ST浪莎：虚胖业绩难撑高股价

　  作者:本刊特约作者　张彤　

    2007年1-9月，ST浪莎(600137)实现的每股收益高达5.034元，高居两市榜首。然而由于公司的净利润主要来自非经常性损益，这样的辉煌注定只是昙花一现。按目前公司的基本面分析，2008年ST浪莎的净利润将较2007年下降至少90%以上。

　　前世今生

　　ST浪莎原名长江包装，1998年4月在上交所上市，仅仅两年后的2000年4月就因亏损被实行特别处理，变成了ST包装。2000年年末，四川泰港以重组为名进驻ST包装，随后四川泰港通过置换式和赠与式的重组，为ST包装编制了一份漂亮的财务报表，通过仅仅体现在账面上的虚假重组，ST包装顺利“摘帽”，并更名为长江控股。

　　四川泰港注入长江控股的只是“垃圾资产”，长江控股的噩梦从此开始，公司在此后业绩持续亏损，官司缠身，并沦为四川泰港的“提款机”。2003年4月，连续亏损的长江控股被实行退市风险警示公告，变为*ST长控。

　　虽然从2004年开始，在当地政府的帮助下，*ST长控通过政府补贴弥补亏损，维持了上市资格，但是公司主营业务一直未得到改善。由于债务负担沉重，资金枯竭，公司丧失了持续经营能力，面临严峻的财务风险和退市风险。在这样的背景下，在当地政府主导下，2006年浙江浪莎控股有限公司(以下简称“浪莎控股”)成为了*ST长控的重组方。

　　2007年，通过收购、股改及定向增方等一系列重组，浪莎控股控制了*ST长控58.31%的股权，成为了公司第一大股东。通过重组，*ST长控置出了原有的不良资产，并通过以每股6.79元的价格向浪莎控股非公开发行1010.63万股

股票的方式，获得了浙江浪莎内衣有限公司(以下简称“浪莎内衣”)100%的股权，公司转型为一家内衣制造企业。

　　2007年4月13日，在完成资产重组后，停盘数月的*ST长控复盘，名称变更为ST浪莎。复盘当日，ST浪莎股价从复盘前的7.18元一举冲高至85元，创造了证券市场的一项新纪录。截至2007年11月2日，虽然ST浪莎股价已下跌至36.13元，但浪莎控股持有的4081.53万股ST浪莎股权理论上的价值仍高达14.75亿元，与当初仅1.39亿元的重组成本相比，获益匪浅。

　　每股收益“虚胖”

　　ST浪莎股价的巨大涨幅，源于公司惊人的业绩，而公司惊人的业绩，则源于新会计准则。

　　2007年一季度，ST浪莎实现净利润2.87亿元，折合每股收益4.726元，这是因为在一季度中国

长城

资产管理公司、宜宾市国有资产经营管理公司、宜宾中元造纸有限责任公司等豁免了ST浪莎2.85亿元的债务，按照新《企业会计准则第12号——债务重组》规定，确认为债务重组收益，计入了公司当期损益。而在扣除这2.85亿元的债务重组收益之后，ST浪莎的净利润仅有117.21万元。

　　2007年1-6月，ST浪莎实现净利润3.37亿元，公司每股收益高达5.159元，按此计算公司4-6月的净利润为4960.87万元，然而ST浪莎这4960.87万元净利润仍然不是来自主业。

　　2007年3月29日，ST浪莎以0元的价格转让了所持有的宜宾中元造纸有限责任公司95%股权，而截止到2007年3月29日，中元造纸的净资产为负数，其累计亏损为4848.14万元，根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》规定，ST浪莎处置中元造纸其账面价值与实际取得价款的差额4848.14万元，计入了公司当期投资收益。扣除非经常性损益因素，ST浪莎4-6月的净利润仅有50.93万元。

　　2007年1-9月，ST浪莎实现净利润33789.31万元，扣除非经常性损益后，公司的净利润为737.42万元，按此计算，ST浪莎扣除非经常性损益后的每股收益仅有0.104元，而截至2007年11月2日，ST浪莎高达36.13元，这样的收益无法支持公司的高股价。

　　股价难撑

　　通过资产重组，ST浪莎原有资产仅剩余156.12万元，其中155.08万元为往来款项，此外因找不到债权单位，继续留在公司的债务约817万元。而根据协议，上述资产和负债今后将剥离给宜宾市国资公司，实际上重组后除持有浪莎内衣100%股权外，ST浪莎已无其他资产，因此浪莎内衣的盈利情况完全左右着ST浪莎。而从目前来看，浪莎内衣的盈利能力并不乐观。

　　浪莎内衣成立于2006年7月，注册资本6600万元，据ST浪莎2007年3月23日及2006年12月16日的公告显示，2006年7-8月浪莎内衣的主营业务收入及净利润均为零，2006年9-10月浪莎内衣实现主营业务收入2733.02万元，净利润262.18万元。

　　虽然ST浪莎并没有公布浪莎内衣2007年11月-12月的盈利情况，但资料显示，截至2006年10月31日，浪莎内衣的净资产为6862.18万元，而根据ST浪莎2007年半年报显示，截至2006年12月31日，浪莎内衣的净资产为7220.43万元。按此计算，浪莎内衣2006年11-12月的净利润约为358.25万元。

　　虽然ST浪莎并没有公布浪莎内衣三季报的盈利情况，但资料显示2007年1-6月ST浪莎的针织内衣营业收入4240.79万元，营业成本2989.63万元，毛利率为29.50%，而ST浪莎三季度的营业收入为2338.86万元，营业成本1747.30万元，毛利率仅为25.30%，明显低于一至二季度，加之公司三季度的收入与一至二季度基本持平，因此正常情况下，浪莎内衣三季度的盈利应低于一至二季度的平均值。

　　浪莎内衣1-6月为ST浪莎贡献的净利润为431.38万元，按此粗略计算，其1-9月为ST浪莎贡献的净利润应低于605万元。虽然浪莎内衣的净资产收益率并不算低，但其微薄的收益根本无法支撑ST浪莎目前高高在上的股价。

　　继续重组存难点

　　根据浪莎控股承诺，重组后若ST浪莎2007 年至2009年净利润低于1120.2万元、1400.25万元和1750.31万元，差额以现金补足。虽然有此承诺，这也仅能保证ST浪莎2008年和2009年的每股收益不低于0.198元和0.247元，这个数字与目前ST浪莎的每股收益相比，意味着2008年的每股收益同比将至少下降90%以上。

　　资料显示，浪莎控股成立于2005年4月，注册资本7000万元，截至2006年6月30日，浪莎控股的资产总额为7056.48万元，净资产7025.04万元;2005年度和2006年1-6月浪莎控股分别实现净利润11.89万元和13.15万元。从浪莎控股的资产及盈利情况来看，其不具备对ST进行进一步重组的能力。

　　但浪莎控股的实际控制人翁关荣、翁荣金、翁荣弟三人目前控制的浪莎针织有限公司是一家盈利能力较佳的企业，截至2005年浪莎针织净资产3.34亿元，净利润5667.41万元，若未来浪莎针织的资产能够注入ST浪莎，无疑会成为ST浪莎利润的增长点。

　　然而，截至2007年9月30日，ST浪莎的总资产仅有1.39亿元，公司基本没有能力对浪莎针织进行收购，而若ST浪莎未来通过定向增发的方式收购浪莎针织，目前公司过高的股价又会严重阻碍方案的顺利实施。

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