中国石油，25元？

　　赵娟 黄利明

　　11月30日，中国石油(601857)收盘31.52元，再创历史新低。新浪网的中石油股吧中，大家开始讨论是补仓还是割肉。但多数基金和私募依然按兵不动，有基金研究总监和私募基金经理不约而同地表示，中国石油底部或在25元。

　　从11月5日至11月30日，中国石油在 20个交易日累计下跌35.14%，被套资金超过千亿。这家“亚洲最赚钱公司”从48.6开始的下滑运动几乎“套牢全中国散户”。

　　随之，疑问接踵而来，中国石油上市伊始的高价效应是媒体的鼓吹？是一场阴谋？还是纯粹的市场行为？中国石油到底价值几何？

　　谁挂出48.6元

　　11月5日，中国石油上市开盘48.6元，这也是迄今为止它的历史最高价位。

　　当天中国石油换手率超过50%，意味着高位接盘的过半投资者被套。

　　从公开数据可见，中国石油在11月5日9点25分集合竞价阶段的成交量为189.89万手，成交额达到92.29亿元，为当日最大的一笔成交交易，当日，中国石油成交近700亿元，此笔成交金额就占到了约13%。

　　集合竞价是一段时间内所接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式，在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位，符合价格的买卖申报，以及高于决定价格的买进申报与低于决定价格的卖出申报可全部成交。

　　48.6元成为集合竞价阶段可产生最大成交量的价位，价位越高申购阶段中签的机构和散户可以获得越高的收益，有分析师认为，不排除有卖方盲目抬高价位，但推出如此高价的买家又来自何方，是机构的追捧还是散户的非理性？

　　集合竞价阶段是通过虚拟挂单提交竞价，也不排除有机构恶意炒高价位。

　　国泰君安报告显示，2007年11月2日，中国石油H股收盘价为19.66元/股，而带有H股的A股公司平均溢价率为75.43%，据此估计中国石油新股初始上市定价可为33.18元/股。而综合23家券商已公开发表的中国石油新股询价定价报告中，主张在23～37.75元/股的占到70%。

　　报告结果似乎是机构投资者的共识。

　　上海一家基金公司的研究总监透露，11月5日该公司所有基金将网下申购的中国石油在45元左右全部抛售。有市场传言，深圳某公司旗下的一只基金在首日买入3亿元中国石油，而该基金基金经理正面临被革职检查的危险。

　　北京一位基金经理表示，中国石油48元的开盘价明显被高估，按照基金公司的投资决策流程，是不会在集合竞价时买入的。

　　散户的追逐固然是中国石油高发行价的推动之一，但高达92亿的成交额对于散户来说有些无法企及。

　　一位不愿透露姓名的业内人士指出，中国石油上市首日的高定价是受中国神华、中海油服新股异常定价效应的显著影响，但不排除有机构对倒作价的可能，这样的做法更有着深层的影响——以高价拉出中国石油的下调空间，进而降低整个大盘指数。然而做空A股，也可能为更大的国际游资的进入埋下伏笔。

　　中国石油与指数

　　现在看来，中国石油的确拉低了大盘指数。

　　11月19日，中国石油以38.82元的价格进入上证指数，至11月28日，上证综指下调520多点，根据权重粗略计算，中国石油拖累上证综指下跌205点多，而由于中国石油的回落，其它大盘股也受到牵连。

　　当然，大盘的回调并不是从中国石油上市才开始的。

　　10月17日，大盘在6000点之上出现调整势头，至10月25日收盘5526点，之后出现反弹趋势，至中国石油上市前两个交易日，11月1日，大盘再次摸高6000点，直到中国石油11月5日上市。

　　彼时，大盘在新高后出现调整，市场认为，10月17日中国证监会副主席屠光绍关于A、H换股的 “口误”是引发股市震荡的一个原因，但当日，《上海证券报》和《证券时报》分别刊发评论员文章称，市场局部性泡沫可能向全面性泡沫演变。18日，主要证券媒体又都在头版显著位置发表了屠光绍谈投资者教育的文章；11月6日，有关部门发文，对基金扩资采取限制。

