合肥三洋未来整合闪动高盛身影

　　□本报记者 陈静

　　作为外资家电第一股，合肥三洋(600983)在家电行业显得比较另类，公司一直坚守高端洗衣机和微波炉市场，并在全行业中保持着令人羡慕的接近50%的毛利率。但是，合肥三洋同样面临市场占有率偏低，产能急需扩张的难题。

　　公司能否抓住国内滚筒洗衣机快速发展的机遇扩大产能，进而成为日本三洋电机在华的白电生产基地，也因此成为业界关注的焦点。不过，对于如今身陷财务困境、在华战略摇摆不定的日本三洋电机而言，合肥三洋的愿望能否实现并不确定。或者说，合肥三洋的前途要等待三洋电机的重组方高盛在中国家电棋盘上落子布局。

　　“两步走”扩大产能

　　合肥三洋有关人士表示：“公司正在就承接洗衣机产能的问题与日本三洋电机进行交涉，希望能够达成双赢协议，不仅要实现产能的扩张，更要实现利润的增加。”

　　据悉，合肥三洋为了承接日本三洋电机的产能，可能会选择“两步走”战略。

　　首先是争取获得三洋电机在日本市场以外的洗衣机订单。目前三洋电机在越南和中国内地有很多洗衣机OEM厂商，合肥三洋如果能够承接这部分洗衣机订单，将会把自己打造成三洋电机的出口基地，并获得提升产能、扩大规模的捷径。

　　记者在美的电器合肥冰洗工业园也看到，美的电器正在为三洋代工生产双筒洗衣机。目前，三洋电机在中国有40多家独资合资厂商，其中家电产品制造商大概有七八家，比如洗碗机就选择了让苏州三洋生产。而获得这些厂商手中的订单，则成为了合肥三洋当前争取的目标。

　　第二步，在整合三洋电机上述产能的基础上，如果做得好，则争取其开放日本本地市场，将日本工厂关掉。这两步实现后，合肥三洋将在现有产能上实现翻番。

　　合肥三洋董秘方斌表示，目前公司年产能大概在60万台左右，按照现在的市场销售情况，老产区已经完全无法满足需求。据当地媒体报道，在合肥三洋产业规划中，将投巨资兴建一个洗衣机产能达100万台的大型工业园，以解决目前的产能瓶颈。

　　产能瓶颈待突破

　　合肥三洋主要产品是“三洋”品牌中高档洗衣机，公司一直坚持开拓高端市场，其洗衣机产品毛利率在同行业中遥遥领先。

　　公司半年报显示，洗衣机产品毛利率达到47.97%，而国内家电企业洗衣机毛利率一般都在20%左右。可资对比的是，同期小天鹅(000418)洗衣机毛利率为20.98%，美的电器则为20%。

　　2007年，公司制定了销售波轮洗衣机50.8万台，滚筒洗衣机1.08万台的目标，受益于今年冰洗市场的火暴，实现这样的目标并不困难。

　　“今年滚筒洗衣机的快速增长出人意料。”合肥三洋董秘方斌告诉记者，“滚筒洗衣机虽然在整个洗衣机市场中绝对数量不大，国内年销售量大概在200万台左右，但呈现稳步上升的趋势。”

　　尽管产品盈利能力强劲，但合肥三洋也面临着产能瓶颈的制约。今年上半年，公司主营业务收入为2.8亿元，其中洗衣机产品收入为2.53亿元，与家电行业其他上市公司比较起来，合肥三洋产能不足、规模偏小的劣势十分明显。

　　资料显示，今年上半年，国内洗衣机行业老大海尔电器(1169.HK)洗衣机业务收入为28.88亿港元，整整是合肥三洋的10倍。海尔电器仅滚筒洗衣机上半年的销售收入即达到7.29亿港元。而随着海尔电器年产能100万台重庆工厂的投产，公司洗衣机产能将达到800万台。小天鹅洗衣机业务主营收入为12.8亿元，2007年新进入冰洗行业的美的电器，其洗衣机业务上半年收入则为6.55亿元。

