安源股份担保之忧：距离资不抵债一步之遥

　　虽然自身业绩微薄，安源股份还是为旗下四家子公司提供了总计3.6亿元的巨额担保，但这四家子公司中已有三家亏损累累，距离资不抵债一步之遥

　　本刊特约作者 张彤／文

　　2007年11月10日，安源股份(600397)发布公告，称为其四家子公司提供2.04亿元担保。然而仔细翻看有关资料，我们发现，这四家子公司中已有三家处于资不抵债的边缘。一旦上述子公司出现问题，对于主营并不景气的安源股份而言，无疑将雪上加霜。

    客车业务成无底洞

　　该公告显示，安源股份拟为安源客车制造有限公司(以下简称“安源客车”)、无锡安源汽车有限公司(以下简称“无锡安源”)和萍乡安源旅游客车制造有限公司(以下简称“安源旅游”)分别提供5500万元、7200万元和2200万元担保。实际上，此前安源股份已经为这三家公司分别提供了7352万元、1.053亿元和3200万元担保。前后担保额总计为3.598亿元。

　　客车制造及销售曾经是安源股份的主要利润来源之一，然而，在2002年7月上市之后，虽然安源股份对客车业务的新增投资超过亿元，但在同行业上市公司利润不断提升的背景下，客车业务盈利能力却不断下滑，近年来更是出现了明显的大额亏损。

　　2005年10月，安源股份与当时的控股股东新锦源投资，共同投资设立了安源客车制造有限公司。其中安源股份总计出资1.05亿元，占70%股权。这1.05亿元的出资，包括萍乡客车厂、汽车工业园全部净资产，以及无锡安源80%股权和安源旅游40%股权。

　　安源客车正式成立于2005年10月12日，注册资本1.5亿元。而安源股份2007年11月10日的公告显示，截至2007年10月31日，安源客车的资产总额为4.59亿元，总负债为4.09亿元，净资产为4996万元，资产负债率高达89.1%。按此推算，从2005年10月12日到2007年10月31日两年时间内，注册资本金1.5亿元的安源客车净资产仅剩下4996万元，期间亏损额超过亿元。

　　而安源股份历年年报显示，2005年安源客车亏损了1612.03万元，2006年亏损了3882.89万元，若按此推算，2007年1-10月，安源客车的亏损额当约在4500万元左右。这个数字已经超过了其2006年全年的亏损额。

　　无锡安源是安源客车控股93.33%的子公司。无锡安源成立于2005年1月6日，初始注册资本2000万元，安源股份出资1600万元，占其80%股权。2005年11月，安源客车对无锡安源追加投资4000万元。追加投资后，无锡安源的注册资本变更为6000万元，安源客车持有无锡安源的比例增加至93.33%。

　　安源股份历年年报显示，2005年，无锡安源亏损1123.66万元。而根据安源股份2007年1月公告显示，截至2006年12月31日，无锡安源的资产总额为1.57亿元，总负债为1.26亿元，净资产为3070.42万元。按此计算，无锡安源2006年的亏损额应在1805.92万元左右。

　　然而，安源股份2007年11月10日公告却显示，截至2006年12月31日，无锡安源的资产总额为1.86亿元，总负债为1.77亿元，净资产仅为919.5万元，资产负债率高达95.06%。显然，这与安源股份2007年1月13日公布的数据有着较大差异。

　　按该数据推测，极有可能是安源股份将无锡安源2007年10月31日时的数据误披露为2006年12月31日时的数据。若此，则意味着截至2007年10月31日，无锡安源的净资产为919.5万元计算，那么，该公司2007年1-10月的亏损额为2150.92万元，基本面同样存在进一步恶化的趋势。

　　安源旅游的情况更是糟糕。安源旅游是安源客车参股40%的子公司，截至2007年10月31日，安源旅游的资产总额为5659.21万元，总负债为5457.73万元，净资产仅为201.47万元，资产负债率高达96.44%。

