中海集运：全球盈利最强如何平抑周期性风险

　　每个月第二周的星期六，他们要与各个口岸召开电话会议，讨论上个月的航线经营情况，确定各口岸揽货指标及下一步计划。从中海集团董事长、副董事长，到总会计师、部门经理，一个都不能少。其他的周六，他们要讨论不同主题，如航线管理、航线配置等。而每天下午3点半与各港口分析当天市场，也是雷打不动的。

　　这家中国最大的集装箱运输公司，善于高效快速解决问题。这样的作风也用在了“上市”上。从今年8月8日确定A股IPO计划到今天登陆上证所，中海集运只用了4个月，是H股回归A股的大公司中速度最快的。

　　但集装箱运输是周期性波动最明显的行业，这家龙头企业依然无法忽视业务单一的风险。在路演期间，中海集运董事长李绍德一直强调，希望通过IPO收购集团的相关资产，例如码头、物流、集装箱制造等，来抵御一些航运周期的变化。而目前该公司唯一可做的就是，控制船舶经营风险，运用各种方式降低运营成本。

　　自豪的船队

　　年轻化、雷厉风行，不仅体现在公司的成立年头上，还体现在装备上，中海集运经营着151 艘集装箱船舶，平均船龄只有7.6年，远低于世界平均水平11.5年，因在油耗、航速、维修等方面节约成本，公司已经连续三年被评为全球盈利能力最强的大型集装箱班轮企业。

　　公司总运力42.71 万TEU（标准箱），运力规模在全球集装箱运输市场排名第六，在中国市场排名第一。4000TEU以上的船舶运力占总运力的79.3％，7000TEU以上的船舶比例更是达到26%，远超行业平均14%的比例，大型化船舶为主的船队结构，可以使公司能充分享受规模经济的好处，降低单箱营运成本。以欧洲航线为例，9600TEU船与2500TEU船的单位成本相差一倍。公司今年上半年单箱营业成本为4637元，为国内单箱成本最低的班轮公司。

　　与大多数航运巨头相比，中海集运的势力范围更多的是在内贸而不是远洋。

　　内贸航线主要指中国的沿海运输，包括南北运输以及长江流域、珠江流域的支线运输。根据国家有关规定，只有悬挂五星红旗的船舶可以进行内贸运输，而中海集运50％以上的集装箱船舶悬挂五星红旗，因此，占据了内贸航运最大的市场份额。2007年上半年，公司拥有的内贸航运市场份额比例超过40％，在内贸航运市场中稳居第一，在国内最大港口上海港的吞吐量，也连续六年保持第一。

　　国泰君安证券的分析师指出，由于内贸的港口费、装卸费等成本相对国际航线较低，而且由于内贸航线的航程短，运力的周转快，因此内贸航线的毛利率往往比较高，2007年中海集运的内贸业务的毛利率为20％，高于内外贸平均11.59％的水平。

　　李绍德介绍，在已经占据内贸份额优势的基础上，中海集运还在内贸航线中开创性地设立了多条内贸“精品航线”，实行精细化、品牌化管理。相对一般航线而言，内贸精品航线运营班期时间准确固定，船舶大型化、班次多，覆盖面加大，中转减少。“自2004年起，中海陆续将4000TEU及5600TEU的大型集装箱船投入内贸航线，以巩固公司在集装箱内贸市场领导者的地位。”

　　分散风险能力弱

　　然而，就是这样一个国内集装箱行业龙头，在去年依然没有摆脱与其他集装箱企业一样业绩大幅下滑的“噩运”。2006年，中海集运的盈利同比下降高达76%，中远集运的利润也同比下降约64%。

　　对此，中海集运总经理黄小文解释说，由于2005年下半年航运业发生了几起大的并购，个别公司对市场判断失误，以及对运力供求关系的恐慌，导致恶性竞争的局面，使航线运价出现明显下滑，尤其以欧洲航线为最，加上燃油成本的提高，挤压了利润空间。

　　虽然中海集运是内贸运输的龙头，但在公司的收入构成中，远洋运输也占据着较大比例，外贸收入占总营业额的比重超过93%，其中美国、欧洲地中海地区的运输收入仍是中海集运两大主要收入来源。

　　在航运的各个细分子行业中，集装箱航运相对是周期性最强、波动最明显的行业。这样一来，目前只有单一的集装箱运输业务的中海集运，就依然摆脱不了全球集装箱运输市场周期性波动的风险。

　　因此，对中海集运来说，目前唯一可以做的就是控制船舶经营风险，运用各种方式降低运营成本。今年年初，中海集运就用低价锁定约占全年30%用量的75万吨燃油，并采用经济航速经营航线以节约用油。而公司的高层也讨论了要把上市融资部分用于还清人民币贷款，只留下美元贷款，以利用人民币升值带来的优势。

　　另外，整个集装箱海运市场在今年开始回升。今年上半年，中海集运实现营业收入为人民币173.8亿元，较去年同期增加24%；除税后利润约为人民币11.6亿元，为去年同期14倍。

　　不过，中海集运依然无法忽视业务单一的风险。在公司的路演期间，李绍德一直强调，希望通过这次IPO收购集团的相关资产，例如码头、物流、集装箱制造等，来抵御一些航运周期的变化风险。而就目前中海集团的资产结构来看，中海集运依然会面临“巧妇难为无米之炊”的尴尬。

　　根据中海集运的招股说明书，募集的20亿元资金将用于收购母公司集装箱码头业务、集装箱制造等集运上下游相关业务资产，以形成完整的上下游产业链，平滑单一集运业务的周期性波动。

　　记者调查中海集团的资产得知，中海集运可能收购的资产包括：中海码头发展有限公司和中海集团投资有限公司。中海码头在国内外合资经营及管理17个码头公司，重点投资经营集装箱码头业务，集装箱码头已达到35个泊位，共9500米岸线，1850万TEU的吞吐能力。而中海投资包括连云港、锦州、广州三个集装箱厂，建成投产后总产能为45万TEU。

　　虽然目前还不明确中海集运将注入哪些具体资产，但可被注入的资产仍属十分有限。国金证券就在分析报告中指出，由于中海集运投资的码头大多位于二线港口，其盈利性从目前来看很一般。中海码头去年亏损2817.4万元，今年上半年盈利1506.8元，净资产收益率仅为0.5%。因此，码头资产的注入从短期来看对公司盈利贡献有限。本报摄影记者/高育文

　　基本数据

　　上市公司：中海集装箱运输股份有限公司

　　上市代码：601866

　　上市地点：上海证交所

　　上市时间：12月12日

　　发行价：6.62元/股

　　发行量：23.37亿股

　　主承销商：中金、瑞银

陈姗姗