安徽合力：叉车龙头 出口持续增长

　　华泰证券 陈耀邦

　　我国叉车行业处于快速成长期

　　在全球范围内，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期，用户使用意识和企业研发意识、能力尚且落后，产品使用范围和使用量尚未得到足够拓展。国外用户和企业考虑的是如何把叉车用得更好，寻求更好的解决方案，而我国多数用户还在考虑是使用人力还是使用叉车。随着近几年我国经济的高速发展，使用机械替代人力成为一种必然趋势，主要原因有：一是人力成本的不断上升；二是劳动生产率的提升将增强企业竞争力；三是伴随经济的快速发展，企业有经济能力进行机械化改造。在生产机械化的趋势下，未来我国叉车的需求前景广阔，我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。

　　我国叉车产品全球影响力逐步增强

　　目前，我国叉车生产企业有近100 家，具备出口实力的只有少数几家。安徽合力和杭州叉车是出口电动和内燃叉车的龙头企业，两家企业合计出口占总出口量超过了50%。大连叉车主要出口大吨位叉车，但大吨位叉车我国出口量较小。除电动和内燃叉车外，我国其他叉车相对出口量较大，出口企业的集中程度则更高，浙江诺力和宁波如意分别占到出口量的35%和30%。

　　我国叉车产品的出口额从2001 年的1.1 亿美元增至2005 年的4.1 亿美元，增幅达272.7%。同时，我国叉车产品出口额在世界叉车出口总额中所占比重从2001 年的1.36%升至2005 年的2.91%，出口占国际市场的份额处于快速膨胀期。欧、美、亚三大洲是我国叉车的主要出口目的地，出口占叉车出口总额的90%。叉车进口量处于逐步下降的趋势，国内叉车企业进口替代能力有所增强。

　　2005 年，我国电动叉车出口6542 台，占叉车整机出口总量的0.72%；内燃叉车出口9920 台，占比为1.09%；未列名叉车出口914135 台，所占比重为98.2%。我国叉车整机出口大量集中于单价较低的未列名叉车，与之相对应叉车进口单价不断上升，显示目前我国在中低档叉车市场有较强的竞争力，而在高端产品上还需要依赖进口。综合来看，我国叉车产品在全球影响力正逐步增强，相关的优势企业出口将获得良好的增长。

　　公司叉车产能稳步扩张

　　公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。本部25000台中小吨位内燃叉车生产线已于今年6 月份完成搬迁。同时，工业园内正在兴建的10000 台中小吨位内燃叉车生产线将于08 年底完工。本部原有5000 台产能的电瓶叉车生产线今年将完成搬迁，搬迁后的产能将扩至10000 台左右。由于公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对公司实际生产影响较小。为适应需求的快速增长，公司产能也稳步扩张，我们预计未来公司叉车业务将保持30%以上的稳定增长。

　　重装将成为未来公司亮点

　　公司占地400 亩左右的重装工业园今年一季度已经投产，主要是作为公司大吨位叉车的延伸，产品主要包括装载机、14-32t内燃叉车、堆高机和正面吊。目前主要产品正面吊、堆高机产品技术状态均已相当成熟，在国内部分港口及大型集装箱厂试配状况良好并已开始少量销售。

　　公司14-32t 内燃叉车、堆高机和正面吊的总产能为110 台，堆高机单价在180 万元左右，正面吊单价在200 元左右，产品毛利率为30%左右。未来几年，公司重装产品产能将逐步释放，对公司业绩贡献也将大幅增加，我们看好未来公司重装业务的成长，未来将成为公司亮点。

　　公司装载机的产能为2000 台左右，目前该项业务处于亏损中，由于装载机和叉车零部件生产上具有一定的协同性，随着产能的扩大，协同优势将更加突出。但是，由于装载机市场目前竞争激烈，柳工、厦工、龙工等品牌优势较大，公司计划进入的3t 装载机细分市场目前常林优势明显，对于公司装载机业务未来我们持谨慎乐观的观点。

　　制造体系的完善确保了产品质量

　　公司零部件产品除自用外还对外销售以及出口，零部件的毛利率比整机高，平均毛利率在30%左右。公司目前工艺装备覆盖了从材料下料、成型、焊接、加工、除锈、涂装、装配到检验的全过程，数控化率达到了78%，是国内叉车行业柔性化程度最高的企业。叉车的主要零部件除

　　目前国内有柳工、厦工以及山推等等工程机械企业已经进入或者计划进入叉车行业，我们认为短期内这些企业的进入对公司影响较小，长期来看，由于这些企业有雄厚的研发以及配套件制造实力，未来行业竞争将会加剧，成本和质量将成为未来竞争的决定因素。

　　近几年叉车行业的高速发展，叉车保有量也大幅增加，未来产品维护需求将带来相关配套行业的快速发展，公司完善的配套体系不仅保证了公司产品的性能和质量，也为未来配套业务的快速发展奠定了基础。同时，由于公司产品自制比例较高，产品的盈利能力也远高于同行，成本上的优势也使得公司在未来竞争中处于强势地位。

　　　出口增长仍然值得期待

　　公司叉车出口对销售收入的贡献逐年提高，目前已经提升到了25%左右，2006 年出口增速大幅提升主要因为2005 年基数较低，未来出口增速也将逐步回归到合理的水平。公司出口产品主要为电动叉车，随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上。

　　盈利预测及估值

　　安徽合力是我国叉车行业龙头企业，随着行业的高速成长，其未来业绩将保持稳定增长，我们预计公司07-09 年EPS 分别为1.01 元、1.39 元和1.86 元，我们认为公司08 年合理PE 为35 倍，对应的合理价格为48.49 元，公司目前股价为38.25 元，离目标价位还有27%的空间，我们给予公司“推荐”的评级。