高负债率公司：谨防财务费用压垮企业

　　除金融业和航空业以外，多数企业的合理负债率水平应该在50%左右。负债率过高将增大企业的财务风险，如果资金链出现问题，将会严重影响到企业的持续经营。

　　文/本刊记者 汪标

　　企业在经营的过程中，负债率是一个非常重要的财务指标，也是衡量企业经营是否正常的一个关键数据。负债率是指公司的总负债占总资产的比率。除金融业和航空业以外，多数企业的合理负债率水平应该在50%左右。另一方面，负债率过低虽然会使公司在财务上比较稳健，但运用财务杠杆的能力不强，也不利于股东利益的最大化。

　　负债率过高将增大企业的财务风险，如果资金链出现问题，将会严重影响到企业的持续经营。今年中报显示，负债率超过100%的企业(资不抵债的企业)共有65家，全部是ST公司。如S*ST盛润，总资产只有2800万元，负债确高达16.6亿元，负债率高达5956%，属于严重资不抵债的企业，除了重组，就只有退市一条路可走了。

　　类似S*ST盛润这类的企业倒并不可怕，因为它们已经带*带ST，风险早就摆在投资者眼前了，即使退市也不会对股市产生太大的影响。相反，一些并没有风险警示符号的企业，倒是更应引起投资者的注意。

　　需要说明的是在企业负债中，有些并不会对企业的经营造成影响，如预收款项和应付款等，这些资金等于被公司无偿占用，不仅不会产生财务费用，还会改善公司的现金流量情况。而除此之外的有些负债就必须高度重视了，如银行的长、短期借款和公司发行的债券等。这些负债的一个共同特点是需要偿还利息，也叫做有息负债。负债企业当中，有息负债比率(有息负债占总资产的比重)高的企业，风险自然很大。历史上，曾有一大批企业最终倒在巨额的有息负债面前，最著名的案例有郑百文、啤酒花等。

　　美利纸业 巨资投向林纸一体化项目

　　美利纸业(000815)是宁夏回族自治区的一家造纸企业，主要生产中高档文化纸。今年中期实现营业收入5.12亿元，同比增加14%；实现净利润2706万元，同比减少5.26%。每股收益为0.17元，略低于全体上市公司的平均水平。

　　从资产负债表上看，美利纸业的资产负债率较高，公司总资产为48.57亿元，总负债为40亿元，负债率高达82.35%。更需要引起注意的是，公司向银行借了大量的贷款投向林纸一体化项目，其中短期借款近9亿元，长期借款20.23亿元，两项借款合计高达30亿元，有息负债率达到63.19%。债务负担相当沉重。

　　目前，公司的资金主要投入到在建工程中去，银行的贷款利息得以资本化，并没有产生太多的财务费用，今年中期公司的财务费用只有1729万元，比去年同期还少了1000万元。但随着项目的投产，巨额的银行利息将转为财务费用，直接影响到公司的利润。

　　今年以来，央行已经4次提高贷款利率，一年期贷款的利率提高到7.02%，按此利率计算，美利纸业一年需要支付的银行利息就高达2亿元以上。加上在建工程转为固定资产后还要提取折旧费用，林纸一体化项目投产后，是否能在短时间内产生足够的利润来抵消上述费用，还是一个未知数。

　　此外，公司曾申请定向增发新股，但并没有获得发审委的通过。这对于亟需资金的美利纸业来说，无疑不是什么好消息。直接融资未果，极易使公司在债务方面的压力无法缓解。

　　黔源电力 财务费用负担重

　　黔源电力(002039)是贵州一家主营水利与火力发电的企业，公司的规模不算大，总资产才26.6亿元，净资产仅5亿元。今年中期公司实现营业收入1.05亿元，同比减少了19.53%，仅完成了全年计划的36%。公司没有实现盈利，公司上半年亏损2427万元，比去年同期少亏了2028万元，每股收益为-0.17元。

　　究其亏损的原因，毫无疑问是与负债率过高有关。根据中报数据计算，黔源电力的负债率超过了80%，而负债中主要为银行借款，其中短期借款3.1亿元，长期借款16.635亿元，一年内到期的非流动负债1.09亿元，三项有息负债合计达到了21.53亿元，超过总资产的78%，是一家不折不扣的高负债企业。

　　根据公司的利润表显示，今年上半年，公司的财务费用为6018万元，与公司的营业成本6188万元基本相当。随着利率的提高，公司未来最大的成本将是财务费用。当前，公司也没有新的项目，今年投产的光照水电站首台机组的发电量还无法弥补当期折旧、财务费用和生产成本，不仅不能给公司带来收益，反而还要出现亏损。受国家产业政策的影响，公司的火力发电厂——水城发电厂已经关闭，未来在进行资产处置时还可能产生损失。因此，尽管公司已经预告了1～9月实现扭亏为盈的消息，但全年是否能盈利仍存在不确定因素。

　　目前，公司股价高达18元以上，这样一个没有业绩支撑的股票，未来如果没有外力的介入，单靠自身的发展，很难摆脱巨额债务的烦恼。如果今年不能实现盈利，黔源电力将加人到ST的行列中，这对公司的发展并没有太大的好处。

　　天鸿宝业 高负债率的房产股

　　在高负债率公司中，房地产股自然应占有一席之地。天鸿宝业就是一家比较典型的企业，作为北京的一家房地产公司，天鸿宝业的房产开发主要以

经济适用房为主。今年以来，公司的大部分项目均处于在建状态，公司没有实现多少销售收入，账面上出现了小幅亏损。

　　从负债率的角度看，公司的总资产为40.74亿元，负债率为80%。其中，银行短期借款8.92亿元，长期借款4.94亿元，一年内到期的非流动负债为7.5亿元，有息负债合计为21.36亿元，有息负债率超过52%。特别需要关注的是，公司短期债务较高，一年内到期的债务达到16.42亿元。而公司的货币资金只有1.13亿元，流动资产中主要以存货为主，短期内变现的可能性不大。因此，公司的短期偿债能力并不强。

　　从中报中看，公司由于大部分项目在建，因此，财务费用并不高，只有300多万元，但这并不意味着银行的利息不用支付。从现金流量表上看，公司今年上半年偿还的银行利息高达5672万元。公司董事会也坦陈，受规模偏小，资金需求量大和融资能力偏弱的影响，公司的业务发展受到了一定的阻碍，业绩连年下滑。公司董事会已经提出了收购控股股东——首都开发控股(集团)有限公司资产的决定，拟定向发行55000万股新股，发行价10.44元，募集的资金用来收购首开集团16家公司的股权。收购完成后，这些资产将为公司带来2.43亿元的净利润。

　　问题是这样的收购很可能无法获得

证监会的批准，因为目前天鸿宝业的股价已经涨到了50元左右，远远超过了增发价10.44元。如果增发方案最终无法通过，那么公司的发展仍将受到高负债率的影响，难以取得长足的发展。即使方案能够实施，公司今年的每股收益也就在0.30元左右，50元的股价也显得高了一点。此外，我们还不知道置入到公司的资产负债情况如何，未来的发展还需要走一步，看一步。但就现在的情况看，50元的股价很可能会影响公司的发展。

　　总而言之，对于高负债率，特别是高有息负债率的公司来说，投资者还是应该以回避为好。牛市中赚钱的机会并不少，没有必要冒太大的风险，去博取未必能博得到的收益。

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