大地基础财报解读：巨额投资迷雾重重

　　2007年9月11日，大地基础(000426)公告称，公司将与大唐集团共同出资组建新热电公司建设赤峰市采暖供热热电联产工程，该项目首期总投资约35.2亿元。而从大地基础目前的供热供电业务盈利水平来看，该项投资能否给公司带来合理的利润回报，尚存在较大的不确定性。

　　主营业务无利润

　　供热供电业务目前是大地基础收入的主要来源，但公司该项业务的毛利率极低，2005年和2006年仅有4.64%和11.41%，基本无利润可言。2007年半年报显示，2007年1~6月大地基础共实现供热供电收入1.52亿元，成本1.12亿元，毛利率26.01%，表面上看公司的供热供电业务毛利率呈现大幅上扬的趋势，但仔细阅读公司近年的定期报告，却可发现情况并非如此。

　　资料显示，大地基础的供电供热收入存在严重的上半年盈利，下半年亏损现象。如2005年上半年大地基础的供热供电收入为11959.38万元，毛利率28.68%，而公司2005年下半年的供电供热收入为8661.52万元，毛利率-28.55%。2006年上半年，大地基础的供电供热收入为13146.55万元，毛利率28.67%，而公司2006年下半年的供电供热收入为9215.9万元，毛利率-19.86%。

　　不难看出，大地基础2007年上半年供热供电业务毛利率的大幅提升只是表面现象，该项业务下半年仍可能出现巨额亏损。令人不解的是，大地基础的供热期为每年的10月15日至次年的4月15日，若按此计算，公司四季度的供热期仅比一季度少15天，因此公司每年一季度和四季度的收入及收益水平应该相差不多，但实际情况却并非如此。

　　资料显示，2005年一季度大地基础的供热供电收入为8736.94万元，毛利率25.51%，而公司2005年四季度的供热供电收入为7168.36万元，毛利率-47.29%。2006年一季度公司的供热供电收入为9645.56万元，毛利率27.85%，而2006年四季度公司供热供电收入为8074.78万元，毛利率-22.40%。大地基础一季度和四季度的供热供电收入毛利率相差如此悬殊，令人费解。

　　而关键问题是，在目前大地基础供热供电收入毛利率极低，几乎无利润可言的情况下，公司斥巨额建设赤峰市采暖供热热电联产工程能否给公司带来合理的回报呢？

　　更为重要的是，2006年12月28日大地基础曾公告称公司将出资约1.8亿元至2.4亿元收购赤峰市元宝山区国有资产经营有限公司所属的煤炭矿业权，此举被视为可以提升公司业绩的救命稻草，然而该项收购至今一直没有完成。此次大地基础建设赤峰市采暖供热热电联产工程需耗用大量资金，在公司目前资金并不宽裕的情况下，收购煤炭矿业权一事还能完成吗？

　　公路产业有疑点

　　除热电产业外，目前大地基础还将巨额的资金投向了公路产业，而该项投资同样没能给公司带来应有的回报。

　　2001年，大地基础开始出资建设省道锦山至茅荆坝公路。根据公司2002年年报显示，截止到2002年12月31日，锦山至茅荆坝公路累计投入资金5.53亿元；此后的2003年年报在建工程一栏显示，大地基础又对锦山至茅荆坝公路项目新增了9869.64万元的投资，至此大地基础累计对锦山至茅荆坝公路投资约6.52亿元。

　　除投资锦山至茅荆坝公路，2003年大地基础还出资8500万元收购了赤峰至锦山段公路的全部资产，并出资4.16亿元对赤峰至锦山段公路进行了扩建。根据公司2004年年报显示，赤峰至锦山段公路于2004年12月全线竣工通车。

　　通过上述数据我们可以计算出，大地基础对两条公路的投资累计约为11.5亿元。由于公路资产主要为固定资产，因此即使假设赤峰至锦山段公路进行扩建之前的固定资产为零，大地基础的公路类固定资产也应该在10.68亿元左右。然而公司2007年半年报却显示，截至2007年6月30日，公司固定资产中的公路原值仅为7.81亿元，为何公司的公路类固定资产远低于公司的实际投资额呢？

　　虽然投资十数亿元，但公路产业并没有给大地基础带来应有的回报，2005年公司的公路业务收入仅2501万元，净利润亏损1998万元。2006年公司公路业务实现收入3163万元，净利润亏损1389万元，2007年上半年大地基础的公路业务收入仍然仅有1713.87万元。而即使是这样的盈利水平，还是在公司改变了公路类固定资产的折旧方式，并因此每年增加了千万元以上净利润的情况下取得的。

　　目前大地基础的供热供电及公路两大主业均不景气，若不是凭借非经常性损益公司早已出现亏损。在这样的背景下，公司的项目投资更应谨慎，以免给公司带来更大的不确定性。中国经营报记者：张彤