601财务账单：净利增60.71% 毛利为52.31%

　　理财周报记者 江勋/文

　　平均高达60.71%的净利润增长率、52.31%的毛利率和8.33%的净资产收益率，而平均债务却控制在57.61%。细读25家公司财务报表，含金量不小，1倍、5倍、10倍的收益就隐藏其中。

　　“601”盈利能力两倍于大盘

　　与大盘比较，“601”有压倒性的优势。统计显示，2007年上半年大盘全部上市公司营业收入总额为27666.50亿元，同比增长25%，平均毛利率为20.18%，净利率为6.89%，净资产收益率为7.67%。而25只“601”股票营业收入计2977.87亿元，占大盘1/4，同比增幅为35.81%，平均毛利率、净利润率、净资产收益率分别为52.31%、17.89%和8.33%，前两者分别是大盘的2.1倍和2.6倍。

　　如果以收入增幅计，可比

　　5只股票财报独领风骚

　　但在收入普增格局下，利润与收入的同步更本质的反映公司的经营能力。

　　我们的钥匙是一个简单的算式：净利润增长率/主营收入增长率。比值为1时，利润与收入同步，比值越大，反映出企业把收入转换为利润的能力越强。在可比的19只股票中，16股收入增幅在20%以上，不过一旦引入上述算式，只有9只比率大于1，最大的是中国国航(601111.SH)达到25，最小比率为大同煤业(601001.SH)，仅为0.09。各板块内部，比值优胜者为，煤炭：潞安环能(601699.SH)、平煤天安(601666.SH)；交通运输：中国国航、大秦铁路(601006.SH)；金融：兴业银行(601166.SH)。考察对比发现，上述5企业均有漂亮的账单。

　　平煤天安上半年营业收入增长20%，远超行业均值14%，创历史新高，其原因商品煤售价调高4.93%，三项费用大幅下降46.35%，这显示出其定价权和成本控制能力增强。潞安环能的喷吹煤也再一次证明了其较强的定价能力。

　　银行板块，兴业银行异军突起。63.67%的业务收入增幅支撑了108.65%的净利润增长，超越行业52%！每股净资产达6.92元、净资产收益率10.52%，总资产为8156亿元，同比增长53.24%，增速在同行中独领风骚。

　　察看财报，利润增长驱动因素是：中间业务净收入占比提升到6.45%，手续费及佣金同比增长172.4%，达到4.9亿元。另一方面资产减值准备支出7.27亿元，同比减少了25.6%，其成本和风险控制能力增强。资本及核心资本充足率提升，不良贷款比例余额下降，拨备覆盖率升到151.56%。

　　交通运输方面，国航势头勇猛。虽毛利率下滑，但净利润与收入增幅比仍高达25，这得益于三项费用同比节约12.33%，税负减轻，油价企稳。其存货周转率大幅提高至26.35次，表明其运输周转量和客座率提升。比较三大航空公司中报，国航客座率分别高于南航、东航4%，增幅分别高0.3和1.1个百分点。国航的龙头地位正在增强。另外，竞争价格激烈中远程和国际航线影响较小，国航受益最大。大秦铁路中报净利润同比增长29.99%，收入增长21.52%；这得益于有效的管理控制，管理费用同比减少4.8%，且现金流保持净流入状态。

　　巨头们的高下之分

　　“601”板块，上演不少“兄弟相煎”的故事。且看中国平安(601318.SH)和中国人寿(601628.SH)。就净利润/主营收入增幅比值来说，中国人寿几乎是平安的两倍，净资产收益率也比平安高出约4%。咄咄逼人的中国平安首年保费同比增长20.24%，其中个险增长37.2%，比人寿分别高约9%和15%， 但实际上，核心业务对收入贡献并不大，投资收益占总收入34.7%，而人寿则只有2.1%。这说明平安财务风险更大。平安财报中另一美丽“陷阱”是增长1086倍的银行业务，去年仅100万元，中报飞涨到10.86亿元，但扣除出售不良资产、拨回诉讼准备金等获利，则至多只有6亿元左右。

　　“帝国争霸”则属于新贵中国铝业(601600.SH)和西部矿业(601168.SH)。中铝中报并不靓丽，营业收入增加31.6%，但净利润竟下降5.11%，但考虑到氧化铝售价同比大降25.4%、铝价降2.6%，实际业绩优于同业。再观察，中铝半年三项费用率为4.46%，大幅低于2006年的8.22%，单此一笔净增利润8亿元。与此对应，西部矿业受惠于金属价格持续上涨，上半年净利达8.55亿元，同比增长54.7%；但细究则发现，其盈利高度依赖上游，采选、冶炼和贸易的毛利率分别为79.82%、10.49%和2.03%，更紧要的是三项费用大增35.41%,尤其是公司管理费用，同比激增99.44%至3.53亿元。而从现金流看，高额的债务极大拖累了经营收益，每股净现金跌至-0.09元。

　　关注财务指标异动

　　“贵族”最容易华而不实。大同煤业只有3.83%的净利润增长率，仅为全行业均值的1/6。高达51.92%的毛利率，只带来10.53%的净利润率。仔细分析，其三项费用增幅达到35.7%。相比平煤天安，大同煤业主要靠新收购塔山矿井和塔山铁路拉升运营收入，而非单价提升。另外，大同煤业每股净现金流为-0.6元，现金流有恶化迹象。

　　另一些典型如广深铁路、南京银行、北辰实业。广深铁路营业收入增长171.65%，但净利润增长只有69.31%，一个极为重要的原因是三项费用激增116.08%。实际上，收入增长主要是因为货物发送量增长125.6%，来源是新收购的广坪段资产。南京银行净利润只有10.62%的增长，5级分类不良贷款总额为6.14亿元，不良贷款率2.04%；总负债为727.30亿元，比上年末增加173.30亿元，增长31.38%，但资本充足率为9.21%，较半年前下滑2.52%。