中国船舶9月并表 中船系三箭齐发

　　上海报道 本报记者 苏江　

　　不经意间上证指数再次稳稳地站上了5400点。回顾过去，每次200点以上的大跌似乎迎来的不是大盘系统性调整，而是更多股票上涨与高价股的诞生。

　　最近国际投资大师吉姆·罗杰斯的一句话“中国股市还处在泡沫形成初期”，似乎为沪深两市76只高价股(截至2007年9月17日股价高于50元)寻找到了存在的合理逻辑。那么，究竟是什么在支撑这76只股票看似如此昂贵的价格？究竟是公司内延性业绩的提升，外延性并购的战略，还是虚无缥缈的题材操作？本报将持续做“A股高价股系列调查”专题报道，试图为投资者揭开其中的真相。　

　　2007年对于中国船舶工业集团(下称“中船集团”)下属三家上市公司来说，是个收获的季节。

　　9月17日，江南重工(600072.SH)走出了更名之后的第三个涨停板，当日收于48.05元，距离一般意义上高价股50元的水平线仅一步之遥；中国船舶(600150.SH)仍旧以226.47元的价格维持着两市第一高价股的地位；广船国际当日收于81.29元，距离百元大关也为时不远。

　　据统计，江南重工、广船国际和中国船舶2007年至今的涨幅分别达到725.6%、359.26%和162.87%。

　　有望9月并表

　　“争取9月底完成并表，第三季报就可以看到完整的数据了，”9月13日下午，中国船舶董秘施卫东告诉记者，“公司目前的工作都是围绕着并表的事情，这是近期工作的重中之重。”

　　施卫东原先的身份是中船集团旗下公司江南重工的副总兼董秘，中国船舶前身沪东重机定向增发后，施被集团内部调至中国船舶任董秘一职。

　　今年7月17日，中国船舶定向增发的方案获得证监会核准通过，此后公司就开始了紧张的并表工作。

　　“只有完成并表，才是真正意义上中国船舶的亮相。”施卫东表示。

　　根据定向增发的方案，中船集团将其下属的外高桥造船厂、中船澄西船舶修造公司的100%股权和广州中船远航文冲船舶的54%的股权注入中国船舶。

　　今年年初，中国船舶在资产注入时曾给予业绩预测，三家公司的股权注入预计2006年能够为上市公司带来12.5亿元的净利润。

　　8月20日，中国船舶公布了半年报，其中明确表示，“假设中国船舶2007年1月1日能完成向中船集团的增发注资，则2007年的每股收益为3.07元。”

　　不过不少研究机构的预期已经远远超过了该公司的预测，目前最为乐观的是中银国际证券和中信建投证券，他们给于中国船舶2007年的EPS分别是4.44和4.36元。

　　在完成了资产注入后，外高桥造船厂俨然成为中国船舶的核心资产，“外高桥兴起，则中国船舶兴起，上市公司的增长速度和外高桥造船厂的发展息息相关”，施认为。

　　据了解，目前外高桥造船厂是国内单体规模最大的造船厂，目前具备年造船250万吨能力，三期工程建成之后，年造船能力将达到340万吨。

　　来自中信建投的数据显示，外高桥造船厂2006年的净利润为9.75亿元，预计2007年和2008年分别可以为中国船舶贡献净利润19.5亿和29.2亿元人民币。

　　此外，正在注入的澄西船厂，也为市场极为看好。位于江阴的澄西船厂是中船集团下属的大型修船企业。该厂在国内首次承修英国籍因火灾严重受损的大型集装箱船而一举成名，在国际修船界被誉为中国的“五星级修船厂”。

　　截至2006年年底，澄西船厂净资产8.15亿元，主营业务收26.53亿元，净利润2.58亿元，净资产收益率31.66%。

　　今年3月28日，中国船舶公布了定向增发方案中除注入三家公司相应的股权外其余30亿元募集资金的投向，其中有10.1亿元将被用于“上海沪临金属加工公司一期工程”。

　　据了解，该公司主要生产原先沪东重机及其合资公司中船三井造船柴油机配套设备。数据显示，目前中国船舶在国内船用柴油机的市场份额已经达到70%左右。今年上半年，中国船舶船用柴油机的毛利率为22.71%，比上年同期提高了5.75%。

　　记者获悉，预计上述项目一期工程将在今年顺利投产，并在2009年能够达产。

　　上海证券分析师平敬伟认为，随着国内造船业的景气继续，国内低速船用柴油机制造业将仍旧维持高壁垒状态；而中国船舶相关产品产能还将逐渐增发，预计公司的船用柴油机业务毛利率将继续提升。　

　　这样，中国船舶完成了造船、修船和配件三大核心民品业务的整合，形成了比较完整的产业链，成为中船集团核心民品主业的资本运作平台。

　　此外，华泰证券陈耀邦还认为，“中船集团建设中的长兴岛一号线、二号线、广州南沙龙穴岛基地以及沪东中华的造船能力有望持续注入上市公司。同时，中船集团核心军品资产未来实现整体上市也值得期待。”

