有望持续高增长公司不及四成 年报前景谨慎乐观

　　———从2007年上市公司三季报看年报行情

　　□本报记者 左永刚 袁跃

　　近日披露的沪深两市1522家上市公司2007年三季度业绩显示：这些上市公司2007年前三季度加权平均每股收益、加权平均每股净资产、加权平均净资产收益率分别为0.289元、2.56元和11.31%，与去年同期的0.195元、2.42元和8.05%相比，增长幅度分别为48.21%、5.79%和40.50%，整体业绩年同期出现较大幅度增长，其中新发行上市公司贡献较大。

　　不争的事实是，今年上市公司利润的一个主要来源是物价的变动，产品价格上涨较快的企业业绩增速也快，这类企业主要集中在资源、化工等行业。此外，由于人民币升值流动性过剩，大量国际热钱流入中国资本市场，造成资产重估带来的增长(如金融、地产等行业)，也是今年年报业绩引人关注的领域。

　　盈利集中度提高 亏损集中度下降

　　根据WIND系统统计，净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和，占上市公司净利润总额的61.49%，集中度明显提高，去年同期为56.35%。其中，工商银行、建设银行、中国银行等8家银行类上市公司的净利润之和占已披露2007年三季报上市公司净利润总额的36.46%；中国石化的净利润占8.60%；中国人寿、中国平安的净利润占6.42%……银行、石化、保险、钢铁等行业的业绩对沪深上市公司整体业绩水平产生了直接的影响。

　　2007年三季报亏损的有196家，占上市公司总数的12.86%，亏损面有所缩小。亏损额最高的前20名上市公司的亏损额之和，占已披露三季报亏损上市公司亏损总额的53.49%，集中度出现下降，去年同期为57.41%。其中4家公司的三季报亏损额为半年报亏损额的1.5倍以上，业绩严重恶化。而15家亏损大户的亏损状况有所减轻，在第三季度出现减少。

　　金融、建筑稳步提升 有色、采掘环比下降

　　分析三季报各个行业的毛利率变化，可以相应把握行业景气度的变化。毛利率同比实现增长的有15个行业，包括金融服务、电子元器件、商业贸易、餐饮旅游、化工等。

　　其中，金融业的毛利率同比增幅最大，为3238.46%，远高于第二名的电子元器件业的同比增幅38.13%，这主要得益于重组后的券商类公司，金融类企业将继续成为对上市公司第四季度贡献较大的行业。

　　而毛利率降幅前五名的行业分别为食品饮料、采掘、信息服务、综合、农林牧渔。其中，农林牧渔行业毛利率同比下降幅度最大，为12.05%。

　　若按照今年的半年报和三季报环比来看，半年报环比实现增长的行业有14个，三季报环比实现增长的行业则为10个，增幅前五名分别为电子元器件、交通运输、商业贸易、建筑建材、公用事业。“有色、采掘两个行业环比、同比出现双降，显示景气度下降。其中，金融服务的毛利率尽管同比增幅较大，但环比出现了较大幅度的下降，显示业绩增速将会放缓。”西南证券有限公司研究发展中心高级分析师张刚对三季报进行了精辟的分析。(见表1)

　　近两成公司费用比重上升

　　三季报数据显示，税前利润实现增长的公司有1079家中，营业费用、管理费用、财务费用，三项费用之和与2006年三季报相比，整体增长24.84%。费用额出现增长的有772家，费用增幅大于利润总额增幅的有170家，利润总额增长的公司中15.76%的公司费用增长过快。从三项费用占利润总额的比重来看，剔除利润总额亏损的公司，908家公司中，公司费用占利润总额的比重出现增长的为169家。

　　“通过数据(见表2)我们看到，可比的908家公司合计的三项费用占利润总额的比重中，营业费用占比、财务费用占比均出现下降，但管理费用占比接近翻倍。也就是说，18.50%的上市公司尽管利润总额增长，但费用比重出现上升，有必要进行控制。”西南证券有限责任公司研究发展中心高级分析师张刚指出。

　　年报业绩增长趋缓

　　纵观沪深两市，披露三季报业绩亏损的有196家。净利润同比实现增长的有1069家，增幅在50%以上的有597家。剔除没有去年同期可比数据的公司，可比的1263家公司中，净利润同比增长64.84%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长63.55%。

　　“目前看业绩增速有减缓的趋势。上市公司整体业绩增长主要依靠经常性利润来源，但业绩增速出了现减缓的现象，这些上市公司在净利润的构成中，合计扣除非经常性损益后的净利润占合计净利润额的比重为93.08%。去年同期可比数据的上市公司2006年三季报这一比例则为93.81%。调查显示，2007年三季报这一比例仅出现轻微下降，这说明还是有小部分上市公司依靠非经常利润来源来提升业绩。”张刚指明。

　　2007年三季报中合计营业外收支净额占合计净利润额的比例为2.34%，2006年三季报这一比例为-0.38%。其中，比例最高的前十家上市公司分别为*ST长信、SST中华A、金山开发、深南电A、锦化氯碱、精伦电子、尖峰集团、西北化工、宁夏恒力、*ST北巴。营业外收支净额占净利润额的比例均在300%以上。如*ST长信等较多公司业绩原本较差，在实施了债务重组之后，营业外收支净额得以增加。

　　上海股份制与证券研究会主任曹俊分析认为：“今年上市公司年报，证监会将着重要求上市公司详细披露非经常性损益情况，这对于持续靠非经常性损益支撑业绩的上市公司来说无疑是一个利空消息。这提示投资人应该关注上市公司的非经常性损益，而且非经常性损益在今后的披露中，应该更加客观。”

