国际投行估值分歧：东方航空三张股票价格脸谱

　　A股：10.00% H股：101.53% CEA.US：67.33%

　　从来没有一只航空股的复牌能像中国东方航空一样,在全世界三大股市中同时掀起巨浪。

　　9月3日，当东方航空宣布成功引进新加坡航空和淡马锡两大战略股东后，其在中国内地A股市场上连续一周无量涨停——几乎没有投资者愿意抛售股份，在香港H股市场上，一天便创下了上涨101.53%的奇迹，而在美国纽约股市上，该股当天也上涨67.33%。

　　除了众所周知的新加坡航空和淡马锡战略入股因素外。对比三个市场的价差，投资人很容易猜想东方航空每一天的走势。

　　A股：一周连续无量涨停

　　东方航空A股(600115.SH)和H股(0670.HK)都是在今年5月22日停牌的，复牌后，两地股市的反应截然不同，受机制所限，A股以每天“无量涨停”的方式向上运行，而H股则当天就飙升一倍。

　　更耐人寻味的是，上周从9月3日开始，东方航空A股一天的最大涨幅10%一般在20分钟内即可完成。这显示，看多东方航空的力量异常强硬。

　　9月3日当天，东方航空从5月22日的停牌价9.60元跳涨开盘，收报10.56元,达到涨停板,上证所的大单追踪系统没有记录到一个超过400手的大单。

　　9月4日，买入金额最大的是方正

证券有限责任公司杭州平海路证券营业部，总成交额也才170.04万元，而当天卖出该股最多的是申银万国证券股份有限公司江苏靖江骥江路营业部，更是仅有8.48万元。

　　9月5日和9月6日的情形也差不多，9月5日以涨停价12.78元跳空开盘后便牢牢封住,全天才成交了40.32万股,成交515.2万元，换手率才少得可怜的0.1%。9月6日，又是跳空高开，收报14.06元,全天成交34.44万股,成交484.2万元。

　　H股：当天大涨逾1倍

　　东方航空H股(0670.HK)9月3日上午复牌,至下午即达到最高点7.5港元,与5月22日停牌价3.73港元相比,上涨幅度高达101.07%。但是，从9月4日起，东方航空H股在放量的同时，

股票却一度下挫。从9月5日开始，东方航空H股重返上升通道。

　　与A股投资者惜售相比，H股投资者就大方多了。9月5日当天，东方航空的成交量就达到6755.5万股,成交金额达4.126亿港元。从9月4日收市的6.08港元升至6.2港元。9月6日，该股以6.10港元开盘,在午盘时已达到6.45港元,成交量达到2114万股,成交金额达1.329亿港元。

　　美股:跳涨67%

　　而在美国纽约证券交易所，东方航空(CEA.US)的股价也大幅飙升,9月4日,东方航空美股就从9月3日的收盘价48.05美元跳升至78.05美元,最后以80.4美元收盘,全天涨幅达67.33%。

　　而在同一天，南方航空美股的价格才69美元，与南方航空相比，东方航空美股的价格甚至高了16.5%。这又是一个强烈的反差，在内地A股市场，东方航空股价目前是14.06元,远低于南方航空的22.20元,在H股市场,东方航空的股价是6.45港元,也低于南方航空的9.16元。

　　每股净资产由0.62元增至1.8元

　　为什么东方航空的A股与H股的股价变动并不协调，与美股也有一定差距，除了三地定价机制不同外，东方航空此次主要以增发H股而赋予新加坡航空和淡马锡股权也是一个重要原因。

　　据东方航空在香港联交所发布的公告透露，新加坡航空和淡马锡将以每股港元3.80元的认购价分别以现金认购12.35亿股和6.49亿股东方航空新发的H股。约占东航增资扩股后的总股本的15.7%和8.3%。而东航集团也将以每股3.80港元的价格现金收购新发的11亿股东航H股,这些H股和东航集团已持有的A股将占东航增资扩股后总股本的51%。

　　至此，东方航空的股权架构将发生重大变化。增发前，东航集团约持有59.7%的东方航空A股,公众约持有8.1%东方航空A股和32.2%的东方航空H股。增发后，东航集团持有37%的东方航空A股和14%的东方航空H股，新加坡航空持有15.7%的东方航空H股, 淡马锡持有8.3%的东方航空H股,而公众持有的东方航空A股占比将为5%,H股占比将为20%。

　　其实，公众持有的东方航空A股和H股数量并没有改变，A股仍然为3.96亿股,H股仍然为15.67亿股。

　　但是，在完成定向增发后，东方航空的总资产将由601.3亿上升到712.2亿，增长18.4%；净资产将由30.4亿元增加到141.3亿元，增长365.4%；负债率则由95%下降至80.2%；每股净资产将由0.62元增加至1.8元。

　　国际投行估值分歧严重

　　但是，正因上述原因，国际投行对东方航空的股价前景分歧严重。美国花旗和

摩根士丹利将东航目标价由3.35港元大幅调高至7.5港元，升幅达1.24倍，并维持“买入”评级。

　　花旗指出，由于东航通过交易，将令利息及租金费用大幅下降，可能立即出现收益复苏，而且亦可看到东航公司治理结构、产品创新、销售和分销、品牌及成本控制等多方面出现改善。而且同业公司如南方航空(1055.HK)及国航(0753.HK)在东航停牌期间，已分别上涨123%和56%，东方航空有补涨空间。

　　而荷兰银行维持东航沽售评级，但目标价由0.91港元，升至5.25港元，指东航引入新加坡航空及淡马锡为策略股东后，确可降低负债比率及改善管理，但所带来的好处需要一段时间才显现，由於获注资后可节省利息开支，预计08财年盈利可达人民币9.12亿元，如扣除汇兑收益，预料未来两年核心业务仍然亏损。

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