长春经开隐蔽资产题材终结

　　理财周报记者 卢山林/文

　　“如果放在香港市场，那么按照现有的公开信息，长春经开的股价极有可能跌破净资产。”12月19日，对着长春经开(600215)在跌停第二日天量成交的盘面，一家基金的地产行业研究员向理财周报记者如是评价。

　　根据长春经开12月18日的公告，公司解除了和大股东长春经济技术开发区管理委员会签署的《南部土地委托开发协议》，因此失去长春南部新城核心区3.9平方公里的项目用地的开发权和收益权。这意味着，长春经开约18.51亿元的地产投资宣布泡汤。

　　以南部新城核心区为主的4块土地的一级开发权，这个项目所对应的题材有两个好听的名字：券商把它解读为“蕴藏真金的‘地主’模式”、基金把它暗示为“隐蔽资产投资主题”。

　　长春经开为私募追捧、公募关注，一个重要原因是它受到“第一牛基”基金经理王亚伟的偏爱。长春经开是华夏大盘截至三季度末的第三大重仓股。王亚伟数日前在华夏基金管理公司策略报告年会上宣讲2008年“选择牛股的五个思路”，其中就包括“隐蔽资产”。

　　然而，这个题材现在被一纸公告宣判终结。“剩下的几块地暂时没有变化，但是也存在不确定性，因为公司无法左右政府。”12月19日，长春经开董秘办人士接受理财周报记者采访时如是说。

　　“地主”模式终结

　　南部新城核心区(195万平米)、5号用地(34.8万平米)和7号用地(25.7万平米)，以及股改前置换入的临港经济区3.6 平方公里经营用地。目前来看，这是长春经开最后的筹码。因为公司包括热力供应的主营业务并不能产生利润，也无明朗的前景。

　　“我们本来是希望通过这几块地介入房地产开发，但现在也没有办法了。”前述董秘办人士说。

　　不过，该人士并不认为这是利空，“即使政府不收回土地，公司也会比较为难。因为不知道什么时候开始招拍挂，这样再拖几年就被拖垮了，公司等不了，你知道我们的银行债务很重。”

　　上述言辞只说对了一半。如果没有了土地，公司将再次失去主业的方向，基本只剩下一个虚壳；如果有土地而不立即进入招拍挂程序，公司今年将面临亏损。

　　关于土地及早进入招拍挂程序的重要性，可以从长春经开的半年报数据看出端倪。公司营业收入13161万元，营业利润-4515万元，净利润-4632万元，同比增长率分别是59%、-54%、-488%；总资产45.45 亿元，资产负债率51%。而亏损的原因正是房产和土地开发未能如期展开，营业收入的90%来自热力销售。

　　而土地对于长春经开的重要性，联合证券房地产分析师鱼晋华在9月26日发布的一份研究报告的观点影响颇大。该报告认为正是因为获得了这些土地的一级开发权，长春经开将成为极具增值潜力的大地主。“如果仅以目前长春的招拍挂地价和基准地价为参考，我们测算公司的土地资源价值152 亿元。”该报告如是说，而按照当日每股11.21元的收盘价，公司的总市值仅在40亿元左右。

　　显然，这意味着一次巨大的投资机会。

　　不过，市场中绝大部分人似乎并没有着急去抓住这样一次机会。“如果大家都认同这样的机会的话，那股价肯定不是现在这样了。其实，我们一直没有买长春经开的主要原因就是不确定性太大。”前述基金研究员说。

　　该研究员解释说，“其实这块地早就应该有所动作了，为什么一直拖着不弄？考虑到土地一级开发的行业性问题，以及这块土地升值了这么多，我们当时判断觉得风险很大。但是没有想到大股东突然出来说收回，这于情于理说不通。”

　　理财周报记者碰到的一位个人职业投资者曾经有过这种担心，尽管他最终还是选择了买入。“我当时的判断是，长春经开和开发区管委会关系复杂，如果未来地价涨得太高，或许有利润转移的可能性。”