周 勘

　　同为中国最著名的白酒品牌，人们一直为五粮液的股价远不及茅台而疑惑时，五粮液最新发布的三季报多少解释了这个疑问。在白酒行业蒸蒸日上、各公司业绩不断飙升的大好情况下，五粮液的三季报让人大跌眼镜。三季报显示，五粮液三季度实现净利润约1.80亿元，同比下降9.97%；每股收益为0.048元，同比下降35.14%。三季报同时显示，五粮液今年1-9月份净利润13.24亿元，每股收益0.349元。以此计算，五粮液三季度净利润仅为其前三季度净利润的13.60%。而茅台、水井坊、泸州老窖等同行企业第三季度的净利润增幅均在50%以上。令人遗憾的是，五粮液并没有解释业绩大幅度下降的原因。 　

　　“我们觉得五粮液三季度净利润同比下降很蹊跷，因为五粮液在减少低档酒的生产和销售，但是毛利率反而下降1.7%。”兴业证券分析师郭锐表示。 　

　　顶点财经指出，五粮液三季度的销售费用在销量未见明显增长的条件下，仍同比增长35.4%，令人费解。今年三季度，五粮液的销售费用达到2.08亿元，去年同期五粮液的销售费用仅为1.53亿元。 　

　　有分析认为，由于三季度是白酒行业的淡季，五粮液三季度业绩不如前半年在情理之中。不过泸州老窖的三季报显示，7-9月泸州老窖获得净利润1.55亿元，而在1-9月公司实现净利润4.08亿元，三季度利润下降并不明显。

　　有猜测说，因为五粮液要实行高管股权激励，公司通过种种做账手段将利润拉低，以拉低股价，从而使高管获得股权的成本降低。同时，业绩的减少能够降低股权激励考核的基准。但五粮液董事长唐桥在接受采访时，否认了高管层股权激励一说。“股权激励尚无时间表。”唐桥说。

　　此外，有专家认为，五粮液三季度利润暂时下滑很有可能是希望在年底把业绩冲上去，以便年底制造旺销景象。五粮液证券事务代表肖祥发表示，“四季度业绩应该比三季度业绩好。”而不少业内人士亦认为，“投放过多，市场已经饱和”也是造成目前五粮液销售不好，利润增速下降的另一个原因。10月25日起，宜宾五粮液股份有限公司将出厂价上调30元，并一改原来不限量供货的传统，首次制定50%的供货率。市场人士认为五粮液大幅减少市场供货量，是为提价创造空间。目前高档白酒市场的提价虽然广为人们诟病，但在白酒独特的文化资源背景下，高档白酒尤其是稀缺的资源，拥有较强的定价能力，提价也是其提升业绩的屡见成效的措施。而目前主要引人质疑的是五粮液公司的关联交易和多元化策略。对普什集团的收购，有利于清理公司的关联交易；而公司对华西证券的收购，虽然在目前市场繁荣情况下，有助增加公司的利润，但也增加了公司多元化的风险。

　　尽管五粮液业绩大幅下滑的疑云重重，不过，中金公司仍然维持对五粮液审慎推荐的评级，国泰君安也维持推荐五粮液。两家机构均认为，股权激励和资产注入的良好预期是目前推荐五粮液的动力。

　　值得一提的是，在总体继续保持高仓位的同时，不少被基金二季度大量增仓的消费服务类股票遭到抛售。一度重仓的苏宁电器、伊利股份、中集集团和中信证券等股票都被基金们进行了减持。然而五粮液却没有遭到减持的命运，相反还进了市场上四支巨型基金之一——上投摩根双息平衡基金的前十大重仓榜。　　　

　　五粮液最后的谜底，也许会在几个月后的年报时，才能一见端倪。

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