机构仓皇出逃 宜华木业遭受次债之创

　　中国经营报 作者：段铸

　　编者按：

　　美国次级债风波或许远没有结束，经济晴雨表——资本市场正在向我们传递着一些信息。一向不理会国际市场的A股如今也“屈服”了，近期A股市场走势常常显示出与港股、美国股市惊人的一致。国内基金经理此前普遍认为A股市场出现反转的前提包括：中国出口大幅度下滑，贸易顺差大量减少，上市公司业绩增长难以超预期等。尽管目前还没有出现以上征兆，但一些与国际市场关系紧密的上市公司已经感到“天气”正在变冷。不过世界银行《东亚和太平洋地区经济半年报》的主要作者米兰·布姆巴特表示，如果次级债导致美国经济下滑甚至步入衰退，对中国经济影响不大，因为包括中国在内的东亚地区经济增长是靠内需推动，中国对外出口稍微减少不会引发大问题。但资本市场是否也这样理解？我们拭目以待。

　　次级债危机并未因美联储降息而平息，它的影响已经跨越大洋，开始威胁到内地上市公司。宜华木业(600978)就是其中一位直接受伤者。

　　在8月7日达到历史最高价位41元后，宜华木业股价直线坠落，11月15日14.30元(9月27日，每10股转增4.5股，复权后19.34元)，累计跌幅46.47%。

　　为次贷所伤的，宜华木业不是最后一家。专家指出，次级债对于中国出口贸易企业影响巨大，尤其是直接受累次级债的房地产业相关贸易公司。

　　基金大规模抛售

　　“广发稳健基金已经大量卖出了宜华木业。”一位知情人士透露。记者从广发稳健基金的季报中发现，宜华木业在6月底之前曾是广发稳健基金的十大重仓品种，占其总净值的2.12%，但9月底已经从其十大重仓股中销声匿迹。

　　中海分红增利混合型基金今年二季度大规模进入宜华木业，累计持股707.8万股(加上其所得的送股合计最高时应持有1025.3万股)，但截止到9月30日，中海增利仅剩宜华木业447.7万股，抛售近580万股。而宜华木业三季报显示，前十大流通股中只有中海能源策略混合型基金和中国人寿保险(集团)公司两家机构没有减持。

　　截止到9月30日，宜华木业机构投资者占流通股总数36%，而在三个月前的中报中，机构投资者还占流通股总数60%，按照其流通股2.22亿股左右计算，三个月内，机构投资者累计抛售5300多万股。

　　据公开资料，宜华木业中报时股东数量只有9627户，而三季度报时增至32933户。可见，在机构悄悄撤退的时候，大量散户在接手。9月28日是三季度报公布前的最后一个交易日，当天宜华木业开盘21.64元，最低20.82元，这意味着，逾2万散户全部都在20元以上买入。

　　“仅仅从盘口上看，10月份基金仍然在大幅度减仓。”申银万国分析员刘文亮分析认为，宜华木业业绩没有达到研究机构预期是诱发其股价下跌的原因，但是如果基金没有持续减仓，也不会跌得这么厉害。

　　受累美国次级债？

　　宜华木业是广东汕头一家从事木家具、木地板等产品生产和销售的纯出口公司，美国是其最主要的产品出口市场。三季度出口营业收入7.4亿元，内销营业收入仅仅是1300多万元，出口内销比为60∶1，公司对出口市场的依赖性很大。

　　根据2007年10月26日公布的三季度报，宜华木业净利润8890万元，每股收益0.13元，同比增长分别为72.56%和45.72%，与之前行业研究员90%~100%的增长预计相差甚远，当天宜华木业股价依然下跌4.86%。

　　“三季度业绩增长低于预期导致基金减仓的理由是站不住脚的，但是股价下跌肯定和基金减仓有关。”上海证券家具研究员齐敏华说。据她解释，宜华木业业绩没有达到预期的原因是多方面的，包括来自巴西、俄罗斯木材原料的上涨、

　　宜华木业出口的主要产品是原木家具，在美国购置此类家具的大多是新购房者，次级债爆发导致美国房地产进入寒冬，进而影响到宜华木业的出口。另外，家具行业平均毛利率本来就很低，出口退税下调2%对于纯出口企业来说打击也不小。

　　“股价下跌在市场看来是因为人民币升值、次级债以及出口退税下调等原因影响，实际上我们来自美国的订单仍然很充足，次级债并未影响到我们的业绩增长。”宜华木业董事会秘书谢纯斌接受记者采访时说。

　　谢纯斌表示，四季度进入家具销售旺季，公司业绩会有较好增长，公司股价下跌主要是受市场对于次级债影响的担忧。但当记者问及来自美国订单的增长幅度时，谢答：“统计数据未出来。”

　　次级债对于宜华木业到底影响多大，目前可能无法量化，不过基金纷纷出逃、宜华木业正在加紧拓展国内市场也许能说明些问题。“目前我们在国内以加盟商的形式推进市场，主要在二线城市布局，总共有18家加盟店，位于汕头的体验店也完工了。”谢纯斌介绍。

　　但宜华木业一位加盟商对记者透露，这18家加盟店中位于陕西、青岛的店已经关门，他自己的店也准备近期停业。 谢纯斌对此并不否认，“我们的国内市场刚刚起步，模式和经营手法上还有待探讨。”

　　地产相关公司受影响

　　“次贷危机需要18~24个月才能真正地消退，中间仍可能对市场和经济造成杀伤。” 瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在他的博客中说。广州市社会科学院金融研究所所长郑成文教授也认为：“国家金融监管部门应该建立次级债预警机制。”

　　郑教授解释，次级债最大的影响就是中美经济关系。美国是中国最大的贸易伙伴，中国不希望美国经济出问题，美国经济出问题必将对中国产生影响。次级债将有一个很长的连锁反应过程，短时间内爆发并不代表长时间内不会再起波澜。

　　郑教授说，微观上看，次级债对于中国出口贸易公司影响巨大，尤其是和受次级债直接影响的房地产业相关的出口贸易公司，比如家具行业、装饰材料行业等。这些行业企业应该转向国内市场，降低和美国的贸易份额，分散风险。投资国际业务的公司应该准确判断是否收到次级债影响。央行、证监会、