B股地产公司：有无发现价值

　　本报记者 周亚玲 北京报道

　　5月9日，万科B股价格仍在赶超A股。截至收盘时，万科B价格为20.590港元。万科A为21.88元人民币，相差10%左右。陆家B涨幅也到9.99%，陆家B对陆家A折价率至37%，金桥B涨幅为8.64%，金桥B对金桥A的折价率至36%。

　　“A股、B股联动，人民币的外升内涨，‘地产，银行’等人民币资产

　　在B股的地产公司里，万科B，招商B，一家因为品牌，另一家因为资产优质而早已得到市场的认可。

　　陆家B、金桥B在大涨的情势下，这两只股票和A股还是有10元和7元人民币左右的差价。纯B股的地产公司新城B(900950，下称“新城”)在没有股权融资的情况下业绩上升引人注目。4月份股价逐步上扬，论坛里讨论这只股票的投资者在增多。有分析人士认为，总体而言，B股地产公司值得深度挖掘。

　　由于没有在A股上市，蛰伏于B股市场的新城，从2001年到2006年三季度，每年的利润增长没有低于100%，净利由1000万左右增长到近3亿，这在上市公司里并不多见。这能意味B股公司整体向好吗？

　　新城开发模式一直集中于开发中档住宅，而开发项目集中在常州，在南京、上海陆续也有项目出现。就新城的开发模式而言，资深行业分析师王雷归结为“高负债快周转”。从周转率上看，王雷认为：“新城是快速开发型的地产公司，它们的周转率有可比性。在同样的周转速度下，高负债的公司能获得更高的股东收益。而在这点上，与万科有一定的相似之处。”

　　据统计，该公司将有500万平方米可建面积，对于一个在二、三线城市发展的公司，这样的规模已经不错，这也是王雷认为新城值得关注的原因。

　　“当然它也有自己的问题，就是负债率偏高。”但他认为这些风险是可以消化和抵抗的，“近三年，新城的负债率高于80%，但应用的大都是预收款等信用负债，问题不大。从其偿债能力指标上来看，公司的流动性仍比较好。公司的流动比率为1.4左右，速动比率为0.5左右。房地产公司采用预售形式卖房，速动比率低，不良影响较小，新城2006年三季度中流动负债总额为38.96亿，预收款26.78亿，占68.74%，这部分负债风险最小。财务风险并不大。”

　　新城的项目也采用万科的规划前置的模式，拿到一块土地，手续办完了后只需要半年就可以开工，然后就马上进入预售的阶段。一般来说，在开工的时候就可以卖房，一年后房子全部售完。

　　它们的高速发展和江苏本地的政策环境也有一定的关系。据悉，江苏的预售房的形式和其它城市也有很大的差别，无地下建筑的，地基打好即可预售；有地下建筑的，当地下建筑齐地面时，就可以预售。扎根于苏南的新城受到地产新政的影响偏小，同时受益于常州稳定的经济增长。王雷认为：“由于是B股公司，股权融资一直未开。公司负债率很高，有没有风险，能不能在不进行股权融资的情况下继续高速增长，这些都是值得注意的方面。”

　　公司也在努力地扩大融资的渠道，这家公司也曾谋划到H股上市，摆脱B股的融资困境。4月,新城B股董事会审议通过了“关于设立南京新城创置房地产有限公司股权投资集合资金信托计划的议案”。根据这个议案,新城B股将通过信托方式筹集1.5亿至2亿元资金用于南京地产项目的开发。

　　据报道，这家公司曾经在两年内4次采用信托的方式对子公司进行融资安排。对于公司为什么采用信托融资，唐云龙给本报记者的回答是“我们总要想别的办法”，当问及B股公司普遍面临的融资困境时，唐的回答音量轻微，感觉有几分无奈“没办法”。

　　光大证券地产行业分析师赵强也曾到常州考察过这家公司，“这家民营企业在常州有10%的市场占有率。”

　　据报道，先前让新城B定向增发的呼声曾一度很高，但所有B股公司目前似乎只有耐心的等候。冯科则认为“A股吸收B股公司，是大势所趋，同股同权下，价值低估那是肯定的”。

　　对于B股的地产公司股价，也不是所有的分析师都看好的。国信证券的宏观经济分析师林松立则认为 “对于B股大涨，更多是人民币升值的题材的注入，而实际上一家公司市值是一亿人民币，还是用人民币计价的。资产价值一年涨个5%，6%，那人民币升值和对公司股价其实也没有意义。而且我了解的，境外的投资者更看中的是公司的品牌和内部治理结构。在B股地产里还是万科最受推崇。B股整体流通性差，市场受重视程度并不大”。

　　而另一行业分析师则提出反对，他认为 “人民币资产在升值，又不能自己换，B股在哪等着，何乐而不为？境外的资本实力更强，他们会更看好B股地产股，万科B就是个例子。B股公司确实有很多尚未被挖掘的金矿，而并非只是因为同股同权下‘拾便宜’的心理导致。B股公司大多上市很早，它的经营历史露的较为长久。同时远离了A股的种种操作，反而有可能孕育出很好的公司。”

　　冯科同时认为 “政府的矛盾在于A股B股合并后，如果操作不当，可能会引发境外投资者的诉讼”。安邦金融分析师安邦金融分析师徐斌认为，政府一直不希望人民币货币流通太大，你仔细研究政策就发现政策导向是在减轻外汇的贮备压力“。逐渐放松的个人兑汇政策可见一斑，也有人认为“B股的活跃也得益于此”。徐斌特别提及“B股大涨就是对

　　对于B股大涨，更多是人民币升值的题材的注入,但从长远来看境外的投资者更看中的是公司的品牌和内部治理结构。

　　来源：经济观察报网