*ST东方急速扭亏盈利背后

　　商报记者 王健杰/文

　　ST类上市公司每到年底动作频频已不足为奇，尤其是面临退市风险的*ST类上市公司，每到这个时间更是花样百出，甚至不惜拆东墙补西墙，以求把根留在“资本的沃土”—股市里。事实上，上市公司在股市里生存其实跟股民炒股一个道理，那就是要稳。所谓的稳就是需要上市公司拿出好成绩，而好成绩实际上是应该依靠持续的业务性收入打造成的扎实根基来保障。如果仅仅是依靠股权买卖、概念题材等“权宜之计”的话，很可能搬石头砸自己的脚。

　　病急乱投医　让出冠捷股权头把交椅

　　本月6日，京东方科技集团股份有限公司(*ST东方)发布提示性公告表示，接到中国长城计算机深圳股份有限公司(“长城电脑”)通知：长城电脑已经收到中国证监会审核意见通知，对长城电脑收购冠捷科技有限公司股权方案审核无异议。至此，长城电脑(000066)收购*ST东方(000725)持有的冠捷科技已发行股份一事基本尘埃落定，其股价也由12月5日收盘价10.76元至12月14日的11.29元，涨幅为4.9%。而在12月11日其盘中最高达到12.10元，涨幅达到12.5%。

　　兴业

证券一位张姓分析师对此表示，虽然在本次转让完成后将对*ST东方的业绩有明显增厚效应，但由于本次股权转让最后确认手续仍未完成，是否在本期会计年度体现，还有待观察。

　　中信建投一位不愿透露姓名的分析人士称，长城电脑和冠捷科技进行业务整合后，获得了对电脑业上游显示器行业的影响力。而对于*ST东方来说，出售冠捷股权兑现了股权投资收益，对扭转公司业绩亏损危机和唤起投资者的信心起到了一定的作用。

　　此次交易公告显示，长城电脑以5.7港元/股收购京东方持有的冠捷科技已发行股份总数约10.27%的待售股份，共计2亿股，收购总价为11.4亿港元。记者同时注意到，本次收购完成后，长城电脑将成为仅次于飞利浦电子(香港)有限公司的第二大股东，飞利浦公司持有冠捷科技13.51%的股份。

　　实际上，京东方在今年的1月18日，已经由瑞银作为独家配售代理人以5.3港元/股的价格，出售了所持的冠捷科技2亿股股份(约占其所持冠捷科技股份的一半)，总交易金额为10.60亿港元，扣除相关费用后，股份出售净收入折合人民币为10.33亿元。按照新的企业会计准则初步测算，第一次出售冠捷科技股份为公司带来约1.99亿元投资收益。

　　今年5月10日，长城电脑和*ST东方同一天开始停牌。而此前一天，两只股票均被大量买单封住涨停。

　　5月10日长城电脑发布的公告中提到了目前正在磋商重大收购事宜，其中的重大收购，就是京东方手中尚持有的冠捷科技11.55%股权。同一天，*ST东方也宣布中国证监会对该公司出售所持冠捷科技股权的重大资产重组方案审核无异议。

　　在此前后，*ST东方在A股市场的表现极为怪异。先是在4月30日、5月8日以跌停报收，继而在停牌前一天即5月9日，被巨量封住涨停。在5月15日复牌后的7.28元连续报收6个涨停至5月24日的9.99元，涨幅为37.2%。紧接着又在随后的8个交易日里几乎连续6次跌停，跌幅达到了33.2%，与停牌前一天的股价水平相当，K线呈现一个标准的正金字塔形状。市场对*ST东方的股权重组概念的反响只能以昙花一现来形容，也说明了在当时，投资者对该股票真正价值的一种认识趋势。

　　从购买到出售，冠捷科技的控股权在京东方手中停留时间不足一年。且冠捷发展势头良好，两次出售冠捷科技股份后，京东方仅持有其1.25%的股份。以冠捷科技5月10日收盘价计，该部分股权市值达13亿港元。而*ST东方之所以急于将手中冠捷科技的优质股权悉数抛售，关键的原因有二。首先自然是为实现其今年的扭亏目标，自2005年以来，*ST东方连续两年业绩亏损，如果今年不能实现扭亏将被退市；另一个重要原因就是今年年初其为在与上广电和龙腾三方的重组谈判中争夺对三方新公司的控制权的考虑。