　　三驾马车

　　在中国船舶奋力前行的同时，中船集团下属另外两家上市公司江南重工和广船国际也开始展开步伐，向各自既定的方向前进。

　　9月13日，江南重工更名“中船江南重工股份有限公司”。公告称，更名是为“顺应公司发展船舶配件产品的战略目标，加快公司船配产品的发展步伐”。

　　与此同时，公司将关联交易对象扩大到整个中船集团及其成员单位，预计江南重工2007年和中船集团发生的关联交易总额将达3.7464亿元。

　　据介绍，中船集团作为江南重工的实际控制人，是国内两大造船企业集团之一，此次江南重工将关联交易范围从江南造船集团扩大至中船集团，主要是考虑到江南重工“逐步向发展船配产品的战略推进”。

　　受此消息刺激，江南重工股价9月13日和14日连续涨停，市场对于公司整合中船集团下属船舶配套企业给予了良好预期。

　　8月，江南重工公布半年报，公司上半年5721万元的净利润比上年同期增长900%，超过了不少机构的预期。

　　不过值得一提的是，上述利润主要来自于投资收益，扣除投资收益上半年营业利润同比增长101.73%。

　　一般来说，船舶制造行业主要包括船舶制造、船舶修理和船舶配套三大类，江南重工则属于最后者。

　　此前，中国船舶的前身沪东重机的主营业务低速柴油机同样属于船舶配套设备，然后随着后续重组出炉，中国船舶被定位为中船集团核心民品主业，其中造船和修船成为主业。这样中船集团孙公司——江南重工则有机会充当整个集团的船舶配套产业资产整合的角色。

　　相比之下，地处广州的广船国际的定位要比江南重工清晰得多。

　　据了解，目前广船国际是全球第四、国内第一的灵便型液货船制造商。公司主要竞争性产品分别是2-6吨的灵便型油船和4万载重吨以上级的化学品船；其中前者2006年在国际市场占有率为14.5%，预计今年有望达到15%。

　　8月底，海通证券机械行业研究员叶志刚对于广船国际的投资价值分析报告中指出，广船国际订单饱满，今后5年的订单任务已满，预计今年完工16-17艘船，“目前面临产能瓶颈，公司正积极通过外延式扩充产能”。

　　记者了解到，目前广船国际通过外移分段船厂和采用大吨位龙门起重机及加快排产的方式来提高造船效率，但产能利用率已经接近了行业的极限。

　　再加上广船国际从今年下半年开始将具备再融资资格，这使广船通过收购兼并的方式扩充产能成为可能。

　　天相投资徐涛认为，“公司可能会采取收购中船集团下属10万吨左右的液货船资产的方法，扩大公司液货船产能，成为中船集团中小型船舶建造基地”。

　　广船国际8月17日公布的中报显示，报告期内公司实现销售收入24.12亿元，净利润4.65亿元，同期分别增长57%和613%。

　　海通证券给予相对乐观的业绩预测，预计2007-2009年EPS将分别达到1.95、3.22和4.28元，目标价96.6元。

　　构建中船集团资本平台

　　9月12日，国防科工委公布了今年上半年船舶工业经济运行数据。今年上半年全国造船完工量755万载重吨，占全球总完工量的19%；其中出口船舶626万载重吨；今年上半年全国新承接船舶订单4262万载重吨，占全球新订单总和的27.1%，使得手持船舶订单首次超过1亿载重吨大关，同比增长107%。

　　来自英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计显示，我国新承接船舶订单和手持船舶订单均超过日本，位列世界第二。

　　作为国内船舶制造企业两大集团之一的中船集团显然是造船行业景气高涨的受益者。

　　半个月前，中船集团副总经理聂成根撰文，具体阐述了整个中船集团的资本运作及相关发展方向。

　　据聂成根介绍，目前中船集团对于已有的三家上市公司的发展进行了前瞻性的规划和定位。具体通过兼并重组实施结构调整、建立健全现代企业制度和产权制度、主辅分离精干主体等方式来完成。

　　预计到2010年，中船集团民品业务中的核心民品业务销售收入将达到600亿元左右，约占中船集团公司民品业务的80%；与此同时，外高桥、长兴岛和龙穴岛等大型船舶修造项目及相关配套业务累计投资将达到200亿元，2015年有望打造成世界第一造船集团。

　　具体到三大领域，造船领域完成江南造船(集团)吸收合并新造船厂，沪东造船集团和中华造船的合并等；在修船领域加大对于合资公司文冲船厂的投入，打造中船集团2-3家骨干修船企业；在配套方面，通过整合中国船舶下属低速柴油机业务、中船镇江和南京绿洲的整合从而达到提升配套业务生产和盈利能力。

　　“不过，对于国内船舶企业来说，除了行业景气周期外，目前还需要考虑到

　　据测算，人民币每升值1个百分点，造船行业将损失人民币约20亿元。

　　记者了解到，目前中船集团下属不少企业已开始着手防范。以广船国际为例，今年上半年，广船公司通过提高新船合同款项首付比例(目前已达20%之多)、适当增加国内造船合同比例和增加美元负债等方式来规避

　　除此以外，广船国际供给还通过获取国开行的贴息美元贷款来回避此类风险，2007年上半年广船国际完成了2.45亿美元的贷款，从而使得汇兑收益达到2925万元。