S商社可能投奔百思买

　　本刊记者　栗新宏

　　“这是传言，双方还没有实质性接触。”4月16日，S商社(600898)董秘宋洪琦非常肯定地向本刊否认。此前，英国《金融时报》报道称，美国最大的电器连锁公司百思买(BestBuy)，正在就S商社股权转让与其控股股东山东三联集团洽谈。

　　早在2006年5月12日，百思买出手并购五星电器56%股权，即开启其竞购中国家电连锁企业的大幕。此后，瑞士信贷的一份报告，建议百思买继续购买其他中国地域的电器连锁公司股权，以稳步推进其在华业务。而目前处于微利的S商社，极有可能成为百思买的下一个目标。据一位接近三联集团的人士向《证券市场周刊》透露，去年6月，三联商社因大股东占款问题被调查引发危机后，百思买曾迅速通过高盛中国，向三联集团提出了收购建议，出价1亿美元。

　　并购边缘

　　如此传言恐非空穴来风。虽然宋洪琦极力否认，但S 商社并没有公开辟谣。而且，就S商社目前处境而言，被并购恐怕也只是时间问题。

　　4月15日，山东济南，三联家电的“根据地”。“买家电到三联，早已不是济南市民的唯一选择。满大街都可以看到国美、苏宁，而且价格还比三联便宜。”谈及买家电，个体出租司机老高如是说。

　　当日，济南最繁华的泉城路商圈，三联旗舰店所在地。3年前记者曾在此对三联店一枝独秀的场景感受颇深，然而，这种场面已经不复存在：10000平方米卖场，稀稀落落不足百人。在三联店的对面，是同样规模，惟外表更加气派的一家苏宁店；约摸五六百米之外，另一家苏宁店人头攒动。这个商圈店面密集，除苏宁店之外，尚有国美八一店、洪楼店、槐荫店等5家店。

　　为何消费者不选择三联店呢?三联旗舰店市场部一位负责人道出了个中缘由。近几年来，三联的资金经常处于紧张状态，不能按时向家电厂家付货款，于是厂家供货经常中断，而且三联的卖场数量远少于苏宁和国美，致使其采购规模小，成本高于后者。实际上，苏宁和国美对山东市场的抢占也给三联带来极大的竞争压力：“三联不得不不惜血本与它们拼价格，但是它们并不怕亏损；即便在山东亏损，也能在其他地方补回来。”

　　销售受到挤压的同时，为应对竞争，三联的营业费用也不得不大幅增加。三联在《齐鲁晚报》等当地平面媒体的广告投入大增：原来偶尔投一个四分之一通栏，现在每周都要保持一个整版，节假日甚至是4—8个整版。“仅此一项，每年的费用就由80万—120万上升至800万—1200万。”他说。

　　可以说，S商社目前的经营状况已经将自己逼到了绝境。4月14日，S商社发布了一季度业绩预告，称其一季度仍将亏损，数额约在350万元至450万元之间。而其不久前公布的2006年年报则显示，去年S商社实现主营业务收入17.85亿元，主营业务利润7426万元，净利润116万元，分别较去年同期下降14.17%、28.8%、95.1%；在2006年全年，S商社仅仅新开了一家店。

　　年报中，S商社管理层对自身存在的并购风险坦陈不讳：“目前国内家电连锁行业，通过并购等多种手段进行行业整合是这一阶段最明显的特征。国内家电连锁行业大鱼吃小鱼、快鱼吃慢鱼的趋势早已形成，如果不能成为大鱼、快鱼，公司必将面临被并购或者被市场淘汰的命运。”

　　股改难题待解

　　并购危险之外，S商社目前急需解决的难题还有股改。1月8日，S商社公布了股改方案，即用未分配利润向全体流通股股东每10股送3股，换算成非流通股股东向流通股股东直接送股的方式，相当于流通股股东每10股获得1.1824股的对价。

