中煤能源回归绕开神华 320亿募资做大下游

　　深圳 北京报道 本报记者梁钟荣 徐炜旋

　　继中国神华(1088.HK，601088.SH)回归A股之后，中国第二大煤炭企业、最大的煤炭出口企业中煤能源(1898.HK)也扬帆到上海滩，成为中国第二只回归A股的煤炭股。

　　中煤能源日前公布，拟发行不超过15.25亿股(占发行后总股本的11.51%)，募集资金达320亿元的A股。

　　如果回归成功，中煤能源亦将以H股十家市值最高公司中最后一个回归者的身份出现在A股市场上，同时它也将成为A股历史上规模第六大的IPO。

　　区别中国神华回归

　　"与中国神华665.82亿元的募集资金相比，中煤能源远不及此，对市值影响方面及所占比例也不如中国神华，但是对整个煤炭板块及煤化工领域的巨大影响则不可估量。"中信建投煤炭行业分析师张广宇如是分析。

　　与中国神华回归相似，中煤能源选择了中国国际金融有限公司和银河证券作为联席主承销商。

　　但在募集资金投向上，中煤能源所募集资金用途与中国中国神华有很大差异。

　　中国神华在其A股发行报告中披露，其募集资金主要投入于三个方面:投资并更新19个煤炭、电力、运输系统;逐步收购中国神华集团与上市公司主业相关的煤炭、电力资产等战略性资产;补充公司运营资金及一般性商业用途。

　　与神华相比，中煤能源方面表示，所募集资金将集中于内蒙古及黑龙江项目，两者合计募集资金约211.87亿元，集中于扩产及产业升级。中煤能源同时表示，如果募集资金超过该投资额，则"超出部分用于补充公司一般性用途的流动资金或者收购与公司主业相关的资产。"

　　其内蒙古项目包括:鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇、300万吨/年二甲醚及配套工程项目;黑龙江项目包括1000万吨/年煤矿、180万吨/年甲醇、60万吨/年烯烃及配套工程项目。两者合计募集资金约211.87亿元。

　　内蒙古鄂尔多斯项目为中煤能源与中石化、申能集团、内蒙古满世煤炭集团共同运作。

　　据了解，该项目由去年9月24日成立的中天合创能源有限责任公司(简称中天合创)负责专营，中煤能源在其中占股38.75%，与中石化同列，该项目总投430亿元，为目前我国规划最大的煤化工项目。

　　中天合创一位高层在此前接受本报采访时表示，由于该项目发改委牵头作业，为国家新能源示范工作，"预计2008年上半年可获核准。一旦核准，项目马上全面开工。"

　　黑龙江煤化工项目是中煤能源于去年5月份与黑龙江签署建立和发展战略合作关系框架协议的合约内容。根据协议，中煤能源将在黑龙江投资200亿元，建设大型煤化工基地。

　　作为回报，黑龙江将本省最大露天煤矿哈尔滨煤炭工业公司及哈尔滨气化厂无偿划拨给中煤能源。目前，中煤能源黑龙江25万吨甲醇于去年5月正式动工，该项目于2008年末试车投产。

　　接近中煤能源的人士告诉记者，因两个项目耗资巨大，所以此次所募资金将主要用于这两个项目。

　　"之所以募资投向与中国神华不同，与各自目前的产业发展阶段有关。"张广宇分析，相比中煤能源，中国神华产业链更加完整一些:与国内煤炭行业普遍受制于运能相比，中国神华有自己较为强大的运输能力;在煤电产业扩展方面，中国神华有11个火电厂，且装机利用率很高。另外，在煤化工方面，中国神华的第一个煤制油项目已完成98%的工程量，将在今年下半年投产。

　　产业链向下

　　"中煤能源此次回归A股投资煤化工项目，延伸了其煤炭下游的产业链，使其在煤炭产业链上更加完整。"

　　张广宇表示，煤化工将获益于政策倾斜和高油价，在政策支持方面，今年年初国家发改委将会出台<煤化工产业政策>鼓励支持煤化工的发展。而国际油价的上涨会加速更多领域采用更多煤化工产品作为代替品。

　　"两个项目，属于新型煤化工，是煤炭深加工路线，即从过去较单一的采煤或用于发电、生产焦炭，转变为煤炭深加工。"

　　正因如此，对于中煤能源A股成功发行及产业深化所带来的赢利预期的憧憬，国际大投行多给予较高评价。

　　彭博分析师认为其指数将达4.35，高于中国中国神华的4.235。此外，去年12月，共有4家大投行对其未来股价做出较高预期，除了贝尔思登比较看空仅给出23.23港元的目标价外，其他三家目标价均在27-31.5港元之间。

　　招商证券一份报告显示，2006年火电、钢铁、建材及化工四大行业对煤炭的消耗量分别是50.27%、16.47%、16.49%以及5.28%，占全国煤炭消费比重的88%以上。

　　银河证券分析师高波认为，重工业化以及城镇化进程的加快，决定了国民经济对能源的高度依赖，未来3年煤炭供求关系将继续保持偏紧的状态，预计到2010年全国煤炭的总需求量将上升为32.2亿吨，2007—2010年复合增长速度将达到8.7%。

　　不过，即将实施的资源税计征方式的转变、矿产资源补偿税计征标准的提高，都将增加煤炭成本。

　　"采煤成本及煤价上涨都是存在的，但对大企业来说缓冲能力显然更强。"张广宇称，目前国家压小放大，市场秩序好转，加上煤炭行业处于供求关系偏紧，使得煤炭企业定价能力增强，成本很容易向下游行业转移。