资产溢价成难关 四川长虹增发遭否

　　12月27日，四川长虹(600839.SH)公告称，公司酝酿8个月的增发方案，最终未获得证监会的通过。

　　但公告并未对增发案被否作出任何解释。12月31日，一接近四川长虹的人士透露，"证监会对资产要求很严格，这是四川长虹增发案被否的主要原因。"

　　成都本地某长期关注四川长虹的券商人士对此也表示赞同，他认为，"这跟其战略投资的关系不大，而大家深究的增发价格问题也只是部分原因。"

　　四川长虹的有关负责人却对此未做正面回复，仅称"增发案被否不会对公司的预定计划产生任何影响，是否修改增发案再度送审也还不确定"。

　　二级市场上，由于增发案预期看好，其股价曾一度上扬至10年来最高价13元/股。而当日，受增发被否影响，该股小幅下跌3.58%，收于8.63元。

　　溢价问题

　　12月28日，四川长虹董事长赵勇在内部年度技术创新大会上曾用"黑色星期四"来形容此次增发案被否的意外，增发案对其发展的关键程度可见一斑。

　　据相关公告显示，此次增发案上会前已做过补充修改，关注焦点也正是收购资产部分。

　　4月24日，四川长虹首度公布增发收购案。公告称，公司拟以不低于6.27元/股价格向不超过10家特定对象增发4亿股，募集资金将超过25亿元，主要用于收购长虹集团控股公司四川世纪双虹显示器件公司(下称世纪双虹)持有的Sterope公司75%股权。

　　6月15日，增发案获得了国际知名IT巨头微软的支持。公告显示，微软拟认购其中的1500万股，双方约定将在家庭互联数字娱乐领域进行合作，首期合作的微软合作家庭数字媒体中心(Media Galaxy)正为募集资金投资项目之一。

　　由此，6月21日，该增发案被补充和修正。

　　据修正议案，四川长虹确定的募资上限为28亿元。其中，长虹集团以6.27元/股认购其中的30.59%，微软中国以同一价格认购1500万股。

　　募集资金用途正式确认为四个投资项目:19.04亿元的Sterope Investments B.V.公司75%的股权收购项目;3.33亿元的四川长虹电源有限责任公司(下称长虹电源)100%股权收购项目;2亿元的Media Galaxy投入项目，以及2亿元的PDP保护屏建设项目。

　　上述接近四川长虹人士说，前两项的股权收购溢价问题是增发被否的主要原因。

　　相关资料显示，截至今年3月31日，Sterope公司的净资产账面值为1365.99万元，以目前19.04亿元75%的股权比例计算，溢价达184.85倍，而2006年12月，世纪双虹收购该部分股权的价格仅为9990万美元，相隔半年后，收购价格竟上涨了160%多。

　　此外，公开资料显示，长虹电源2006年的销售收入1.37亿元，净利润406万元，净资产为2.36亿元，此次3.33亿元的收购价的溢价幅度为41.10%。

　　上述券商人士认为，6.27元的增发价格也偏低，偏离其目前8.63元的二级市场价近40%。

　　此前，美国知名投行高盛先后增发参股美的电器、福耀玻璃、阳之光都已失败告终，有分析猜测正是增发价格过低之故。

　　争议PDP项目

　　此外，四川欲募资投的等离子(PDP)项目也是市场广受质疑的焦点，同时也成为增发难度。

　　有分析人士认为，PDP项目风险较大，存在许多不确定因素，其可能面临技术和市场问题。

　　国家信息产业部有数据显示，今年1-8月份，国内彩电产量4705.8万台，同比2006年4891.4万台下降3.8%;其中液晶电视机939.1万台，同比06年530.3万台增长77.1%;而等离子电视机则仅有43.0万台，同比2006年47.9下降10.3%。等离子占平板电视产量比例仅有4.4%。

　　国内市场销售情况也表明，市场液晶电视产量高速成长，等离子却同步下降。

　　有统计数据显示，2007年上半年液晶电视产量同比增长率高达140%，销售量占总体彩电市场的18.7%，销售额比重更达到总体彩电市场的54%。等离子产品的销售量却同比下降46%，占市场总销售数量1.4%，销售金额上则占据彩电市场不足8%。

　　此外，增发案中拟收购75%股权的Sterope公司拥有等离子的核心技术，这也是四川长虹发展PDP项目所要解决的问题，关系到四川长虹未来业绩的成长性。

　　不过，目前四川长虹包括PDP在内的一系列项目已经成为国家支持重点项目，应该不存在资金问题。四川省经委有人士透露，2007年，省经委已对四川长虹PDP项目提供了1500万元资金，而此后几年还将继续提供资金支持。

　　四川长虹企划部部长何克思也表示，公司投资PDP项目并没有把增发看成前提条件，因此项目处于有序进展中。但对于是否修改增发案再次送审，他未给予正面回复。