中石油上市将降低指数期货操纵风险

　　本报记者 申林英

　　随着股指期货各项准备工作接近尾声，而神华、中石油等大型央企回归无疑也为沪深300指数期货平稳上市创造了良好的市场基础，中证指数公司有关专家表示，将降低利用金融股权重过大而被操纵的市场风险。

　　中证指数公司有关专家主要从沪深300指数编制原理以及国际经验等三大方面提供具有说服力的论据。

　　据介绍，首先，沪深300指数的个股与行业权重分布合理。和国际上主要的衍生品标的指数一样，沪深300指数采用自由流通量加权计算，自由流通量是剔除了上市公司股本中的不流通股份，以及由于战略持股性质或其他原因导致的基本不流通的股份后剩下的股本，可反映市场中实际可交易股份的股价变动情况。因此，样本股在指数中的权重不只与

股票总规模有关，还很大程度依赖股票的流通比例。所以，尽管工商银行、中国石化、中国人寿和中国神华等A股总市值高居市场前列，其在上证指数中的权重也居于前列，合计权重为30.82%，但由于流通比例较低，其在沪深300指数中的权重仅分别为1.57%、5.44%、1.00%和1.56，其合计权重为9.57%，远远低于上证指数。沪深300指数中，金融股权重为24.32%，其中中信证券权重最大，为5.23%。

　　从各行业比重分布，沪深300指数与上证指数也有明显的差别。其中上证指数与沪深300的行业分布相差较大，两个指数权重排名第一的行业都是金融地产行业，但权重相差明显，沪深300金融地产行业的权重为33.03%，而上证指数的金融地产行业权重则高达42.4%。沪深300指数中权重排名第二、三和四的行业分别是原材料、工业和能源，权重分别为17.92%、14.54%和10.66%，而上证指数排名第二、三和四的行业则是能源、工业和原材料，其权重分别为16.92%、14%和11.63%。

　　这位专家还从沪深300指数金融股权重与国际相关指数的普遍水平进行了比较。据介绍，考察沪深300指数第一大板块金融股的情况。金融股在指数中位高权重、很大程度上影响着指数的走势，这是国际成熟市场的普遍现象。截止到10月31日，沪深两市23只金融股A股总市值9.11万亿元，占市场比例高达32.57%。考虑中石油快速进入后的最新样本计算，金融股在沪深300指数中的权重为24.1%，位列各行业之首。从全球范围看，成熟市场中金融股少有例外地都是市场的龙头和中坚，金融股在指数中更是位高权重。香港恒生指数最突出，7只金融股的合计权重达到35.2%，其中有6只是银行股(合计权重高达34%)，单汇丰控股一只股票的权重就达到23%，为恒生指数第一大权重股。在日本，以三菱东京金融集团为首的金融股，在TOPIX指数的权重达17.65%。在欧洲，法国CAC40指数中包括巴黎银行在内的四只银行股权重达到18%，高于任何其他行业；德国DAX30指数中包括银行和保险在内的金融股权重达到27.41%，德意志银行等四只银行股权重为12.16%。在美国，标准普尔500指数中金融股(包括

房地产信托类股票)权重达到22%，高于其他行业，花旗银行、美洲银行、纽约银行等都在其列。

　　韩国KOSPI200指数中，制造业股票权重最高，第一大权重股为制造业的三星电子，权重达16%。韩国最大的银行韩国国民银行(Koominbank)权重为4.35%，位列第4名。包括韩国国民银行、新韩金融集团、 韩国外换银行、大宇证券、三星证券等在内的14只银行、证券、保险和综合金融股在KOSPI200指数中的权重约为19%。

　　因此，综合来看，金融股在沪深300指数中的权重虽然较高，但这是国际指数普遍存在的现象，其金融股的权重水平与沪深300指数也大致相当。

　　最后，这位专家还表示，通过比较上证指数和沪深300指数近两年的走势可知，虽然从走势上两个指数较为类似，而日收益率的相关系数也为0.9575，但从累积收益率来看，近两年中，尤其是近一年来，上证指数与沪深300收益差距逐渐拉开，截止到10月31日，沪深300指数在两年来的累积收益率为504.24%，而上证指数则为404.23%，明显低于沪深300指数。这种收益率上的明显差别表明两个指数出现了较为显著的差异。

　　据测算，中国石油进入指数后，假设涨10%，可以为上证指数贡献135点，而仅仅为沪深300指数贡献13个点。专家认为，正是由于加权方式涉及的不同，随着一批大型国企的不断上市和进入指数，上证指数与沪深300指数无论从走势上还是收益上的差距只会日趋明显。

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