皮海洲：万科公开增发留下三大是非

　　皮海洲　　

　　从8月24日到8月28日，万科A停牌实施公开增发。根据公告，本次增发预计融资规模不超过100亿元人民币，发行价格为31.53元／股。

　　万科A股的这次公开增发，取得成功是在预料之中的。但尽管如此，这并不表明万科A股的这次公开增发是多么的完美。实际上，万科A股的这次增发，还是给市场留下了不少的是是非非，概括说来，最主要有这样三点。

　　第一、万科A的公开增发是融资还是圈钱？

　　本次万科A股的公开增发，给人以一种圈钱的嫌疑。其最主要的标志是本次增发的发行价格偏高，发行市盈率高企。根据2006年年报，万科A的每股收益为0.493元。该公司今年5月16日实施了每10股转增5股的股本扩张方案，按此摊薄，该公司2006年的每股收益不过只有0.329元。而本次增发所确定的发行价高达31.53元／股，发行市盈率达到了95.84倍。这样高企的市盈率，甚至比目前二级市场的平均市盈率都高出50%以上，很难说这样的发行价格有多大的投资价值了，投资者想不认为是圈钱都难！

　　第二、机构投资者参与增发是投资还是投机？

　　最近几年，以投资基金为代表的机构投资者一直都是在宣传价值投资理念，管理层也一直都是在倡导理性投资。但面对万科A股95.84倍的增发市盈率，投资者难免会有这样的质疑：机构投资者参与增发是投资还是投机？

　　因为一个很明显的事实是，万科A股的这次增发是得到了机构投资者的大力支持的。如果没有机构投资者的大力支持，万科A股的公开增发根本就不可能走到今天。而且，从万科A股增发的网下发行部分全部向机构投资者发行的决定来看，也表明了有机构投资者的积极参与。而机构投资者积极支持与参与到万科A股95.84倍市盈率的增发中来，这能说是机构投资者的投资行为吗？实际上，上周末万科B股的收盘价只有23.50港元，远远低于A股的增发价格。

　　第三、公众投资者是不是“冤大头”？

　　与此次公开增发的高价发行不同，就在去年12月19日，万科A还向包括该公司第一大股东华润股份有限公司在内的十家特定对象(其他九家主要为投资基金等机构投资者)定向增发了40000万股A股，增发价格为10.5元／股。而在8个月之后，万科A股的股价已经是高高在上了，所以这增发的方式也不是向特定对象实行定向增发了，而是改成了公开增发，面向广大的公众投资者公开发行，发行价格也为前次增发价格的3倍。

　　因此，面对万科A这前后两次增发，投资者不难感受到这次公开增发的风险所在。而对于前次参加定向增发的十家特定对象来说，这倒是印证了“见利益就上，见风险就让”的投资原则，只是如此一来，这公众投资者岂不又成了万科A此次增发的“冤大头”了么？