　　行业研究员指出，合肥三洋产品主要集中在高端洗衣机和微波炉领域，产品结构较为单一，与国内其他家电公司相比，规模较小，产品也比较单一。

　　合肥三洋目前仅生产“三洋”品牌的高端洗衣机和微波炉，并且其销售也仅限于国内市场，这样对公司长远发展构成了十分明显的制约。

　　根据合肥三洋与三洋电机签订的技术引进合同和商标使用合同，合肥三洋引进滚筒式洗涤烘干机技术，首先要支付1000万日元的技术入门费。在生产前5年内按净出厂价的2.5%支付技术使用费。同时，三洋电机将“三洋”和“SANYO”注册商标，给予合肥三洋根据技术引进合同生产的全自动洗衣机和微波炉上非独占性无偿使用，并将按其净销售收入的0.5%支付商标使用费。使用期限为十年，合同期满可延期。2006年度合肥三洋计提的技术使用费为38.6万元，商标使用费为8.6万元。

　　研究员指出，对商标不具独占性制约了公司的销售，由于直接面向最终用户的宣传可能为他人作嫁衣，合肥三洋不得不依靠销售渠道和商家进行宣传，这也同时带来了销售成本的高昂。

　　三洋重整带来机遇

　　在2006年10月上旬，以高盛为首的战略投资者进入日本三洋电机后，曾对其总部战略进行了新的规划，在中国市场的规划曾有多种动议：1、将在华全部白色家电基地都纳入合肥三洋平台；2、将合肥三洋作为三洋全球洗衣机业务的总基地；3、跟随日本本土的白色家电战略调整，而重新定位合肥三洋。

　　目前，荣事达集团持股比例为33.57%，为合肥三洋第一大股东，但三洋电机方面的持股比例与荣事达集团十分接近，为29.51%。1994年合肥三洋成立时，荣事达集团持股45%，三洋电机及控股公司合计持有50%，三洋电机有控股权。1999年公司变更为股份公司时，三洋电机等向荣事达集团转让股权，荣事达集团才获得控股权。

　　市场一直有三洋电机方面谋求合肥三洋控股权的传闻，有行业研究员甚至预计三洋电机将在2007年内取得控股权，进而对合肥三洋注入产能产生更大的动力。

　　国泰君安研究员王稹认为，目前合肥三洋的主要技术来自于对三洋电机洗衣机和微波炉技术的引进吸收，这种技术优势是合肥三洋在国内高端洗衣机市场具备较强竞争力的主要原因。如果三洋电机获得合肥三洋的控股权，其向合肥三洋进一步注入先进技术的动能将更强。

　　无论是三洋电机向合肥三洋转移洗衣机产能，或者是增持合肥三洋，具有决定权的是目前控制三洋电机命运的高盛、三井住友和大和证券SMBC三家战略投资者。在迫使三洋创始人井植家族退出董事会后，三家战略投资者开始全面主导三洋电机的重组。

　　有知情人士称，对于目前的三洋电机而言，洗衣机业务已经形同鸡肋。三洋电机在洗衣机行业至今仍拥有最强的技术优势，是其最引以为傲的业务，但是，陷入困境的三洋电机已经不复当年的荣光。

　　业内人士认为，就高盛等战略投资者对三洋电机的重组方式来看，其洗衣机业务或许迟早要对外出售。

　　2006年10月，三洋电机将其最大的冰箱工厂———泰国工厂转让给海尔集团，所有冰箱生产也已委托给海尔。

　　今年7月，三洋电机将其在中国的独资企业青岛三洋电机有限公司100%股权以4350万元价格转让给海立股份(600619)。青岛三洋成立于2002年5月，现生产能力为年产120万台变频和定速冰箱用压缩机。转让青岛三洋，意味着日本三洋电机完全退出了冰箱领域。

　　“冰箱与洗衣机是相关性很强的白电业务，出售冰箱业务后，下一步就要处理洗衣机业务了。”业内人士分析道。

　　高盛的家电布局

　　这对于一直期望扩大产能的合肥三洋而言，将是很好的机遇，但最终的决定都得由日本三洋电机来决定，或者说得由高盛主导的重组方来决定。

　　事实上，高盛对中国的白电行业非常关注。2006年11月，高盛与国内白电巨头美的电器达成协议，高盛拟出资71664.2万元认购美的电器增发的7559.5万股股份，占美的电器非公开发行后股份的10.71%。

