交行再考AH估值

　　“我们的买入价格在11元到12元之间。”谈及刚刚上市的交通银行(601328.SH，3328.HK)时，申万巴黎基金经理助理梅文斌直言不讳。

　　“交行的合理估值是12.89元，卖出上限是14.18元，买入上限是11.7元。”东方证券银行业分析师顾军蕾测算。

　　“首日高开低走是市场在消化过快过猛的上涨，未来两个月震荡都很正常。不过我们仍然看好(交行)前景。”前述两位机构人士有相同的看法。

　　“过高，震荡，合理价位，两地差异，前景看好”，从工商银行(601398.SH，1398.HK)开始，这些关键词就频繁涌现银行股的上市潮中，到中信银行(601998.SH，0998.HK)达到一个高峰，而交行再一次演绎登峰造极。

　　跑步回A

　　“确实超出预期，不过现在还不好说银行股被高估，这是市场的选择。” 5月15日9点半的前几秒，交通银行董事长蒋超良敲响上市锣声后，看到14.2元的开盘价，几乎要跳起来。

　　当天上午10点半，上海

　　交行是“衔命”赴港上市的第一只银行股。这个有着国有银行网络优势和股份制银行经营管理优势的第五大国有银行，成为2002年前后试探香港股市水深的范本。

　　此后，建设银行(0939.HK)、中国银行(601988.SH，3988.HK)、招商银行(600036.SH.3968.HK)、工行一路跑进H股，中资银行股在海外完成了一连串漂亮的登场秀，彼时的H股股价，还因为能准确反映投资价值而备受推崇。

　　然而2006年年底，内地资本市场一路高歌站上3000点，监管层坐不住了——海外优质企业要回来，让内地投资者分享投资收益。于是奉命走出去的“孩子”又开始启动回A行程。

　　交行步履急切，甚至没能为他的合作伙伴汇丰向监管层争取同步增持的机会；监管层心情急切，市场流动性过剩，交行必须在五一前完成发行；投资者获利急切，7.9元的发行价硬是开盘就冲到了14.2元。

　　静观银行股

　　“我刚刚接到内部通知，现在时间太敏感，不可以谈两地股价差异了。”法国巴黎百富勤的一位人士拒绝谈论交行股价的两地差异。而中信上市时，不少机构甚至还在谈论着A股引导H股的问题。

　　而现在市场似乎已经意识到，A股涨得太急了。

　　“从中信到交行，A、H股之间的价差分歧已经越来越明显。由于今年还有几只大盘蓝筹股要回A，分化持续无疑会引来大量国际热钱，搅动两地股市稳定。因此，干预很有必要。”上海一家基金公司投资总监认为。

　　事实上，这种干预已经开始。港交所主席夏佳理5月初提议扩大QDII投资范围，缩小A、H差价的呼声未落，中国

　　内地过剩的流动性通过QDII机制进入港股，不仅能激活相比A股表现略显逊色的H股市场，还能缓解呼声日高的加息和资本利得税等不知是福是祸的调控压力。

　　“部分银行股当前被高估，部分仍然被低估。交行和工行可在震荡中关注，调整中的机会仍然值得把握。不妨静观两个月。”顾军蕾建议。中国经营报记者：徐永