三大层面看三率齐动

　　本报记者 闫立良

　　昨日，市场对央行“三率齐动”的政策组合拳迅速作出了反应：人民币兑美元再创新高，股市探底后迅速回升。

　　“三率齐动”的政策组合拳可以从三个层面来进行分析：

　　国际经济关系。海关统计显示，4月份我国进出口总值增长24.2%。其中，出口同比增长26.8%，比一季度减缓1个百分点；进口同比增长21.3%，比一季度加快3.1个百分点。尽管由于进口的快速增长，4月份顺差比一季度的增速大幅减少37.5个百分点，但是，居高不下的顺差似乎仍旧预示着，07年中国全年贸易顺差将超过2000亿美元。而去年，这一数字是1775亿美元。

　　中美即将进行的贸易谈判，如何有效解决贸易顺差将是一个很敏感的话题。通过

人民币升值，来平衡国际经济关系，或许是一个行之有效的方法。

　　防止国内经济由偏快转向过热。对于本次上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率，央行表示，旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定。

　　今年一季度，我国GDP增幅达到11.1%；3月CPI上涨了3.3%，虽然4月CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到3%的通胀警戒线。而且近期农产品及禽蛋肉类价格上涨速度惊人，因此。未来CPI仍有望冲击高点；从投资看，1至4月份，固定资产投资增速比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升；从信贷看，4月贷款也重回快车道，同比多增了1058亿元；从货币供应看，4月M2增长17.1%，继续高于央行此前设定的16%的水平。

　　正是这一系列数据，给了“三率齐动”最充分的理由。扩大

汇率浮动区间，可以增强汇率弹性并加快升值步伐，有助于从根本上增强汇率这一市场化调节工具的作用。CPI、PPI上涨压力较大，此时加息在情理之中。而此次存款利率上调幅度大于贷款，主要是针对储蓄存款分流过快以及存款结构趋于活期化的问题。不过加息后存款利率仍然较低，在当前股市的赚钱效应吸引下，资金回流量不容乐观，且较低的贷款利率对企业的贷款需求产生多大影响尚需观察。 　

　　从微观层面看，此次“三率齐动”并非针对股市。本次货币政策调整，正好赶上证监会加强风险教育和加强监管处罚力度为股市局部过热降温，预期政策的叠加效应，对当前股市会有一定影响。但加息和提高存款准备金率对股市的实质影响远小于心理影响。由于有上市公司业绩增长支撑，并且流动性过剩的局面将是可预见的长期状态，因此，优质

股票下跌空间有限，大盘难以出现深幅调整，牛市趋势不会改变。而此次汇率浮动范围的扩大，有利于人民币升值，对股市是利好，与加息和存款准备金率的上调形成对冲。

　　利用发新股、H股和红筹股的回归来吸收过剩的流动性，以及严厉查处违规行为，这是管理层应对当前市场环境所采取的措施。业内人士预计，管理层对市场的态度仍会延续下去。值得关注的是国家外汇投资公司下半年的动向，国家是否会通过它来调控流动性现在仍无定论。

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