央企春水能否激活大盘

　　张恩智

　　周三大盘强势上扬，成交量明显放大。从消息面看，央企整合和市值管理预期是本次大盘启动的主要动力，它将对指数构成长期正面影响。但从策略上看，由于整体上市的投资难度远大于价值投资，我们需要理性对待。

　　央企体现中国优势

　　数据显示，目前全球市值前十名的公司里，中国央企占据3家，有21家中央企业主营业务收入超过千亿元。因此，央企整体上市、海外上市，以及资产整合的预期将为A股市场注入优质资产和源头活水，这也预示着2008年的大盘必将春意盎然。

　　如果中央企业整体上市的预期成立，则意味着A股市场的总资产规模和资产质量都将获得质的提升，并获得在亚洲乃至全球资本市场举足轻重的地位。数据显示，159家的央企总资产高达10万亿，净资产达5万多亿。近年来，央企经营业绩和竞争实力随着中国经济的增长而增强。2003到2006年央企的总资产和净利润等重要经营指标均保持两位数的增长。近三年内，央企主营业务收入由4.47万亿元增加到8.14万亿元，增长81.9%；实现利润由3006亿元增加到7547亿元，增长151.1%。因此可以说中央企业是中国国家竞争力的体现，如此巨额的资产和增长潜力注入上市公司，必将对整个A股市场起到深远的作用。

　　以成熟市场的眼光来看，美国《财富》500强把销售收入作为主要入围指标之一。2006年美国《财富》杂志公布年度全球500强企业名单，23家中国企业入围，其中国资委监管的中央企业共有13 家进入全球500强。这说明即使按照成熟资本市场的苛刻眼光来看，中国中央企业仍然具有较大优势。目前，整体上市、做大做强等央企整合措施被市场普遍预期，拥有庞大资产的央企借助资本市场进行整合，并陆续加入到A股队伍中来，不仅会有效地提升A股上市公司的整体质量、改善A股上市公司的产业结构，还将显著增强A股市场的经济“睛雨表”功能，同时提升A股在全球资本市场当中的地位，意义重大而深远。这说明，数额巨大的央企资产整合既是一笔巨大的财富，更是一种长期的市场机会。

　　市值管理有利大盘

　　在央企的整合和做大做强过程当中，对大盘影响比较大的当属“市值管理”的绩效管理方式。市值管理是全球大公司所普遍采取的绩效考核方式，随着中国A股市场的发展，市值管理在央企乃至整个资本市场都是大势所趋，将对大盘的长期趋势构成积极影响。

　　从国际上看，市值管理是以上市公司市值为中心，围绕市值进行一系列整合、并购、战略发展等措施，促使上市公司做大做强。以国际著名投行摩根士丹利和美国证券公司添惠合并为例，我们将了解市值管理的积极意义。当时，尽管摩根士丹利是专做大客户的顶级投资银行，而添惠只不过是面对普通消费者的证券经纪商，但是添惠却因其高于摩根士丹利三倍的市值规模而夺得合并后公司的最高经营权。所以市值不仅是上市公司财富的标志，更是做大做强，乃至整体收购竞争对手，夺取市场控制权的重要举措。这说明目前以央企整合为代表的市值管理序幕才刚刚拉开，未来的A股市场必将好戏连台。

　　当然，我们不能简单照搬成熟市场的做法，但其市值管理的成功经验值得我们借鉴。市场普遍预期，央企最终将采用市值管理作为考核手段，必将对A股优质上市公司乃至整个大盘的价值中枢起到有效提升，从而对整个大盘的长期走势构成积极影响。从这个角度看，A股整体向好趋势不会改变。

　　策略上仍应理性把握

　　从短期策略上看，周三大盘强势反弹，为我们寻找央企中的投资机会创造了契机。但我们应该看到，央企上市公司遍布于各类制造业，业务类别多，经营业绩差异也较大，既有业绩出众者，也有业绩平平者，给操作上带来了相当的难度。因此，我们应该遵循以下策略把握长期投资机会，同时规避短期风险。

　　首先，不同实力的央企会采取不同的整合方式，强势央企与弱势央企会有不同的表现，但其中把分散资产集中注入上市公司类型的央企具有一定的战略机会。为了进一步提升在本行业中的竞争力，央企往往对旗下上市公司进行整合，将过去分散的力量集中起来，形成整体性的力量，从而确立公司在行业中的领导地位，也确立其在央企中的实力，从而挤进行业前三名甚至央企队伍的前30至50名。这类公司比较多，也是我们长期投资的重点。

　　其次，从行业配置上看，53家央企大多属于国家明确控制的七大行业，我们可重点在这七大行业中进行配置套利。数据显示，央企大多属于国家控制的大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力，以及一些支柱产业（建筑）和高新技术产业（信息技术行业为主）的重要骨干企业。市场预期，这53家央企将是未来央企整合的主力军，一方面他们自身将积极进行资产整合并实现整体上市，另一方面，他们也将担负整合行业内其他企业的重任。因此，这七大行业的套利机会明显大于其它板块，应该进行理性把握。

　　再次，央企中强势企业比较多，“强强合并”是央企整合中的重要方式，也是最具市场震撼力的方式，因此强强合并将引发较大的市场机会。目前来看，可能通过强强合并方式整合的重点板块有：钢铁、通信、地产、汽车和航空等。钢铁、通信、地产、汽车和航空业的共同特征是央企数量较多，且几乎都是强势企业，规模也不小，对这几个行业的整合采取“强强合并”的可能性最大。这些板块中的央企都是各行业中的龙头公司，数量都是超过三家以上，并得到有关方面的大力支持，未来面临整体性上市机会。

　　需要注意的是，我们把握央企整合的投资机会，其难度远远大于基于上市公司基本面的价值投资策略。其中最明显的一个风险是，诸多上市公司没有现存的优良业绩作评判投资价值高低的依据、其整合的方式也无法在事先有明确的说法、整合之后究竟能否产生协同效应、磨合期的长短等也难以确定。因此，如何从央企整合中把握机会是一项需要我们长期摸索的策略，但勿庸置疑的是央企整合所带来的机会将会是明年行情的一大亮点。