期指临近 关注三大影响

　　行将作为股票市场“单边市”的最终结者，股指期货已成为我国资本市场目前最大的热点。近来沪深大盘动辄上百点的宽幅震荡，使我们愈发感觉到它的迫近，部分机构主力或否以其做标的正在试盘？

　　□ 元富证券(香港)上海代表处 张恩武

　　发展现状

　　自上世纪90年代初建立金融市场以来，现货交易一直是金融市场的主体，虽然90年代初期曾经一度推出债券期货交易品种，但由于金融市场发展不成熟，投机严重，风险管控能力不足，国债期货经过短暂的试点后被全面叫停，其后金融期货的发展一直止步不前。

　　2006年初，金融期货交易所开始全面筹建，2006年9月8日，金融期货交易所正式挂牌成立，为金融期货、期权等衍生品的推出提供交易场所。可以确定，股指期货将在不久成为金融期货交易所的第一个金融衍生产品。尽管管理层表示“股指期货推出没有时间表”，但围绕法律法规、实施规则、市场三条主线，各项建设准备工作正有条不紊的开展。目前股指期货的各项制度、法规已经准备成熟，只待市场机遇成熟、投资者对股指期货认识加深，即可推出。

　　法规建设方面，2007年4月15日实施的《期货交易管理条例》、《期货公司管理办法》和《期货交易所管理办法》，扫清了股指期货上市的法律障碍；4月中旬，证监会发布了《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》和《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》股指期货三大配套文件；7月初，《期货从业人员管理办法》和《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》出台；8月1日起《期货投资者保障基金管理暂行办法》正式施行，进一步完善期货市场的制度性建设。

　　交易所规则方面，中金所于6月27日发布了《交易规则》及其配套实施细则，标志着中金所的规则体系和风险管理制度已经建立，市场参与各方依据交易规则进行准备工作，推动股指期货的上市进程。

　　期货公司申请金融期货经纪、结算业务资格也在有条不紊的进行，目前已有数十家期货公司获得金融期货经纪业务资格，金融期货结算业务资格牌照也将陆续发放。未来金融期货牌照的发放以及中金所会员的建设将成为影响股指期货上市进度的重要因素。

　　预测期指

　　为满足市场的不同需要，未来必然将推出一系列的股指期货产品，但其中推出的首个交易品种的意义更加重大，首个股指期货交易品种的合约设置是否合理将对股指期货市场能否顺利发展有着深刻的影响。预计未来推出的首个股指期货交易品种与目前仿真交易规则相差不大。

　　股指期货的标的物指数。相对于国内外的其他指数标的，本土券商机构自行开发的指数系统在信息发布、市场影响方面受到了诸多的限制；而海外专业指数机构发布的中国

　　在沪深交易所发布的几个主要指数中，由于股指期货的标的一般采用成份股指数，综合指数肯定不适合作为期指的标的。而在成份股指数中，沪深300指数是唯一同时涵盖了两个市场的指数，且其市值的覆盖率也约达到60%，最适合首个股指期货的标的指数。其它的几个成份指数虽然也同样具有成为期指针的物的基础，但均只覆盖了单一的市场，未来股指期货发展成熟，单一交易品种无法满足市场需求时，这些成份指数将可能成为其他衍生产品的标的指数。

　　股指期货的资金门槛。影响股指期货资金门槛的要素主要包括交易单位、保证金两个方面，由于证券市场投机性相对较强(投资者对两市上市权证的炒作即为明显的例证)，为防止过度的投机对股指期货市场的发展产生伤害，首个股指期货的资金门槛将可能设计的较高，普通的小型投资者将被屏除在市场门槛之外。依据当前的投资者情况来看，以及仿真交易的交易和约和目前沪深300指数计算，每张股指期货和约的交易保证金水平在16万元左右。

　　涨跌幅限制。股指期货以股指为交易标的，其涨跌幅限制将与股票现货的现状相适应，在当前现货市场采用10%涨跌幅限制的背景下，股指期货采取10%的涨跌幅限制，并采用6%的熔断机制以提醒投资者风险控制，即沪深300股指期货交易价格触及前一交易日结算价格的±6%并持续一分钟时，熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在±6%之内，超过±6%的申报会被拒绝，十分钟后，价格限制放大到±10%。

　　股市反响

　　股指期货的推出，并不仅仅是增加了一个金融交易产品，其对股票现货市场将产生巨大的影响。

　　规避系统风险。期指推出之后，将可以作为股票投资者尤其是机构投资者转嫁风险的有力工具，将对稳定现货市场，化解系统风险产生积极的作用，即使现货市场出现剧烈的波动，也可以通过期货市场的操作来转嫁风险，而不必大幅改变现货市场的投资策略，将有利于市场筹码的稳定性。

　　行将结束单边市。在当前的股票市场中，由于缺乏做空机制，投资者只有在股票的上涨过程中才能获得收益。由此造成了股票市场单边市的畸形局面。股指期货推出后，即使股票现货市场出现下跌，投资者也可以通过抛空期指来投机获利，同时，期指的推出也将促进融资融券等相关制度的改革，从而改变了当前单边市场的尴尬局面。

　　促进交易活跃。期指的推出，将为投资者提供转嫁和分散系统性风险的有力工具，将降低投资者对潜在的系统性风险的担忧，从而促进市场交易的活跃。

　　期指推出将对证券市场产生一定的积极作用，期指的推出一方面提供了风险转嫁渠道，加强了投资者的信心，另一方面也将吸引更多的场外资金进入股票现货市场，从而带来资金供给的增长，推动股价的上升。从国际经验来看，股指期货交易的推出，对现货市场都有明显的推动作用。

　　入选标的指数的成份股一般都是大市值、业绩相对较为优良的股票，股指期货的推出，将增加市场对标的指数成份股的市场关注程度，给成份股带来一定溢价空间。此外，以标的指数为目标的ETF和指数基金将受到更多的市场关注，从而增加标的指数成份股的关注的资金供给。