上海石化股改之路：争议的背后是利益的博弈

　　本报讯 (记者 李蕾 杨群)上海石化股改之路至今迷雾笼罩。去年12月17日，沉寂一年后再次公布的股改方案，仍然未能得到散户认可。而在1月15日，上石化将召开相关股东会议，并对股改方案进行表决，“难产”的上海石化股改能否尘埃落定？

　　沸沸扬扬的上海石化股改事件，从一年多前股改第一次失败延续至今，被外界喻为散户与大股东中石化之间的“蚁象之争”。早在2006年10月，中石化旗下未股改子公司上海石化披露股改方案，每10股流通股送3.2股。但由于上海石化绝大多数流通股股东认为对价太低，此方案最终遭否决，上海石化的股改进程一度进入停滞状态。

　　时隔一年多，去年12月17日，上海石化再次发布股改方案称，“公司全体非流通股股东中国石化向登记在册的全体流通A股股东每10股支付3.2股公司股票，以作为非流通股股份获得流通权的对价安排”，此方案与一年前的方案一模一样，令众多流通股小股东怨言不断。尽管大股东中国石化承诺72个月不减持，以打消部分投资者对中国石化利用流通权打压股价的顾虑，但一些流通股股东认为新方案无实质性让步，表示打算投反对票。

　　争议的背后，是利益的博弈。近期，上海石化约见媒体，围绕投资者争议的几个焦点问题作出解释。

　　焦点一：中石化为何不对上石化整合？业内人士认为，很多流通股小股东反对新股改方案，是对中国石化整合上海石化有过高的预期。但中石化目前并没有整合上海石化的时间表，主要有两点困难：就现金操作而言，由于上海石化流通股股本规模较大，需要很大的现金规模；就换股方式操作而言，由于上海石化流通股股本规模较大，中国石化将增发较大规模的A股、H股，这对中国石化现有A、H股流通股股东来说，可能会造成较大的权益摊薄，因而很难获得中国石化现有A、H股流通股股东的同意。

　　焦点二：为何是送股不是送权证？上海石化的回答是，送股是目前市场普遍采用的方式，上海石化是三地上市公司，而中国石化是四地上市公司，股权结构具有特殊性。综合考虑了多种因素，才选择采用目前市场上运用较成熟的送股方式。如果发认沽权证，就是一种变相的要约收购，可能影响H股股价。

　　焦点三：股改对价为何如此之低？公司称，此次股改的对价水平为10送3.2股，高于大型蓝筹企业市场平均对价水平。据统计，截至2007年11月底，单纯送股的大型蓝筹企业(沪深300指数成分股)的平均股改对价为10送3股，单纯送股的上市公司市场平均股改对价为10送2.87股。上海石化方面强调了新的股改方案中增加的内容：大股东中国石化承诺72个月不减持，是目前为止承诺锁定期最长的。

　　焦点四：分红太低投资者回报少？公司表示，自上市以来，上海石化一直保持稳定的分红政策，除特殊原因外，原则上按净利润的40%左右进行现金分红。据透露，从1993年至2006年，累计向全体股东分配红利78.64亿元。同时，上海石化也承认，近几年来由于受到国家成品油定价机制等因素的影响，一定程度上影响了分红水平。