中国神华估值分歧背后有故事

　　□ 本报记者 张胜男

　　今日起，中国神华将计入指数。这只上市仅十个交易日的大盘蓝筹股，带给投资者的是四日暴涨和接下来的连续下跌；还有关于未来股价的无限联想。

　　“由于神华的上市，银行间七日回购利率都上10%了，原来只有2%而已。”从事固定收益研究的分析师说。他说，最能反映打新股资金量的就是银行间七日回购利率。而9月份银行间七日回购利率的激增全得意于神华对各路资金的吸引力。一只股票导致七日回购利率攻上10%的记录，中国神华开创了首例。

　　股价 涨时

神话跌亦神话

　　中国神华的发行价为36.99元，虽然相对较高的发行价抑制了个人投资者的申购冲动，但上市后依然表现强劲。上市首日开于69.34元，报收于69.30元，涨幅超过90%。之后，连续三日冲击涨停，股价被拉到92元。与此同时，各家媒体纷纷引述研究机构的观点，神华年内冲击百元不是“神话”。

　　而后，上市后第四个交易日(10月15日)，中国神华开始了股市上经常出现的现象——冲高回落。94.88元成为短期内神华的股价最高位，离百元只有半步之遥。连续六个交易日下跌，其中某一日跌幅竟然超过6%。

　　神华上市之初的大涨是得益于其董事长陈必亭在上市首日接受记者采访时对68元开盘价表示的“不很满意”，以及将在未来2-3年内提前实现整体上市的“大胆表白”。

　　而后的连续下跌，是不是因为国内外各大券商的过分鼓吹导致了投资者信心的透支？

　　评级 语不惊人死不休

　　神华未上市时，其主承销商之一——中国银河证券认为在集团公司不进行资产注入的情况下合理价值为每股46-60元，另外中金公司、申银万国、国泰君安及天相投资等研究机构分别预测其估值在56.57-64.32元，极限区间为53.00-78.00元。

　　10月9日上市后，10月10日，招商证券研究员卢平作出了国内机构最乐观的预言：他在研究报告中对中国神华评定的最新定价区间为94.5-107.99元，理由是，公司实施333亿元的战略性收购以及自身产能扩张后，公司的每股收益将达到2.7元左右。

　　10月11日，瑞银(UBS)一份研究报告引发业绩嘘声一片。瑞银亚洲矿业主管白仲义将中国神华H股的目标价从此前的35.15港元陡然提升至101港元。据悉，该报告参考了A股市场的市盈率，并依据A股行业龙头

股票给出溢价。

　　各机构，甚至专家学者纷纷发表不同意见，认为在很短的时间内神华基本面不可能发生太大变化的情况下，这种估值的急剧变化是“非理性”的。

　　背后 注资预期&跟着股价走

　　有人说，“在高估值的市场里，泡沫会让人迷失方向。” 于是马上就有人说，神华未来整体上市的预期足以支撑百元甚至更高的股价。

　　有机构测算，按照国际标准的可售储量，目前排名世界第一的煤炭公司是美国的Peabody

能源公司。截至2006年年底，Peabody的可售储量是92亿吨，中国神华的可售储量世界第二，不过收购将改变这一结果。此次募集资金中相当部分将用于战略性资产收购，除上市公司外，神华集团现有的煤矿资产总产能约为6400多万吨，若收购顺利的话，凭借收购神华集团现有资产就可坐上世界第一的宝座。

　　据记者本人所知，神华在内蒙古包头地区可谓众人心中的第一理想工作单位：工作稳定、福利待遇好、工资还高，是所有人挤破头都想进去的好地方。

　　按照货币银行学的理论，存款货币能够倍数扩张的同时，也存在倍数收缩的可能。那可否按此思路推测，代表投资者信心的上市公司市值倍数扩张的同时，也存在某日倍数收缩的可能呢？难怪人们在提到中国神华创出全球市值最大能源企业纪录的同时，依然清楚记着世界煤炭龙头是Peabody。

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