中船定向增发引质疑 超低价送投资者9倍赢利

　　本报记者 王梅丽 郭雪莹 北京、上海报道

　　“我们定价的时候是半年前，当时股价还不到30块钱。定出30块钱的定向增发的价格并没有违反相关规定。”中国船舶董秘施卫东面对记者质疑其超低价定向增发4亿股时回答说。

　　上周二，中国船舶公告称，中国船舶本次向8名机构投资者非公开发行4亿A股，发行价为30元。此发行方案已经实施，股权变更登记手续已经于9月20日完成。

　　以截至上周五中国船舶的收盘价来看，8家机构可谓是一本万利，轻松获得了超过9倍的账面赢利。这次定向增发的对象是中国船舶工业集团、宝钢集团、上海电气(集团)总公司、中船财务有限责任公司、中国人寿保险(集团)公司、中国中信集团、中国海洋石油总公司以及全国社保基金五零四。

　　中信建投分析师高晓春说：“不能说这次增发损害了中小股东的利益。正是因为有了此次的定向增发，大家预期到其将注入优质资产，中国船舶的股价才有上涨的动力。而中小股东也在这不断上涨的股价中获利。”

　　增发价格时间差赢暴利

　　中国船舶董秘施卫东称，此次定向增发的方案是在今年1月26日董事会批准通过的，以去年10月31日为评估基准日。按照非公开发行股票的有关规定，公司30元的发行价格是在此20天股价平均价的基础上打9折计算出来的。这也是经过了国资委和证监会核准的。所以公司不可能随便更改价格，除非在特殊情况下经证监会批准才行。“这个价格完全符合当时的股价，不能拿来跟现在比，怎么比呢？就像30年前的物价，你能拿来跟现在比吗？”施卫东反问记者。

　　资料显示，中国船舶此次定向增发申请是于7月17日获得证监会的核准，当时该股股价已经摸高150元。这比当时增发价已经多出了4倍。随着9月定向增发的完成，这8家机构的持股市值瞬间翻了9倍。

　　“虽然不能认为中国船舶此次定向增发存在问题，但管理层的审批速度给了股票急剧上涨的时间。”一市场人士认为，“从基本面来看，目前中国船舶的股价还比较合理，其业绩能够支撑如此高价位。管理层在审批时也可以让其调整增发价格。但为什么不调整，我也不好说。”

　　这位市场人士对记者分析，定向增发与公开增发明显区别的特征是，定向增发的价格低，折扣大，而且通常比公开增发的融资额度低。如果再加上审批周期长的话，定向增发的确会给大股东利益输送的机会。利益关联方可以在审批期间利用各种机会把股价推高，等方案实施后获得暴利。

　　事实上，调整价格或者重新评估价格并非不可能。在9月17日证监会公布的《上市公司非公开发行股票实施细则》中就明确规定了在定向增发中引入公开询价和一次发行、两次核准等制度。“但中国船舶的定向增发方案在细则出台前已经实施，因此公司有理由称发行方案合理。”市场人士认为。

　　整体上市增发易出问题

　　目前按定向增发的目的来划分，可以把定向增发的作用分为引入战略投资者、利用资产收购实现整体上市、项目融资和财务重组。首创证券研究部总监梁建敏认为，定向增发在利用资产收购实现整体上市操作上最容易出问题。他说：“由于利用资产收购实现整体上市牵扯到很多大股东的利益问题，关联交易复杂。这就很容易出现大股东利用定向增发增加自己的控股权和利益输送等问题。通过定向增发整体上市，母公司的持股比例上升，其对上市子公司的干预和控制力都增强。虽然操作方便，但也往往会留下关联交易的后遗症。”

　　而中国船舶的定向增发方案，也是为其实现整体上市设立的。根据中国船舶定向发行的意图，其发行股票主要用于收购中船集团、宝钢集团、电气集团分别持有的上海外高桥造船有限公司的66.66%、16.67%、16.67%的股权，及中船集团持有的中船澄西船舶修造有限公司的100%股权等。

　　“从目前来看，不能说中国船舶定向增发整体上市方案有问题，管理层可能也考虑到该行业的战略重要性才通过其超低价的发行方案，否则如此悬殊的价格差很难通过。美的电器的定向增发被否就是很明显的例子。”一业内人士透露。

　　对于定向增发此项制度，不少业内人士还是给予肯定的态度。梁建敏认为，国内的定向增发也是借鉴国际上的融资惯例。虽然刚开始的确出现了把定向增发的指标给了公司关系好的机构，存在着利益输送的问题。但是监管层也不断地出新规定约束这些行为，虽然不能说杜绝这些行为，但也在尽量避免。