重仓股市值未随价动 东风1号估值引争议

　　上海报道 本报记者 刘诗颖

　　"我们持有的福星科技(000926.SZ)是按市值计算的,托管行农业银行也是审计过的。"电话那头,东风1号集合资产管理计划(下称东风1号)投资经理王劲松反复强调这一点。

　　自东风1号成立以来,福星科技一直位列其股票配置的第一权重,为产品净值不断攀升贡献颇多。

　　但引人注意的是,在东海证券一年来连续3次公示的资产管理报告中,福星科技市值一直为4680万元,占净资产比例始终不超过9%。

　　投资人士认为,如此计价反映出管理人有意回避证券公司受托资产投资证券不得超过证券发行总量10%的投资红线。

　　对此,东海证券却另有说法。

　　越线嫌疑

　　2006年9月15日,东海证券东风1号集合资产管理计划正式成立。成立不久,福星科技定向增发就进入管理者的视野。

　　根据福星科技当年10月24日的公告,东海证券-东风1号集合资产管理计划以7.8元/股认购其定向增发的600万股。同期参与认购的还有兴业全球视野基金、红塔证券、兴业证券、东海证券和东方证券旗下的东方红2号集合资产管理计划(下称东方红2号)等。

　　东风1号投资福星科技耗资4680万元,是其第一大股票持仓。事实上,在东风1号运作的一年间,福星科技也占据了最大的股票市值。

　　"认购(福星科技)是因其基本面,我们认为它是估值最有价值的地产类上市公司。"谈到占比最大的股票,王劲松说。

　　从后来的市场表现看,福星科技确实一飞冲天。

　　2006年10月24日到2007年5月21日,其股价从10.75元涨到32.20元,涨幅为199.53%。5月22日,福星科技实施10股送1.8转8股,截至9月21日,股价已上涨238%。毫无疑问,参与定发增发的投资机构赚得盆满钵溢。

　　尽管对净值贡献颇多,福星科技在东风1号资产管理报告中却始终按成本计价,该股占整个集合

理财资产的比例一直没有突破9%。

　　值得关注的是,同时参与福星科技定向增发,且持股相同的东方红2号,市值早已变为16085.52万元。这就意味着,按照市价计算,福星科技已经超过东风1号计划净值的20%。

　　根据证监会2004年颁布的<证券公司客户资产管理业务试行办法>第37条,证券公司将其所管理的客户资产投资于一家公司发行的证券,按证券面值计算,不得超过该证券发行总量的百分之十。一个集合资产管理计划投资于一家公司发行的证券不得超过该计划资产净值的百分之十。

　　投资界人士认为,东风1号的这一做法有掩饰越线的嫌疑。

　　两种估值

　　"我们没有触犯红线。"王劲松在电话中强调,因为是定向增发,当初参与的时候并没有超过资产净值的10%,后来股票的市值上去了,但是定向增发需要锁定一年,多出的份额暂时不允许在二级市场抛售导致了这一现象。

　　他解释说,定向增发也是按照市值计算的,"但有两种估算方法"。

　　东风1号资产管理报告如此表述,"因本集合计划所持股票中的股票增发需锁定一年,按谨慎性原则,增发股票计价时按成本计价,其市值和成本的差额部分归入其他资产。"

　　也就是说,虽然报表中福星科技的市值反映的是成本,但"其他净资产"已经把股票差价收入包含进去了。在2006年12月15日的报告中,其他净资产的数额为348934173.53元,占净资产比例高达64.3963%。

　　"这样计算是为了客户考虑,"王劲松表示,按照谨慎性原则,这部分定向增发的股票份额应该按照成本计价,但是投资者存在赎回行为,所以就把这部分资产算入净资产计算净值,投资者赎回时,参照的是股票增值后的净值。

　　据某大型券商资产管理部负责人介绍,按照成本或市值计价都是管理层认可的估值方法。

　　"2006年,会里(证监会)针对该问题召集多家机构对定向增发股票的估值进行过讨论。"据上述负责人透露,原来的会计准则是按照谨慎原则,即按照成本计价。而新会计准则颁布后,公允价值法即按照市值计算也是允许采用的标准。

　　"我们参与定向增发的业务都是按照成本计算,锁定期满后才按照市值计价。"长江证券资深投资人士说。

　　而参与定向增发的另一主体——公募基金则参照的是公允价值法,并且,其估值方法经过了一定的调整。

　　长江证券投资人士认为,如果按照成本法计算,一旦持有者出现中途赎回的问题,将分享不到定向增发带来的资本增值。而熟悉其中原因的投资者则会去套利,"这对不同的投资者不公平"。

　　问题所在

　　由此看来,东风1号越线并不存在。不过,在其产品设计中,投资人士看到了其他问题。

　　"之所以东风1号会出现超配股票的情况,与券商集合

理财产品的设计有关。"某资产管理负责人表示,公募基金也会存在这样的问题,但公募基金多为开放型,在火爆的行情中,投资人不断申购,这样,某只股票的市值就不会大幅超过10%的政策红线。但是券商理财产品的规模有上限,一旦定向增发的股票涨幅巨大,很容易出现此类问题。

　　这种情况在东风1号计划中体现得非常明显。作为一只主要配置为债券的集合理财产品,东风1号的业绩基准为一年期定期存款,在资产配置中,以债券和货币型市场基金为主。

　　据投资人士介绍,这样的设计造成了该产品一旦参与定向增发就会超配。从短期看,超配对资产净值贡献很大,但随着时间的推移,会引发一系列问题。

　　根据管理层的要求,投资机构持有的超配部分要在10-20天的期限内全部出售,如果当时市场或者股价发生巨大波动,会造成集合资产净值的较大波动。如果在定向增发锁仓期间连续遭遇大额赎回,还会引发产品的流动性不足。

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