股指期货吊足胃口 各方机构火线备战

　　“尚主席说已经基本准备就绪了啊？”“就是啊，基本准备就绪，”桂敏杰加重了“基本”两字，和颜悦色地解释道，“那就说明还有弹性。”

　　作者:南方周末记者 舒眉 发自北京 深圳　　

　　尽管股指期货何时推出仍悬而未决，但各家机构早已厉兵秣马，券商普遍展开了对期货公司的“地毯式”收购，准备在这一市场上“淘金”

　　证券公司纷纷展开对期货公司的“地毯式”收购

　　资料来源：毕马威中国公司

　　“没有推出就是还没有准备好。”12月2日，在深圳召开的第六届中国证券投资基金国际论坛上，刚下主席台的证监会副主席桂敏杰就被记者围了个水泄不通，针对股指期货推出时间表的提问，桂敏杰作上述表态。

　　但记者们依然不依不饶：“尚主席说已经基本准备就绪了啊？”“就是啊，基本准备就绪，”桂敏杰加重了“基本”两字，和颜悦色地解释道，“那就说明还有弹性。”

　　股指期货何时推出一直是吸引市场各方的最大悬念，今年以来市场数度盛传股指期货将要出炉，最近更有不少媒体曝光所谓的“股指期货上市时间表”。但据南方周末记者了解，目前，有关股指期货的方案的确已经上报，但何时推出却没有最后确定。

　　“越快越好”

　　早在10月末，证监会主席尚福林就已明确指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。

　　而最近几周以来，有关股指期货推出进度的问题，已经成为各大期货公司负责人每天必谈的焦点话题：通过各种途径流传到业界的消息显示，股指期货的推出已为时不远。“我们早就准备好了，就在等待最后的消息，”海富期货联合研究小组分析师梁海三说，“从技术到系统到人员，我们已经为此筹备了一年多时间，现在去拜访客户，人家热情都没了，我们也觉得无话可说了。”梁海三忍不住对记者抱怨。

　　但究竟是哪一天呢？“我们也不知道。”梁海三说，尽管每天都听到大量的市场传言，可是他和他的同事们谁也说不清楚。

　　此前，市场曾有传言称，股指期货推出的时间表将于11月15日公布，经过一个月准备后，股指期货正式上市时间最晚为12月28日。对此，业内人士解释说，由于12月29日、30日和1月1日都是休息日，选择12月28日作为股指期货的上市日，意味着交易日将被假期隔开，这样有利于控制风险。不过，考虑到目前准备还不够充分，12月底可能只是公布时间表。

　　中金所在会员审批上的加速似乎辅证着人们的猜测。“会员审批工作正在加紧分批开展。”中金所副总经理胡政10月10日在上海表示。截至目前，已经有六十多家期货公司通过了中金所的技术压力测试。而中金所还“在紧锣密鼓地加快会员发展工作”，“很快就会看到不断有新的会员名单公布”。

　　这番表态距中金所公布首批会员名单尚不足20天。10月22日，中金所宣布批准10家期货公司成为首批会员单位，其中包括2家全面结算会员以及各5家的交易结算会员和交易会员。

　　不久后，中金所于11月5日又发布了《关于期货公司申请会员资格有关问题的通知》，明确会员预审批工作与证监会的审批工作将同时展开，使股指期货推出前的准备进程大大提速。

　　与此同时，交通银行和民生银行的相关负责人近日也透露，两行在金融期货业务申请方面已进入“倒计时”。

　　对此，中财期货投资总监杨力表示，会员数量与结构对股指期货的交易及系统承载影响很大。从有关方面不断提速的会员架构准备来看，股指期货上市已经不远。

　　12月2日，期货专家胡俞樾认为条件已经基本具备：“按照我的预测，会员架构达到50家的时候就具备了股指期货推出的组织保证，前两天，第三批有17家，达到了39家，还有第四批的话就会达到50家。组织上的保证我认为是具备的。”“可是我们已经准备了8年了，”梁海三对记者说道，“8年前，我的论文主题就是股指期货，其间市场对股指期货也有过无数次论证，如今眼看就要破题了，但是会不会再生变数呢？”梁海三表示最近又听说股指期货要推迟到明年初推出。“毕竟选时的利与弊，谁也讲不清楚，”一位长期从事期货业的专业人士表示，“目前股指期货的推出时间主要在于管理层的决策。”

　　而对管理层而言，市场的稳定似乎更加重要。“对于中金所而言，最重要的是走好第一步，做到高标准、稳起步。”胡政表示，他认为股指期货是一个新生事物，对于整个金融体系的完善具有非常重要的作用，股指期货的推出，既要走得好也要走得稳。

　　但在更多分析人士看来，股指期货的推出则是越早越好，越快越好。

　　中国农业大学教授常清在首届中国股指期货高峰论坛上表示，历史经验证明，股指期货推出后，短期内可能会引发股市调整和波动，但股市长期走势依然取决于宏观环境和估值水平，不会因股指期货而改变。常清是中国期货市场最早的参与者之一。