　　一段时间的市场及监管部门言论表明，在宏观政策调控无效、行政手段调控过于强硬的情况下，市场化手段调控是最好的途径。

　　正是在市场处于一个这样的敏感期时，中国石油以16.7元 “低价发行”，而上市当日，中石油董事长蒋洁敏对开盘价表示满意，认为是对股东有交代并希望回报社会，但此后股价的走势却令中国石油“尴尬不已”。

　　中国石油的连续下跌，成为指数下跌的主要动力。据统计，截至11月28日，中国石油占上证指数的权重约为21%-22%。

　　是大盘拖累了中国石油，还是中国石油拖累的大盘，一些资深的分析师和基金经理也不得而知。但有业内人士认为，中国石油48.6的开盘高价套住了大量散户，也令基金等机构投资者至今望而却步，但它却在一定程度上代替监管层起到了风险教育的作用。

　　底部或在25元

　　“中石油还得调整。”北京一位私募基金经理表示，中国石油上市当天，他接到的咨询电话全部来自个人投资者，身边的私募朋友却无一参与，“这本身就是一个危险的信号。”

　　天相投资首席策略分析师仇彦英认为，中国石油的高开是惯性使然，但中国神华的效应一般不会重演。中国神华发行价为36.99元，回归A股首日开盘68元，前日H股收盘45.8元，A、H股溢价只有不到40%，这是市场可以接受的，但中国石油的首日开盘的AH股溢价却达到150%多，这也是许多机构首日没有放弃中国神华而放弃中国石油的重要原因。

　　不少机构以A-H比价以及中国石油和中国石化的比价作为参考依据。按照11月29日收盘价，中国石油H股价格为14.90港元，A股收盘32.09元人民币，溢价仍为115%，而当日中石化的A股收盘21.83元人民币，对H股收盘价格11.64港元的溢价为87%，至少当中石油A-H比价达到中石化比价时才有投资价值。

　　11月中旬，高盛首次追踪中石油A股，认为该股的估值过高，给予目标价人民币22.50元和卖出评级；而瑞银预测，考虑油价上涨、内地有望进一步调高成品油及天然气价格等因素，按照港股溢价40%计算，对应中国石油A股的最高合理价为25元。

　　上述基金研究总监表示：25元以上都不会考虑中国石油，市场上还有很多值得关注的超跌的小盘股。他认为，中国石油业绩增长空间有限，且管制成品油价格的背景下，中国石油在原油价格上涨中基本无法收益，如果管制放松，中石化会是更好的选择。

　　也有人抱着炒作股指期货的心态赌中国石油的短线，但一些分析人士指出这种想法是危险的：中国石油以总股本计入上证综指，所占比重较大，而在沪深300等成分指数中计入的是其30亿流通A股，中国石油所占比重并不很大，而股指期货主要跟踪的是成分指数，一位关注股指期货的私募基金经理透露，经过模型计算，股指期货推出对中国石油的溢价不会超过7%。

　　仇彦英认为，从估值的角度来看，当前中国石油股价逐步下跌到35元以下，按照2007年业绩其市盈率为42倍，按照2008年的预期市盈率为36倍。当前沪深300的动态估值为37倍，按照增长35%来计算，2008年动态市盈率为27倍，可见，中国石油起到了提高整体估值水平的作用，而大盘股的回归本应起到降低市盈率稳定市场的作用，由于接下来还有H股、红筹股的进一步回归，如何解决定价问题应该引起监管机构的重视。

　　一位深圳的知名私募基金经理表示，考虑企业背景，中国石油最低不会低于25元，而中国石油的走势可以与去年上市的权重股中国银行类别，都需要一个盘整、消化到重新被认可的过程，而中国银行自去年7月初上市后一路下跌直到12月才见起色。

　　来源：经济观察报网