期现价差扩大套利操作受损

　　吴贵君

　　“五一”长假之后，沪深股市再展升势，沪深300指数创出3742.23点的历史新高，昨天报收于3724.51点，较节前上涨165.8点。与现货相比，股指期货仿真交易的远期合约涨势更猛，与现货价差进一步扩大。面对巨大的期现价差，显示出市场对国内股市强烈的看涨心理，同时，由于期指对未来现货已经大幅透支，后期做多期指的风险也在积聚。

　　昨天，仿真交易0705、0706、0709、0712合约分别报收于3938点、4476点、5475点、5830.9点，分别较节前上涨9点、299点、615点、621点，与现货指数的价差分别为213.49点、751.49点、1750.49点、2106.39点。

　　从资金面来看，4月份沪深两市新开A股账户478.75万户，资金存量单向流入2500亿元，双双创下历史新高。而在流入的资金中，机构资金只有三分之一，约830亿元左右，其余1600亿以上为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2：1，而在去年的11、12月，个人资金比例仅占一成，这充分显示出国内股市仍然处于“群众运动”造就的资金牛市之中，这场“运动”能持续多久也成为观察大盘走向的一个重要指标。

　　在期指操作上，套保力量的缺失使得期指投机气氛浓厚，理性的投资者纷纷踏空甚至被套，就连理论上认为低风险套利交易也变成了高风险，比如，近段时间如果进行买现货卖期货的期现套利，如果满仓操作，将会随着期现价差的急骤扩大而损失惨重。这为套利交易也上了一堂风险课。

　　从理论上来讲，套利交易本来是一种低风险的交易方式，但在市场出现极端情形之际，短期内也同样面临较大风险。比如，曾经风光一时的美国长期资本管理公司(LTCM)就是以套利交易为主，并且通过融资进一步提高杠杆系数，使其在1994～1997年期间快速增长，但1998年因为俄罗斯经济危机的出现，使其套利头寸遭受巨额损失，在很短时间内资产缩水90%，濒临崩溃边缘。因此，投资者在进行套利交易时，也要时刻注意风险，尽量不要满仓操作，以防市场过激行为带来的损失。

　　(作者供职于中国国际期货公司研究中心)