长春经开成幕后非关联方傀儡 大玩资产交换游戏

　　证券时报记者苏言

　　长春经开(600215)195万平方米黄金地段土地开发权的突然泡汤，让投资者再次领教了长春经济技术开发区管理委员会的厉害。多年来，正是这个一直以“非关联方”身份与长春经开进行巨额交易的管委会，在幕后操作着长春经开这一“傀儡”。在一次次“资产交换”的游戏过后，留给长春经开的，是一堆盈利能力低下的资产。

　　回报低于存款利息的奇妙收购

　　长春经开股改前控股99.98%的子公司长春经开生态发展有限公司，于2004年6月28日向管委会收购了绿化资产，资产评估价值及实际收购价值均为11.69亿元。生态公司对所收购资产的经营年限为25年，25年后产权无偿交还给管委会；与此相应，管委会承诺每年向生态公司支付回购绿化资产款4676万元，支付补偿绿化资产的管理、养护费4623.4万元。

　　长春经开2004年年报显示，上述绿化资产为生态公司主要经营内容，而该公司当年净利润为326万元，另有报表显示这一年长春经开对生态公司的投资收益仅为48.45万元，由这些数据计算，生态公司绿化资产的内含报酬率最高为2%。而当年人民银行五年期定期存款利率为3.6%。也就是说，长春经开竟然用当时的几乎全部身家，投资这个收益率还不如银行存款利率的绿化资产。

　　实际上,如果长春经开真的希望得到那每年4623.4万元的养护费，完全可以跟管委会签订一个养护承包协议，而不需要将自己手中的11.69亿元的现金交给管委会，然后由管委会每年向长春经开支付所谓的回购款4676万元。其实，回购款4677万元=11.69亿元/25年，也就是说，管委会通过这项交易得到了一大笔无需付息的资金，同时解决了部分人员的就业问题，获得了社会效益。

　　同样收益不如银行存款利率的交易，还有对管委会电力资产的收购。同一年，长春经开以对东南开发建设公司的债权4亿元，收购管委会的一些电力资产，为了不让长春经开亏损，管委会每年向其提供6000万元财政补贴。但电力资产的使用年限仅为10年，4亿元的资产每年按10%的比率进行摊销，就是4000万元，所谓的补贴，压根就起不了什么作用。而4亿元按银行存款年5%的回报计算，每年就能获得2000万元收益。

　　大量欠款的抵消“怪圈”

　　长春经开目前有一项重要资产———长春国际会展中心。该中心从整体收购完成开始，就一直委托给管委会经营，每年租金收入6000万元。如果光从经济效益的角度分析，该项投资确实比绿化资产要好。但令人疑惑的是，长春经开从一开始就没有打算自己去经营这个会展中心，那么为何又要收购呢？

　　长春国际会展中心是由东南开发建设公司投资兴建的。该东南公司是长春经开最重要的基础设施承建项目销售方，同时也拖欠了长春经开大量应收账款。在2001年收购会展中心之时，长春经开拥有东南公司3.63亿元债权。这个会展中心正是作为东南公司的抵债资产转让给长春经开的，转让价为6.55亿元。

　　那么这个抵债资产的盈利能力如何呢？长春国际会展中心从2002年3月15日至2003年12月31日以租赁的方式由管委会经营，2004年开始转为委托经营。委托经营期满之后，管委会给了长春经开9000万元补贴。数据显示，去年长春经开的会展收入为1402万元，今年上半年会展收入仅为398.6万元。不难看出，若没有管委会的“帮忙”，会展中心无疑将会发生巨额亏损。

　　在收购了会展中心后，长春经开的应收账款下降至7163.5万元。然而到了2003年11月30日，东南公司对长春经开的资金占用又达到了难以想象的地步：拖欠资金达9.49亿元之巨。于是2004年，长春经开突然又以对东南公司的债权4亿元，收购管委会的电力资产，这一运作与收购会展中心如出一辙。

　　由此看来，长春经开似乎“犯迷糊”地处于一个时常由管委会填充无盈利能力资产，并提供补贴，以抵消东南公司大量欠款的“怪圈”。

　　20亿返还款能兑现吗？

　　此次195万平方米黄金地段土地开发权泡汤一事，虽然上市公司不能享受土地增值的空间，但管委会毕竟承诺返还本、息合计近20亿元的现金。如果长春经开能用这些钱偿还银行的债务，从诉讼中脱身，或者重新选择业务，也算是一件好事。

　　只是从管委会一贯的行事风格来看，其返还现款的承诺，能否真正按协议内容那样去执行呢？在这个还款协议的前方，会否还有什么“资产交易”在等着长春经开？

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