　　然而，公告之后，究竟何时召开临时股东大会表决，却至今没有下文。实际上，单凭S商社自身之力，这个问题已很难解决。S商社董事会办公室主任邵杰告诉《证券市场周刊》，目前的主要障碍在于很大部分流通股股东对目前提出的对价方案不满意，并结成联盟，派代表出面与公司沟通，要求提高对价。

　　而提高对价，S商社似有难言苦衷。当初，S商社大股东三联集团在重组原郑百文时，曾收购信达资产管理公司15亿不良债权，付现金3亿元，注入资产及其他费用约4个亿，总成本约7亿元。对应地，三联获得了50%股权即9879万股，合每股成本为7.09元。三联集团获得S商社股权的成本并不低，并不情愿提高对价。

　　除了送股，送现金和权证也是许多上市公司经常采取的股改方案。但对于三联集团来说，送现金同样是个不可能完成的任务。2004年，三联集团斥资10亿元在济南北部圈得1.5万亩地发展房地产，但恰逢宏观调控，土地证的办理一拖再拖，无法利用土地质押贷款。两年后该地段才开始房地产开发，至今没有完成销售。资金占用使得三联集团资金极为紧张，它还挪用了S商社的资金。截至2005年末，非经营性资金占用了S商社21553.60万元。

　　如此，就剩下了送权证一种方案。一位投行人士告诉《证券市场周刊》，无论是流通股行使认购还是认沽权证，均需S商社未来有好的业绩支撑。“鉴于S商社当前的处境，除非有实力机构并购，否则以S商社目前的经营状况实在不堪其力。”他说。

　　倘若引入百思买，获得注资，S商社的股改难题也将迎刃而解。

　　殊途同归?

　　虽然S商社经营困难，但其行业地位依然不容忽视。目前，S商社在山东拥有14家家电直营店、近100家特许经营店；在全国拥有近200家连锁店、200多家维修站，总营业面积达19万平方米，经营国内外3万多种家用电器商品。可以说，S商社目前仍是山东市场的巨无霸，其销售收入连续多年位居山东省商业第一。

　　在谈及S商社当前的经营困境时，苏宁电器总裁孙为民向《证券市场周刊》表示，S商社的经营困难，主要是因大股东将发展重心转向了房地产、网络媒体产业，占用大量资金，对家电连锁造成负面影响造成的，实际S商社的家电连锁业务还是非常健康的。

　　不过，对于参与竞购S商社，苏宁似并无兴趣。孙为民称，苏宁与国美两大国内家电连锁企业都立足全国市场，重心放在北京、上海等一线城市，而S商社的主要市场在山东省内，无论对苏宁还是国美吸引力都不大。实际上，无论苏宁还是国美，都已在山东主要城市开了众多连锁店面，其协同效应也使得自己开店的成本要小于收购S商社股权付出的成本。

　　百思买便应运而生了。

　　S商社对百思买的意义非同寻常。夸父企业管理咨询机构首席顾问刘步尘分析认为，一方面，百思买的开店模式，与苏宁和国美等依靠上游厂家提供的进场费和延后支付货款的模式不同，因而它的独立开店成本要远大于收购股权成本；另一方面，S商社是上市公司，有助于百思买借助中国

　　值得留意的是，在2006年年报中，S商社制定的未来发展战略为：围绕中高端客户需求深入开发增值性业务，实现向中高端家电专卖市场的战略转移。这也与百思买的“走高端路线”定位不谋而合。

　　接近三联的人士指出，对S商社的收购主要存有两个障碍。一是价格，三联集团共持有S商社10337.10万股，股改全流通之后，以目前二级市场约10元计算，股权价值应在10亿元以上，百思买在S商社股改之前，只愿出价1亿美元左右。另一个障碍来自政府，“三联集团是山东省重点企业，转让给外资，政府思想上接受有个过程。”据悉，百思买和高盛中国目前的主要工作即是极力说服山东省政府。