　　“上市公司整体业绩增长主要依靠自身的主营业务。对于少量非经常性收益占净利润比重较大的上市公司，其业绩的持续性须谨慎看待，注意回避个股风险，市场整体前景仍可乐观期待。”张刚提示投资者。

　　国家信息中心经济预测部发展战略处处长高辉清介绍，国家宏观调控一直在不断发挥作用，但事实上，最终作用反而体现在对中小企业的调控。今年，在一些行业中，许多中小企业都已经关停，这样无形中使得一些行业的大企业或者龙头企业业绩变得更好，而上市公司大多都属于这一类，而且它们在宏观调控中是获利的一类。

　　“今年的利润主要来源于价格因素，价格上涨较快的产品，相对而言企业利润增长会快一点，主要集中在资源、化工类产品，这些行业业绩增长比较明显。此外，由于人民币升值，流动性过剩造成资产价值的自然增长，大量国际热钱流入中国资本市场，这也是年报普遍被看好的关键因素之一。”上海股份制与证券研究会主任曹俊分析认为。

　　银河证券股份有限公司证券分析师卢学君则指出，上市公司年报预计飘红的同时，我们也应看到房地产板块由于政府对房市的降温，业绩会缩水，年报业绩将不会顺着三季报的惯性高烧不退，而会慢慢降下来，投资者应该看到房地产类上市公司存在的风险。关注个股的走势分析其财务报表，对于投资者来说其防范风险的意义更大。

　　有望持续高增长的公司不及四成

　　三季报显示，净利润同比实现增长有1069家，其中增幅在50%以上的公司有597家。597家中净利润增幅在50%以上的公司其主营业务利润增幅在50%以上的有275家。也就是说，净利润大幅增长的公司中有接近一半比例依靠主营业务利润的拉动。

　　剔除没有去年同期数据的不可比公司后，1420家公司的2007年前三季度主营业务利润总额同比增长33.98%，净利润总额同比增长61.14%。而2007年上半年主营业务利润总额同比增长41.19%，净利润总额同比增长70.18%。三季报业绩增速减缓迹象明显。

　　“在主营业务利润增幅排前十名的上市公司，ST巨力、中江地产、东华实业、海通证券、东北证券等主要依托重大资产重组实现主营业务变更，才促成了它们主营业务利润大增，这具有一次性的特征，且持续性还不宜乐观。依靠主营业务利润实现净利润大幅增长的公司中，还有大部分并非依靠原有主营业务，而是主营业务发生了变更。有望持续高增长的公司不及四成。”张刚认为。

　　靠卖股票难以保持稳健增长

　　由于2007年上市公司实施新的会计准则，部分交叉持股的上市公司股价的浮盈被按照公允价值变动净收益计入到净利润当中，部分债务重组也可以被按照营业外收入计入，而旧的准则要求债务重组只能被计入资本公积。另外，2007年限售股解冻进入高峰期，交叉持股上市公司所持股票在限售股解冻后的套现行为，也促成投资收益大幅增长。

　　可比的上市公司中，2007年三季报中合计投资收益占合计税前利润额的比例为20.35%，2006年三季报这一比例为10.20%，提高了一倍。比例最高的前十家上市公司分别为金山开发、ST科健、*ST长信、特力A、宁夏恒力、西北化工、海欣股份、*ST方向、广电信息、明天科技，比例均在600%以上。

　　“其中，金山开发的投资收益主要是出售法人股取得的收益。宁夏恒力主要是出售持有的宁夏东方钽业股份有限公司发起人股份获得的投资收益。这些公司多数靠卖股票提升净利润额，难以在以后会计期间继续保持如此高的增速。”张刚评论说。

　　持股市价波动影响未来业绩

　　2007年三季报中合计公允价值变动净收益占合计净利润额的比例为2.97%，由于2006年三季报实施的是旧会计准则，这一数值为0，半年报为0.83%。其中，比例最高的前十家上市公司分别为二纺机、海欣股份、数源科技、中水渔业、方大A、*STTCL、金山开发、梅雁水电、北京旅游、南纺股份，比例均在70%以上。欣网视讯的公允价值变动净收益主要是所持股票市价变化的收益，所持已获得流通权的股票包括嘉宝集团、申达股份、新世界。海欣股份所持有已获得流通权的股票有中卫国脉。“这些上市公司由于持股市价变化占净利润比重较大，未来业绩受所持股票的价格波动影响较大。”一位资深证券分析师预测。

　　年报外部

审计“晒干”上市公司利润

　　银河证券股份有限公司高级分析师李锋分析：三季报之后，近期有太多的变化，存款利率、存款

准备金率的再次上调，以及今后监管部门政策的出台，都会对股市产生影响。但是，由于股权分制改革，使得上市公司管理层在做大做强的目标下，随着公司治理机制的逐步完善，上市公司隐藏利润的现象越来越少。更为重要的是2008年两税合并之后，税收成本的降低，会使上市公司的业绩增长10%以上。可是由于股改的效应已经在去年释放，因此，预计明年上市公司的业绩增长速度不会过快，有可能会在30%～50%的幅度之内。

　　对于预测2007年年报利好曹俊指出，年报平均业绩预期利好固然可喜，但我们应注意到，年报需要经过外部审计，而季报、中报没有严格的要求，一般是上市公司内部审计，所以，在一定程度上年报外部审计将会影响上市公司的平均业绩。

　　“虽然，绝大多数上市公司的季报和半年报不强制要求审计,但严重的造假行为将受到监管部门的严惩，投资者也可以依据其‘虚假陈述’行为通过司法程序提出索赔的要求。当然，极小部分公司在较小的范围内调整费用支出或收入，尚难彻底杜绝。”张刚表示。

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