重组举步维艰*ST绵高上演过山车行情

　　*ST绵高(600139)最近在股市上玩了一盘过山车的游戏，凭借着资产注入的概念，三个月内股价从不足10元上涨到25元左右，随后又连跌7个停板，此后持续阴跌，一个月时间从24.60元跌到12元左右，跌幅高达50%。尽管如此，其收盘价在两市近60家*ST公司中股价仍位于前十位。业内人士分析，公司目前重组其实举步维艰，即使资产注入成功，目前这一高企的价格对广大持有公司股票的投资者而言，到底是值还是不值，还需要擦亮眼睛认真辨别，避免把陷阱当成馅饼。

　　债务引发生存危机

　　资料显示，目前*ST绵高总资产仅1.9亿，而负债合计达到2.7亿，仅账面资不抵债约1个亿左右，资产负债率140%。更何况1.9亿资产中的贬值因素，其实际资产负债率更高。不仅债务负担承重，更主要的是债务属于历史遗留问题，处理起来相当棘手。据了解，*ST绵高自上市以来大股东变换了4次，股东和管理层更替频繁，这些债务也就是在历次重组中形成的，债务结构和背景极其复杂，导致目前整个债务清理工作进展非常缓慢，目前债务重组尚无实质性进展，公司生存危机已经开始出现。

　　据了解，该公司的大股东购买2200万股权花费了3600万元，解决债务至少1.8个亿(总负债2.7亿，总资产1.8亿，资产变现价值不超过50%，实际需要解决的债务差额为2.7亿-0.9亿=1.8亿)。仅这两块现实的成本为2.2亿，平均每股成本10元左右，其中还不包括资产重组后被其他股东分享的原属于大股东的优质资产，实际成本超过10元/股。在如此高的重组成本下，大股东的积极性必然会大大降低，所以这其中债务重组是关键，在巨额债务没有得到解决的前提下，资产重组的不确定性大大增加。

　　铜资产注入价值几多？

　　恒康公司在去年底股改时承诺，在股改实施之日起18个月内，将甘肃阳坝铜业有限责任公司及恒康公司旗下其他优质资产注入绵高，并确保在注入后一个完整的会计年度内，甘肃阳坝铜业为绵阳高新带来的净利润不低于4000万。可惜截至目前，恒康公司仍未就资产注入提出明确方案。

　　据了解，目前*ST绵高主业已经停顿，即使资产注入后，将来能够贡献业绩的资产只有铜这块，根据承诺的每年业绩在4000万左右，现在公司总股本是8000多万，注入资产肯定要扩大股本。业内人士分析，按照目前的平均水平，如果定向增发7000万股，总股本就是1.5亿，每年4000万利润，每股收益0.26元，按照现在有色金属30倍至40倍市盈率来算，合理估值为7.8元至10元；如果增发后总股本是2亿，每股收益也就0.2元，按照30倍至40倍市盈率来算，

　　还值得注意的是，有色金属股票的业绩与全球有色金属价格是相关的，对于以未来资产注入为预期的投资者而言，*ST绵高未来的收益将于国际铜价格密切相关。但是，目前有色金属前景并不乐观，国际上基本有色金属价格呈现持续走弱格局，主要原因是次级债引发的经济前景担忧再次升温，引起了市场对于美国经济前景的担忧。国内铜、铝、锌呈现弱势，铜已经从最高的8万一吨跌到了6万以下，上周五更是全线跌停，创下了近半年来的新低，后市还有可能继续下跌。未来国内铜消费量不会出现明显增长，铜价上涨动力不足，毛利率下降可能性大于上升。矿产资源税的改革也将加大有色金属生产企业的成本压力，未来矿产企业的成本上升预期加大。

　　按照资产注入后的业绩承诺确定的合理股价上限大约在10元左右，而大股东的成本也在10元，如此一来，大股东重组*ST绵高在股权上是几乎没有收益的，更何况目前*ST绵高的未分配利润高达负2亿左右，根据会计准则，在亏损没有弥补完以前是不能进行现金分红的，一年4000万利润，大股东要等5年后才能开始获得分红收益。所以在这样的高昂重组成本和低重组收益的背景下，*ST绵高大股东四川恒康会把多少优质资产装进去还是个未知数。

　　散户切勿盲目介入

　　有专家分析，该股票前期从不足10元拉升到24元，可以基本判断是机构资金在做，目的就是在低位(10元以下)建仓后，利用散户盲目相信股改承诺带来的前景、而不算细账的弱点吸引散户在高位接盘，然后达到出货的目的，这是近期大幅下跌的主要原因。

　　该人士提醒，对于目前基本面很差，但有未来预期的ST类题材股，当未来资产重组后转型的行业向好时，股价虽然会跟着涨，但涨幅明显要弱于该行业中的龙头股，因为资金会追求效益和安全综合性最好的公司；而当未来资产重组后转型的行业向差时，这类题材股跌幅却要大于该行业中的股票，因为预期业绩不确定性和业绩下降可能性大。 记者江玮