　　“小马拉大车”

　　即使还在等待，各个市场主体却无法置身其外，事实上，他们早已厉兵秣马、积极备战。

　　在全球金融期货中，股指期货出现最晚，但是后来居上。在2006年全球场内期货期权交易量中，股指期货占据了38%，列于首席。对于中国证券市场和期货市场来说，这个产品则直接打通了证券和期货两个市场，谁能忽视这一场即将开幕的盛宴？

　　期货专家胡俞樾勾勒了这块蛋糕的大小，中金所主办的仿真交易市场就是一个很好的参考对象，胡俞樾判断；“以11月14日中金所创出新高的仿真交易成交量86万手估算，一年下来就可以给交易所带来108亿元收益。如果按日均成交10万张合约的保守量来估计，每年可为交易所产生收益72亿元。如果期货公司按照1／2的比例为客户加收，那么每年也有超过30亿元的收益有待瓜分。”

　　而前两年，专家对于整个中国期货市场的归纳是品种少、规模小、散户占主导。

　　为备战即将推出的股指期货，券商对期货公司实行了大范围的“地毯式”收购，由此也引发了券商类期货公司的大规模扩容。

　　据不完全统计，现在大概有50家左右的期货公司因为股指期货和券商形成股权合作关系。而自管理层宣布股指期货准备就绪的短时间内，券商型期货公司几近翻倍。不难发现，这些期货公司大部分被券商控股，被收购前规模大多偏小。

　　在券商收购的期货公司中，除了长城伟业、天马期货等少数几家公司规模尚可，大多数规模很小，甚至在业界也没有什么名气。其实，就算是规模稍大的期货公司也还处于微利的经营状态。

　　一家已完成收购的券商人士坦言：“我们此前接触多家期货公司，很希望能全资控股大型公司，但对方不愿意拱手将控股权相让，而小型期货公司很容易被收购。券商现在还是财大气粗，即便溢价上千万也没有问题。”

　　对于大型和小型期货公司而言，他们也有自己的想法。“如果要被券商控股的话，我们一年前就和国内最好的券商牵手了，只是不希望将十几年的基业拱手让给券商，”上海一家盈利上千万的大型期货公司负责人透露，“毕竟辛辛苦苦这么多年，好不容易熬到头了。”

　　而与此明显不同的是，一家刚刚被券商收购的期货公司负责人就对南方周末记者坦言：“我们公司在商品期货上优势不大，希望借助券商实力提升股指期货这一领域的竞争力，因此控股与否都无所谓。”

　　胡俞樾把大券商找小期货公司、大期货公司反而找小券商合作这两种情况，称为“小马拉大车”。

　　但原本小型甚至微型的期货公司能否从容应对庞大的股东券商的客户群体，却是一个值得商榷的问题。

　　不仅如此，对于怎么通过股指期货进行套利交易，也是各个券商关注的重点所在。

　　据记者了解，目前已有数家创新类券商开始通过自营盘试水股指期货的套利交易，而且这种套利交易的测试已经从期指仿真市场转入现货市场，它们正通过较为频繁地买卖沪深300权重股来测算未来可能带来的套利风险。

　　据某创新类券商金融衍生品部相关人士介绍，建立股指期货套利模型有两个主要环节。其一是现货组合的选取。“要完成这个环节，券商在现货市场的试水是在所难免的。每家券商应该都有很多种现货组合模型，通过现货市场的试水就能比较出哪个模型跟踪指数的效果更好，或者计算指数的误差最小。”上述券商人士说。

　　另一个重要环节是计算建立这些现货组合到底会带来多大的冲击成本。在套利时，理论上现货组合部分需要同时建立头寸，但在实际情况中，“同时”几乎是不可能的，例如：假设期现之间的价差在20点，如果由于某只股票的成交而使指数向不利方向跳动2点的话，那么套利的利润将减少至18点；如果冲击成本超过了期现价差的话，这其中便存在了较大的套利风险。“虽然最终冲击成本到底是多少较难计算出，但是券商还是希望通过不断地测试将风险控制在可控的范围中。”一位正在进行这一测试的创新类券商相关人士说道。而有些券商已经对自营客户开通了报名登记，一旦方案获批就开展这项业务。

　　事实上，在海外市场上，已经有多个中国股票指数，比较知名的有纳斯达克中国指数、金融时报新华25指数、沃特USX中国指数和纽约银行ADR中国指数等等。“我们A股市场上的很多机构都是其中的参与者，前段时间股指从6000点跌去20%，按照一个交易合约20万美金，5%的保证金，如果是看跌期权，那么这个阶段的获利就是400%，”一位基金经理对南方周末记者说道，“很多机构都是通过国内买A股，海外买套保的方式来锁定风险。”

　　国泰君安的衍生品研究部考察了美国、日本、香港、英国和一些新兴市场国家股指期货推出时点和市场走势的关系，通过对比，他们发现：无论在成熟市场还是新兴市场，股指期货推出时股指的走势并无统一趋势，股指期货推出成功与否与推出时间点的关系也没有想象中那么大。