　　根据京东方2006年12月27日发布的公告，京东方宣布已与上广电、龙腾电子签署《意向书》，三方拟以各方拥有的TFT-LCD业务，共同组建新公司，计划在今年6月30日前就整合事项达成协议。

　　显然，京东方要想夺取控制权就需要有资金做后盾，但因资金实力不如上广电雄厚，而且在今年6月底就是三方重组的最后期限，京东方也只好无奈出售冠捷股权。此外，当时也有消息称，京东方在建设银行的8000万美元贷款马上到期，这也迫使京东方出售冠捷股份套现。

　　市场行情转暖　主营业务剥离计划被叫停

　　据记者了解，自2002年开始，京东方在液晶领域的上下游发动了一场全方位的收购——从收购韩国现代集团(Hynix)的STN-LCD及OLED业务起步，继而收购更高端的TFT-LCD(薄膜晶体管彩色液晶显示器件，主要用于显示屏)业务，最后直接收购拥有分销渠道的冠捷科技，再投入巨资建立第五代TFT-LCD生产基地。

　　短短5年时间，京东方俨然成为国内液晶领域的头号厂家，但是直到今年一季度，百亿元投资所带来的却是高达百亿元的巨额亏损。今年，继第一次出售冠捷股权之后，3月23日，京东方科技集团股份有限公司发布公告，将公司持有78.54%股权的京东方光电，以债转股方式，将其中约11.92%股权出售给北京市国资委全资控股的北京工业发展投资管理有限公司，以偿还其投资的3.1亿元委托贷款本金；另61.62%股权作价16.4322亿元，出售给京东方投资。

　　交易一旦完成，京东方科技集团股份有限公司仅保留京东方光电5%的股权。京东方曾倾力打造大尺寸液晶面板TFT-LCD制造为核心的高科技突进路线的排头兵，也是亏损的源头——京东方光电实际上将被完整剥离出了上市公司。这也就是曾经被大量报道的京东方为摆脱亏损退市命运而执行的“壮士断腕”计划——剥离五代线。

　　而就在时隔3月28日宣布剥离五代线不到半年，8月31日剥离计划又被叫停。*ST东方的结构性重组再起风云。

　　8月31日，*ST东方发布公告称，在TFT-LCD行业和资本市场都向好的情况下，出于保护全体股东利益的考虑，决定停止实施五代线大尺寸TFT-LCD业务剥离重组工作。并通过非公开发行A股方式再融资60亿元，投资扩产强化五代线整体盈利能力。同时，公司计划投资建设一条4.5代TFT-LCD生产线。

　　事实上，在今年3月抛出剥离五代线的方案之后，反对声就一直不断，有B股股东甚至扬言起诉公司。而且在此期间业界也普遍认为，剥离五代线实际是为了加速推进与上广电和龙腾光电的三方整合。而*ST东方此时紧急叫停剥离计划又是出于什么考虑呢？

　　京东方总裁陈炎顺曾向媒体表示，“短短几个月时间里，由决定剥离到叫停，的确是仓促了些，公司经营决策的变化，对投资者信心产生了一定的负面影响。”但他也一再强调，“一切决定，都是围绕避免京东方退市这个核心考虑”。

　　陈炎顺说，之所以紧急叫停是由于今年二季度起，大尺寸TFT-LCD市场的快速复苏和京东方光电的经营业绩的相应大幅度提升。这使得京东方的经营情况与年初提出剥离重组时发生了重大变化。

　　他还表示，京东方光电2007年上半年共计生产液晶显示面板457万片，销售495万片，实现收入41.2亿元，加上公司于2006年10月非公开发行6.75亿股普通股(A股)募集的18.6亿元的到位。使公司于今年5月份就开始扭亏为盈。

　　专家质疑2007年中报比较“湿”

　　为此，中华品牌战略研究院理事长陈刚表示了质疑。他表示，京东方称扭亏原因为TFT-LCD面板市场价格回升、公司规模扩大、核心技术能力提升以及成本下降，实际上经过分析京东方的中报发现，其实这些原因与京东方的扭亏没有关系。

　　一、 扭亏原因虚假

　　陈刚的分析是，业界一般认为以前京东方的平均成本是每片17英寸液晶140美元，在经过规模扩大和成本下降之后，成本大约在130美元左右。5月初，17英寸液晶显示器用面板每片售价115美元，到8月才慢慢涨到130美元。这个价格与京东方的成本差不多，也就是说，京东方基本没有利润。而且，通过分析京东方的中报发现，仅仅以“TFT-LCD面板市场价格回升、公司规模扩大、核心技术能力提升以及成本下降”这个原因，公司上半年应该亏损2.8亿元。为什么报表又显示盈利了呢？