　　综上可以看出，安源客车、无锡安源和安源旅游目前均已经亏损累累，同时三家公司的基本面均呈现进一步恶化的趋势，且距离资不抵债似乎一步之遥。虽然这三家公司均为安源股份的子公司，但为这样的公司提供担保，风险不言而喻。

    重组前景不容乐观

　　目前，安源股份的主业由三大部分构成，分别为客车、玻璃和煤炭，其中客车业务亏损累累，而玻璃业务2007年刚刚实现扭亏为盈。

　　2004年下半年，安源股份通过资产置换，将盈利能力较强的煤电业务整体资产置出，同时置入了大股东拥有的盈利能力极差的玻璃资产(详见本刊2005年第42期《安源股份 大股东巧手转嫁不良资产》)。由于置入和置出的资产的盈利能力差异较大，资产置换完成后，安源股份很快陷入亏损之中。

　　2005年，安源股份发生亏损3591.47万元，扣除非经常性损益后，亏损额更是高达4952.54万元，与2004年同期相比，减利增亏达9159万元。2006年，安源股份虽然实现净利润1609.82万元，但公司的扭亏凭借的是非经常性损益，若扣除非经常性损益后，公司的亏损额将高达5441.37万元。

　　在主业持续亏损的背景下，2006年10月，安源股份出资2.36亿元收购了丰城曲江煤炭开发有限责任公司90%的股权(以下简称“曲江公司”)，重操煤炭旧业。凭借曲江公司贡献的收益，2007年前三季度，安源股份真正实现了扭亏。2007年1-9月，安源股份实现净利润1328.16万元，扣除后非经常性损益后的净利润为773.21万元，折合每股收益不足0.03元。

　　虽然凭借收购曲江公司实现了扭亏，但安源股份的业绩并不理想，依然处于亏损边缘，不过，其股价走势却相对较强，主要因素是安源股份目前存在一定的重组预期。但是，根据安源股份公告分析，其重组前景并不乐观。

　　目前，安源股份前两大股东分别为丰城矿务局和萍乡矿业集团，而二者的控股股东均为江西省煤炭集团公司(以下简称“江煤集团”)。2006年12月5日，安源股份公告显示，其大股东丰城矿务局、萍乡矿业集团及实际控制人江煤集团，拟在将安源股份玻璃、客车主业继续做大做强的同时，充分发挥资源整合优势，通过不断并购，置入盈利能力强、持续稳定的优质资产，实现上市公司的可持续发展。而江煤集团承诺，若安源股份的玻璃和客车产业通过努力仍不能做大做强，成为安源股份主营业务利润来源的情况下，将逐步将其控制的储量丰富的后备优质煤炭资产置入安源股份。

　　据了解，江煤集团承诺未来拟置入安源股份的煤炭资产共有三项，分别为沿沟煤矿、宜萍煤矿和丰龙煤矿，但这三家煤矿的盈利能力并不是很强。资料显示，这三家煤矿的预期年净利润分别为:沿沟煤矿2000万元，宜萍煤矿950万元，丰龙煤矿3500万元，合计6450万元。以安源股份目前的总股本计算，约可增厚公司每股收益0.24元。

　　另外，据江煤集团称，上述三家煤炭资产未来并非一次性注入上市公司，而是在安源股份客车产业、玻璃及玻璃深加工产业在2008年合计未能实现盈利的情况下，按照沿沟煤矿、宜萍煤矿、丰龙煤矿的顺序在三年内逐步置入。按此计算，上述资产有可能要等到2011年才能全部注入安源股份。

　　本来能够给安源股份带来的利润贡献就不多，若再将其分成三次在三年内逐步注入，安源股份势必在较长时间内处于微利的窘境。另外，安源股份还宣称，如果玻璃及玻璃深加工业务在未来两年内不能实现盈利，将退出玻璃及玻璃深加工业务，但对于旗下的客车业务，却并没有提到要退出。这意味着，即使未来江煤集团的煤炭资产会注入至安源股份，亏损的客车业务仍将可能会困扰安源股份。