桂冠电力：方案可能小幅度调整

　　岩滩电站收购报告春节后出台

　　□本报记者 陈光

　　1月3日，桂冠电力(600236)公告了在股改中承诺的收购岩滩电站的相关方案。而公司相关人士昨日向记者介绍，目前，对新资产的评估、审计尚未完成，所以尚不知道对公司的利润能提供多大的支持。“收购方案大的框架应不会变，在小的方面应会有一些调整。报告书应该会在年后出来。”

　　该收购方案公告后，桂冠电力经历两个涨停，最高摸至15.50元，此后一路回调，截至昨日收盘，其价格为14.24元。与此同时，一种悲观的论调同时出现，市场上有观点认为，新资产的注入对于公司业绩并没有大的提升作用。

　　对此，行业分析师认为，虽然收购总价让市场难以承受，但从每千瓦装机收购价来算，尚算合理。而且，岩滩水电站是一份比较优良的资产，虽然短期内无法大幅提升公司业绩，但公司因此获得的成长空间更大。

　　“收购价格尚算合理”

　　“目前，市场对新资产的注入不太乐观，主要是被表面上显示出的数字所迷惑，其实，目前的收购价格应该是合理的。”分析师认为。

　　桂冠电力股改时，大股东中国大唐集团公司承诺，公司股改完成后，会通过定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力，并根据需要，逐步将龙滩水电的发电资产注入桂冠电力。

　　岩滩公司即岩滩水力发电厂，位于红水河中游，是红水河梯级开发的骨干电站之一，是集发电、防洪、航运等多功能于一体的特大型电站，目前拥有四台30.25万千瓦混流式水轮发电机组，合计总装机容量121万千瓦，年设计发电量56.6亿千瓦时，是目前大唐集团在役的最大水力发电厂。

　　为履行股改承诺，公司拟向控股股东中国大唐集团实施定向增发不少于1.3亿股，不超过2.5亿股股份，购置岩滩电站70%的股权，涉及金额36亿元左右。

　　“以目前的收购价来测算，公司收购该项资产的市净率远高于国电电力收购大渡河公司时的1.7倍市净率。”银河证券分析师邹序元表示，但这有历史原因。据称，岩滩水电在建设时成本比较低，净资产也比较低，反映到数字计算上，收购市净率就比较高。但从每千瓦装机收购价格来算，每千瓦才4000多元，与国电电力收购大渡河公司时价格差别不大。

　　据悉，2006年岩滩水电站净资产11.43亿元，净利润1598万元。

　　大唐集团的“水电平台”

　　“从长远来看，岩滩水电资产的注入，提高了大股东的持股比例，为下一步龙滩水电资产的注入打下了基础。”长城证券分析师张霖表示，正在建设的龙滩电站建设总装机为630万千瓦，目前一期已经完成，并开始发电，今年可能会注入到公司来。

　　“以目前正逐步调整的能源结构来看，水电的前景更加乐观，那时桂冠电力以仅次于长江电力的第二大水电公司的市场地位，公司股价将会超过现在的价格。”张霖称。

　　据了解，大唐集团在公司股权分置改革过程中明确承诺：大唐集团将桂冠电力定位为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，以桂冠电力为运作平台整合大唐集团在广西境内的水电资源。

　　“公司2007年的每股收益应该可以达到0.40元，按照行业平均市盈率来算，目前14元的价格应该是合理的。”邹序元表示，“目前岩滩的电价比较低，每千瓦时只0.133元，只是长江水电价格的一半左右。随着未来价格的提高，应该会给公司提供更大的利润。”