　　二、政府补助是扭亏秘诀

　　京东方认为上半年的净利润为7467万元，实际上政府在上半年就补助了1.02亿元，如果没有政府补助，也不算别的原因，京东方还是亏损近3000万元。他同时还说，通过政府补助的方法填补亏损并非真正的盈利，如果一个公司在生产经营中亏损，但是通过政府补助盈利，何必还看这个经营指标呢。

　　三、割肉才接近盈利

　　陈刚说，可能有人认为，如果没有政府补助的1.02亿元，上半年京东方也只是亏损3000万元，不算亏得很多。实际上，这个净利润的取得，还有股权转让的2.2亿元的功劳(即前文的转让冠捷股份的收益)。如果没有这个转让收益，京东方至少亏损2.5亿元以上。

　　他还表示，如果不转让这个股权，京东方会得到什么呢？冠捷去年利润1.5亿美元，据保守估计今年至少2亿美元。如果继续持有这20%股票，则不仅可以保留20%股票的资产，还可以获得3.04亿元人民币的分红。也就是说京东方面对退市压力，在其资产的管理能力方面存在不足。

　　四、损害小股东利益

　　今年上半年，加上政府补贴的1.02亿元和出售冠捷股份的2.2亿元，京东方总共盈利了3631万元。按照道理，赚的这些钱应该是由大股东和小股东按照股权比例进行分配。实际上京东方这个大股东从公司净利润中分得了7467万元，但是这个公司上半年创造的的总净利润只有3631万元。这是怎么分出来的呢？陈刚做了一个简单的解释，“就是京东方用小股东的血汗填补了公司巨大的亏损窟窿”。仅仅以“TFT-LCD面板市场价格回升、公司规模扩大、核心技术能力提升以及成本下降”这个原因，公司上半年经营所得应该是7467万元-1.02亿元政府补助-2.2亿元投资收益-3836万元小股东离奇亏损=-2.8亿元。

　　所以陈刚得出的结论是，京东方上半年实际经营业绩——亏损2.8亿元。

　　记者观察

　　提升核心竞争力是关键 行业龙头莫成市场末流

　　今年10月29日京东方正式公布的三季度财报显示，京东方今年连续两个季度实现盈利，而且增幅较大，净利润为4.2亿元。但由于出售冠捷股份，该公司的总资产有所下降。京东方同日发布预告，预计截至12月底的2007年全年财报也将实现盈利。

　　京东方若真能扭亏为盈固然可喜，然而在短时间内即实现扭亏并大幅盈利除了让人赞叹其经营能力之外，也难免会有质疑其经营业绩的声音。何况在京东方极快的扭亏为盈期间，人们看到更多的是其行云流水般的出售冠捷优质股权、韩国子公司的破产、与上广电等的重组概念、接受政府补助，以及受市场影响而左右摇摆的剥离主营资产等等动作。

　　大部分投资者很少关注到一家上市公司5年甚至10年之后会怎样，但是一家有抱负的企业会给投资者带来信心。如果不苦练内功，在核心技术研发、掌握和产业链方面取得优势以加强竞争力面对日趋激烈的竞争形势，再靠卖股权、玩概念，恐怕会是不行的了。

　　京东方在市场上大尺寸TFT-LCD面板行情转暖之后，对其原本准备剥离5代线的计划进行紧急刹车。很显然，市场的需求决定企业的发展方向，但是京东方作为国内液晶行业龙头却完全处在一个被动的位置，如果市场上的液晶产品价格再次下降，京东方又该何去何从呢？

　　显而易见，京东方虽然在过去5年中不断进行并购重组，但是在真正提升其盈利、降低成本与提高抗风险能力的核心技术方面却并不具备，即使通过收购获得一些技术(如韩国子公司的FFS宽视角专利技术，也就是因为这个技术，京东方后来部分产品得以出口美国)，最终也随着破产而得而复失。或许这才是京东方随市场沉浮的悲哀所在。

　　有一首歌里的歌词是“我怎么哭得如此狼狈”，虽然*ST东方中报与三季报显示扭亏为盈，并且预计2007年将实现盈利，但是希望京东方不会在心里默唱“我怎么笑得如此狼狈”。

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