对股指期货的几点基本认识

　　元一

　　随着年末的来临，市场上又传出近日将公告股指期货推出时间表的传闻。而传闻的扩散又震动权重股及沪深大盘的走势，连累沪深股市大幅震荡，使本不平静的股市更加浪高波险。因关注投资者风险教育状况、市场泡沫化程度和市场操纵引发股指大幅波动可能性等问题，令股指期货推出的“择时”变为悬而不决。而拖延在某种程度上又强化了投资者的不良预期及对市场的恐惧。

　　总体而言，投资者对股指期货的恐惧主要来源于以下四个问题：

　　其一，股指会否被机构投资者操纵。中金所首个股指期货合约标的沪深300 指数的成分股市场覆盖率高，权重比较分散，且行业分布广，具有一定的抗行业周期性。与世界主要市场股指期货标的的市值对比看，在绝对市值方面，沪深300 自由流通盘市值绝对数非常可观；与其他市场比，相对位置居中。从国外股指期货运行的经验来看，这样大市值的指数在正常的市场环境下被操控较为困难。另外，沪深300 通过加权方式的变化较好地规避了市场本身结构性的弱点。不同于上证指数按总股本派许加权的方式，沪深300 用自由流通盘分级靠档加权，使得沪深300 的权重构成与上证指数的权重构成有非常大的区别。中投证券研究报告显示，从沪深300 权重看(10月8日数据)，工商银行、中国银行未排进沪深300 的十大权重股；在上证指数中这两者却分列在第一和第四位,两者权重之和达到了16.38%,与沪深300 前五大权重股权重之和接近，可见沪深300 权重分布远要比上证指数分散。另外，自由流通盘的加权方法使股指分布较为均匀，也避免了全流通之后的权重大幅变化，使得指数权重相对稳定。

　　其二，股指期货的推出会否改变市场趋势。国内外的研究表明，股指期货推出对现货市场的波动性没有显著影响，但短期内会分流现货市场资金，产生交易转移现象。长期而言，股指期货上市后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市和期市的交易量都有较大提高，呈双向推动态势。股指期货推出不会成为改变市场运行趋势的力量。研究发现，股指期货推出前期，现货市场往往呈现上升态势，特别是标的指数成分股溢价明显。在股指期货推出初期，原先上涨的市场往往会经历短暂的回调，之后恢复上升趋势，而原先下跌的市场则会延续下跌趋势。

　　国内市场推出股指期货有可能出现交易转移现象，引发现货市场的短期波动，成为A 股市场调整的契机，但不会因此改变A 股市场的长期运行趋势。长期来看，股指期货的推出将促进现货市场的发展，A 股市场和股指期货市场交易量有望同步增长。

　　其三，权重股对股指的影响。由于夸大权重股在股指中的“定海神针”作用，近一段时间以来，权重股被广泛追捧，使得权重股溢价非常明显，其中权重大的银行股尤为突出。上证指数银行板块总体市值占比过大，但沪深300 通过加权方式的变化大幅度削弱了银行板块对其的影响。中投证券通过模型对个股的累计冲击量进行测度时发现，冲击在市场系统中逐步弱化消化，市场冲击表现为明显的有限时间反映的特征。个股之间脉冲响应均在6 分钟左右消化，之后冲击量几乎接近于零。沪深300 指数、上证指数对个股冲击脉冲响应大约14 分钟之后冲击量几乎接近于零。这等于说，权重股对指数的影响是短暂的，更主要的是通过“杠杆效应”放大而产生的心理影响。

　　其四，股指期货不仅仅是机构的利器，它的出现将深刻地影响市场的方方面面。推出股指期货将改变

资本市场结构，股指期货具有双向交易机制，投资者不仅可以在上升的市场中获利，也可以在一个下跌的市场中获利。这就改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构，从而深化了国内资本市场的深度。投资者可以根据自身需要，分别采取投机交易、套期保值、套利交易等策略。交易手段的丰富与多样化，使得投资者可以运用多种交易策略达到财富管理的目的。