　　美的电器目前是国内仅次于海尔的白电企业，更值得注意的是，美的电器同时还和合肥三洋第一大股东荣事达集团在冰洗产业有着很深的合作关系。双方成立的美的荣事达合资公司，主要生产冰箱、洗衣机，总资产近20亿元，是对荣事达集团利润贡献最大的合资公司。

　　此外，三洋电机目前还是大冷股份(000530)第二大股东，持有其10%股份，该公司是国内最大的工业制冷设备制造商。双方在制冷行业展开了比较广泛的合作，大冷股份参股公司包括大连三洋压缩机、大连三洋冷链、大连三洋空调机、沈阳三洋空调等。

　　有业内人士认为，高盛等三家公司入主三洋电机后，考虑到三洋电机在中国家电行业多年的耕耘，应该重新审视高盛在国内家电行业的投资行为。

　　这样一来，在国内白电行业，高盛在成为美的电器第二大股东的同时，将通过三洋电机同时成为大冷股份、合肥三洋的第二大股东。

　　“现在回头来看，高盛当时投资美的电器或许颇有深意，获批之后，高盛将同时对国内白电行业三家上市公司具有相当影响力，如果高盛使出最擅长的产业整合高招，国内白电行业或许将产生巨大的变化。”

　　坊间传闻称，如果顺利，高盛会把三家公司的家电资产进行整合，并最终完成将这些资产打包出售的计划。

　　然而，2007年8月，高盛入股美的电器被否决。无缘美的电器，意味着高盛整合中国白电产业的设想遭遇挫折。而这对合肥三洋来说，是否意味着已经规划好了命运，将面临改变轨迹呢？

　　合肥三洋业绩增长难掩发展瓶颈

　　□东海证券 刘俊

　　合肥三洋(600983)在国内高端洗衣机市场具有较高的知名度，但公司市场占有率较低，面临产能扩张的问题。而更令人关注的是，日本三洋电机的战略转变将给合肥三洋带来怎样的变化。

　　合肥三洋是国内专注生产高端洗衣机和微波炉的中外合资企业，具有较强的研发实力，在新品的推出速度上属于国内的前列。公司2006年开发洗衣机新品17款，其中滚筒洗衣机4款，实现了滚筒洗衣机的系列化；微波炉8款，进一步扩大公司在高端产品的产品线。

　　随着公司新品的推出和销售的扩大，公司收入和利润都呈现了稳定增长的态势，2007年前三季度实现营业收入4.05亿元，较去年同期增长20.84%；实现净利润4311.93万元，较去年同期增长17.99%。另外，由于新品占销售比重的增长，公司的毛利率也呈现了上升趋势，较去年增长了2.94个百分点，即45.81%。

　　在收入构成上，洗衣机仍然是公司主要的收入和利润来源，占收入的近90%，但值得关注的是公司的微波炉销售呈现了快速的增长，2007年中报显示其销售收入较去年同期增长了47.4%。

　　虽然公司经营表现良好，业绩增长稳定，但这并不能改变公司行业地位弱小的现状。我们认为造成这种状况的主要原因是公司产品定位狭窄和品牌号召力有限，而这也是公司面临的主要风险。定位高端意味目标市场的狭窄，产销量很难有很大的突破，整体市场占有率低，导致整体竞争力弱。

　　公司两大产品之一的洗衣机2007年计划销售51.88万台(其中波轮洗衣机50.8万台,滚筒洗衣机1.08万台)，而2007年1-10月我国累计销售洗衣机1691.4万台，预计全年销售将突破2000万台，公司的市场占有率不足3%，总体竞争力很弱。

　　目前国内的洗衣机市场已进入了强者恒强的时代，品牌度集中度日益提高，赛诺市场研究公司监测数据显示，2007年1～8月，国内市场前十品牌的洗衣机销量在总销量中所占比重高达90.67%，尤其是居前三位的海尔、小天鹅、荣事达，合计销量份额高达58.14%。这对公司未来业绩的增长带来了巨大的压力。

