机构等待利润太久撤退世茂股份

　　理财周报记者 吴非/文

　　不到30个交易日，世茂股份(600823.SH)股价几乎被腰斩，从9月5日的开盘时的34.64元跌到10月26日的最低价19.15元，跌幅高达45%。

　　这一突变走势，和世茂股份10月23日披露的一则定向增发细节变更的公告有关。

　　机构的疑虑

　　根据该补充议案，上市公司“增发股份购买资产”的发行股份从7亿股降低到6.92亿股；发行价格从10.68元/股，提高到12.05元/股，发行价格提升了12.83%；同时，对原认购资产的评估值由74.76亿元，提升到83.41亿元，提升幅度为11.57%。

　　显然，变化的原因来源于世茂股份10月23日的公告，该公告公布了大股东将要注入资产的详细构成，其中绝大部分为土地储备，这出乎一些机构的意料。“我们原本以为一部分是成熟的物业项目，一部分是在建项目，一部分是土地。”一家基金公司的研究员说。

　　“近期股价的下跌和部分机构的减持和退出有关系。”一家曾经持有世茂股份的机构的人士告诉

理财周报记者，“大股东将来要注入的资产要到2009年才显现业绩，这个周期太长了。”而在3个月前，该人士还向记者表示，“世茂股份已经成为机构的超配品种。”

　　“市场可能对此有疑虑，但通过我们的详细分析，认为补充议案并未损害流通股东的利益，增发带来的受益将强力的支持公司的股价。”中投证券研究员李少明在10月25日的报告中如此表述。

　　发行价格和资产评估值，并不是理财周报记者所采访的机构人士关注的重点，因为在这5个多月时间里，股价和地价都已经大幅上扬。

　　相反，他们更关注的是，注入的资产规模庞大的商业地产项目何时开始产生现金流。“2009年才开始产生大规模的收益，很多项目2011年才能完工，你会花钱去买这些资产吗？”前述研究员说。

　　对于机构的之一疑惑，葛卫东表示：“业绩的暴发性增长确实要到2009年才会开始，但是，2008年也是有一些收益的。如果增发成功，按总股本接近12个亿计算，我们预测明年每股有3毛多的利润，也就是说明年基本要有4个亿的利润，而实际上南京项目每年都只有1个多亿的利润，剩余的利润都是注入资产带来的。”

　　但前述曾经持有世茂股份的机构人士认为，新增资产2008年每股接近2毛的收益或许显得太少，“我们从来不否认公司的资产质量总体还不错，2009年之后公司的收益可能就会好过多了。”

　　葛卫东介绍说，“机构投资者占很大的比例，说明他们看好公司的将来。”他表示，他所接触的机构还是很看好公司的。“尤其是我们肯定要持有一部分项目，通过租金回收资金肯定要比出售的周期来的更长，这本身就是商业地产的特点。”

　　曾经的超配品种

　　一切的根源在于，投资者在刚开始对规模巨大的注入资产并无足够的了解。

　　世茂股份在今年6月份公告称，世茂

房地产(0813.HK)全资附属世茂BVI(商业)拥有的位于上海(佘山)、江苏、浙江、辽宁、安徽、北京等省市的约11个商业地产项目，以及世茂房地产间接全资附属北京世茂拥有的北京华平大厦，将被注入上市公司。

　　前述基金研究员当初曾表示，这规划总面积超过400万平方米的商业地产类资产，相当于再造了不止一个上市公司，世贸地产的前途不可限量。

　　不过最新披露的注资方案让很多人傻了眼，这次，将要注入的商业地产项目大部分都还是土地储备，

　　很多机构在此之前并不知道注入资产的具体构成及其实际情况。“我们之前曾经和公司沟通，希望去看一下这些商业地产项目，但是公司没有同意。”有人士说。

　　不过葛卫东予以否认，他表示，一直希望机构能够详细调查该公司的基本面，“只有相互沟通，才能实现共赢。”

　　针对股价下跌，葛卫东表示，目前还没有看到非常完整的研究报告，“我们的项目北到沈阳、南到浙江，我们的未来将是规模庞大、全国性布点的商业地产龙头，这在A股并不多见，对我们的估值应该和其他公司是不一样的。比如，我们持有的物业可能会增值，这个应该怎么算？万科如果只是在深圳有业务，那对他的估值也应该和现在不一样吧？”

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