招商地产、蛇口工业区和漳州工业区。2007年，招商地产从大股东蛇口工业区手上获得了大量的房地产业务资产，但是蛇口工业区依然还有不少房地产业务资产未注入到上市公司。招商地产董事长孙承铭表示，招商地产作为招商局房地产业务的唯一平台是完全明确的，但是资产注入的时机需要根据市场情况、公司环境来决定。

　　变革由内而外

　　招商局内部资产整合仍在继续，从近几年招商局对外投资的大动作来看，很明显，招商局的资产整合战略为由内而外。

　　港口业务最为显著。港口业务是招商局最早进行整合的业务，也是招商局盈利能力最强的业务，主要由招商局国际经营。在完成内部资产整合后，招商局频频出手大型港口建设或者直接收购相关港口资产。

　　在珠三角地区，招商局国际的港口业务相关资产包括招商港务、赤湾集装箱码头、深圳妈湾项目、蛇口集装箱码头、赤湾港航、深圳海星、招商局货柜以及现代货柜码头。目前，招商局国际基本控制了珠三角港口资源，整合深赤湾将是大势所趋；在长三角经济区域，招商局国际大手笔入股上港集团，通过上港集团在长三角的霸主地位，招商局国际得以彻底渗透到整个长三角经济区；在环渤海经济区，招商局国际收了天津五洲国际集装箱码头14％的股权，建立了招商局国际青岛码头。

　　除了三大经济区，招商局国际还在港口发达城市厦门湾经济区间了漳州招商局码头。去年，招商局宣布斥资16.2亿元参与湛江港集团重组，获得湛江港45%股权，并将直接参与湛江港的管理与运营。就此，招商局国际已经从原来只拥有珠三角相关港口业务资产，转变为在中国五大港口群初步布局完成的大型港口经营企业。

　　与此同时，招商局借着港口业务发展的先期优势，地产、物流、航运业务在三大经济圈得到快速扩张，并以此形成良性互动。招商地产已经在全国18个主要城市开发项目，招商物流在三大经济圈建设大规模的物流园区，招商轮船已经建立中国最大的油轮运输船队，并且已经准备涉足散货运输业务。

　　在房地产开发经营、港口资产经营业务顺利扩张的前提下，招商局拥有更为雄厚的资本实力进入金融市场，招商银行、招商基金、招商证券等招商局金融板块业务扩展速度也飞速向前。最新消息是，招商银行在纽约开了分行，而招商证券财大气粗，以63.2亿元天价买得博时基金48％股权。

　　招商局由内而外的变革，让秦晓渴望创造招商局第三次辉煌的理想变得越来越现实。