　　在高端产品的滚筒洗衣机市场，公司虽然面临巨大的市场机遇，中怡康监测数据显示，2007年1～9月，滚筒洗衣机零售量同比增长17.7%，零售额同比增长24.12%；相比之下，波轮洗衣机零售量、零售额同比增长为4.92%和11.18%。但由于公司的品牌号召力与西门子、三星、LG等知名厂商有一定的差距，公司引以为傲的高端产品实际竞争力也不强，2007年国内滚筒洗衣机的销售预计在150万台，公司的市场占有率预计不足1%，反映了与一线品牌明显的差距。

　　相对而言，我们认为公司的另一主要产品微波炉虽然面临与洗衣机同样的问题，整体竞争力不强(在中华商务网2006年5月的一个统计数据上显示公司的市场占有率仅为1.99%)，但在高端市场的品牌知名度却要明显优于其洗衣机在洗衣机高端市场中的知名度，因而未来增长性更加值得期待。

　　2006年8月国美的微波炉销售品牌排行榜上公司的销售位列第三，这反映了公司产品在一线城市的销售情况，也从一个侧面证明了公司产品在高端市场的影响力。

　　而国内微波炉市场虽然已经经历了快速增长的阶段，但未来的增长仍值得期待，目前微波炉城镇居民每百户的拥有量仅为50.61台远远低于其他的耐用消费品，未来增长潜力巨大。而

天然气、液化气等价格的大幅上涨也推动了微波炉销售的增长，从广东省几家大卖场的销售数据显示，11月初气价上调后，微波炉、电磁炉、电饭煲等小家电的销量比平时增加了50%，尤其是集烧火做饭功能一体的中高档微波炉增幅更加明显。这为公司带来了巨大的发展机会，因此，我们更加看好公司的这项业务。

　　另外，最值得我们关注的是公司的大股东三洋电机的战略变化，如果公司能够成为三洋电机在华家电业务的惟一平台，这将使公司完全改头换面，则彼时将对之另眼相看。

　　-资料链接高盛控制下的三洋电机

　　目前主导日本三洋电机重组的是高盛、三井住友和大和证券SMBC三家战略投资者。

　　2006年3月，为缓解财务紧张状况，三洋向三井住友金融集团、大和证券SMBC公司和高盛定向增发优先股。三洋最初只是希望三井住友投资，不料后者拉来了高盛。三洋共筹集了3000亿日元(合25.64亿美元)资金。作为交换，三井住友、大和证券SMBC和高盛共获得了三洋60%的投票权，在三洋董事会的8名董事中，这三家公司派出的董事占了5名。

　　高盛与三井住友、大和证券SMBC之间的关系非同一般，是一个配合默契的“利益共同体”。2003年1月，三井住友金融集团向美国高盛集团发行1500亿日元(约12.5亿美元)的可兑换优先股，高盛获得三井住友银行7%的股权。而早在三井住友金融集团成立之前的1986年，当时的住友银行就以5亿美元获得了高盛12.5%的股份。另外，大和证券SMBC本身就是三井住友银行与日本第二大证券商“大和证券”合资组建的日本顶级投资银行。

　　控制三洋电机之后，高盛就着手对三洋的海外资产进行分拆出售。比如，2006年10月，三洋电机将其最大的冰箱工厂转让给海尔集团,今年7月，将青岛三洋电机有限公司转让。

　　当时身为三洋总裁的井植敏雅极力反对肢解三洋，但由于董事会控制在三井住友、大和证券和高盛这三大投资者手上，反抗最终归于徒劳。2006年3月底，井植父子双双被“逐出”三洋，井植家族对三洋60年的控制就此告终。

　　井植家族一手创办了三洋，并与日本另一工业巨头松下有着很深的联系。井植岁男、井植佑郎和井植薰三兄弟曾分别是松下公司的创业元老、人事部长和常务董事兼制造部长。1916年，松下幸之助创立松下公司之时，19岁的井植岁男成为了五个创业元老之一。

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