加息预期降低 债市平稳整理

　　 川财证券 刘藉仁

　　 昨日央行发行80亿元三年期票据，较上周减少90亿元，中标力量为4.47％，与上周持平，发行50亿元三个月票据，较上周增加20亿元，中标利率为3.4071％；同时进行150亿元28天正回购，中标利率为3.3％。债指继续小幅走高，国债指数开盘110.19点，盘中震荡整理，收于110.21点，涨0.02％，全天成交6.2亿元，较前一交易日放大近一倍。

　　 从盘面看，长期品种010504券走势强劲，而010107券、010303券等出现调整，中期品种010603券、010308券等表现也较弱。

　　 11月份的CPI数据达到惊人的6.9％，PPI也大幅增长，高企的数据表明通胀的越演越烈，尽管如此，我们认为短期内加息的可能性不大，加息不会成为近期债市的主要障碍。从CPI加速上涨的原因来看，食品因素仍占主要，

　　 11月食品价格同比增速18.2%与8月份持平，但去年11月食品价格同比增速是全年第二高， 对比此前的几个月也是出现明显的加速。从食品项下各类别价格同比增速变动情况和发改委的农产品价格数据来看，主要还是因为猪肉价格的加速上涨。这意味着11月食品价格实际加速上涨的情况要超出食品价格同比增速的变化。

　　 对于非食品领域，虽然11月份的同比增速相对于食品价格绝对值改变不大，但相对于前几个月增长趋势明显加快，并接近2004年以来的最高点，其中造成非食品价格同比增速明显加快的主要是三类价格：医疗保健及个人用品类、交通和通信类以及居住类，其他烟酒及用品类和家庭设备用品及维修服务基本持平。这三类价格的上涨，相当一部分因为成品油零售价格、天然气价格等的推动，居住类价格也明显加速，水、电及燃料价格突然加速，1月该项价格同比上涨5.6%，而今年6月到10月同比上涨幅度最高为3.6%，10月为2.9%。由此可见，成品油零售价格的上调对于CPI的一次性影响还是比较明显，而其进一步传导效应对于CPI的影响还有待观察。可以看出，食品价格仍显是CPI高增的主要原因，但食品价格对其他领域的传递性在扩大，结构性通胀逐步升级。

　　 央行往往通过加息来抑制通胀上涨的步伐，但对于由猪肉价格引导的价格上涨并不见效，央行表示，从CPI数据来讲，仍然是一种食品价格上升占绝大比重的变动。是不是通过货币供应量调整或货币价格调整能够特别有效针对这种情况的CPI，正在进行研究，可能会有争议。同时。为帮助美国经济抵抗楼市持续下滑和信贷市场紧缩的冲击，

　　 因此我们认为，食品类价格上涨在11月份出现明显加速的趋势，国家针对食品价格领域特别是猪肉价格的重点调控措施需要进一步加力，国家的行政调控手段将加强。11月份成品油零售价格的上调的确对整体CPI产生了比较明显的一次性影响。因此，明年可能加快的其它项资源价格改革对于物价的影响应该也会比较明显，但国家相关改革和配套政策的推出有可能更加谨慎。受到美国降息影响，短期内中国加息的可能并不大。