平稳起步 慎防风险

　　——市场人士热议期指合约及业务细则征求意见稿

　　□ 本报记者 申林英

　　“五一”长假前的最后一个交易日，中金所在其网站公布了沪深300股指期货合约、交易规则及其实施细则，向社会公开征求意见，业内人士认为，合约规则明朗、框架清晰，多处修改更有助于股指期货平稳上市，为外汇期货等金融衍生品陆续推出保驾护航，提高资本市场整体抗击重大突发性事件的能力。

　　早在去年的10月份，中金所曾就合约及风险控制管理办法、交易细则、结算细则向社会公开征求过一次意见。这一次，包括合约、交易规则、交易细则、结算细则、结算会员结算业务细则、会员管理办法、风险控制管理办法、信息管理办法、套期保值管理办法、违规违约处理办法等10个文件一并出台，并明确意见或建议的反馈时间截止到2007年5月11日，给人的感觉是股指期货推出的步伐正稳健迈进。

　　“合约明朗、框架清晰、稳字当头”，在概览了上述文件后，市场人士作此评价。“高标准、稳起步”是总的设计原则，中国期货业协会专家委员会首席专家常清教授指出，中金所切实将国际经验与国内实际相结合，为实现股指期货市场的风险可控和效率较高必然要在流动性等方面作出权衡，尤其是在风险控制方面下足了功夫，一旦股指期货的做空、套利、套期保值等交易机制形成，将使我国

股票市场交易机制更趋完善，确保降低资本市场参与各方的风险刚性，有助于优化整个社会的风险结构。尤其是股指期货到期交割的特性以及远月和近月合约依次滚动上市将有助于形成合理的预期，有助于减缓市场上涨或者下跌的力度，平抑股票市场的波动幅度。

　　平安

证券金融衍生品部梁英华认为，合约方面的明显变动是最小波动价位由0.1个指数点调高了一倍，变为0.2个指数点，最低交易保证金由合约价值的8%提高为10%，手续费标准由定量30元/手变为变量成交金额的万分之零点五。“因为随着指数上扬，合约价值已经显著提高，所以最小变动单位就相应的调高，这很正常。”

　　但海富期货研发中心梁海三则担心，合约最低保证金提高为10%，门槛调高，不利于散户投资者参与，同时合约规模大，投资者结构不充分，有可能造成市场初期流动性不足，不利于转嫁风险，这需要进一步观察。对此，东方证券金融衍生品高级顾问方世圣则认为，中金所为确保第一个产品平稳起步，提高了保证金门槛是可以理解的，将来可借鉴美国经验，可以逐步降低合约规模，推出迷你型合约，吸引更多的投资者参与。

　　新的风险控制管理办法规定，最后交易日不设熔断机制，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。而此前的版本是最后交易日不设价格限制。对此，申银万国金融衍生品部檀向球表示，“最后交易日期指将与现指趋同，但‘到期日效应’往往导致期指与现指的大幅波动，在最后交易日设立一定的涨跌幅限制，有利于期指提前向现指回归，也有利于交割日的风险控制。”

　　在熔断机制的启动方面，风险控制管理办法规定需“触及熔断价格且持续5分钟”后启动，而此前的规定是1分钟。“触及熔断价格且持续5分钟肯定要比仅持续1分钟的难度大得多，”梁英华表示，今年以来，现货市场的波动明显加大，参照仿真交易对熔断机制的测试情况，一分钟封住涨停，就打开熔断，有些太快了,经常别人没注意到,五分钟封住涨停再开熔断，表明并不轻易启动熔断，更让人信服一些，同时，增加启动的难度，减少启动的次数，有利于市场的冷静和理智，并可以增加操纵者的成本，毕竟要封住五分钟还是不太容易的。”

　　银河证券金融衍生品研究员潘峰还谈到，在风险控制管理办法中，对同一客户同一合约的单边持仓限额由此前的2000手减少到600手，以及连续两个交易日同方向累计涨(跌)幅度大于等于16%交易所即可采取相应强制措施等规定，都体现了“稳”字当头的原则，但本次修改更体现了便于股指期货的可交易性。此外，中金所还首创了强制减仓制度，并将强减的触发条件由累计涨跌幅度20%降为16%，有利于套期保值者进行头寸管理。

　　南华期货股指期货部有关人士则认为，中金所主要的制度创新包括三个方面：一是采取股指期货经纪业务专营制度，系统地隔离了业务风险。二是建立分层结算制度，有效地降低了结算体系风险。三是引入结算会员联保制度，建立起风险缓冲机制。同时结合保证金制度、价格限制制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度、结算担保金制度、风险警示制度等八大风控制度，从多角度防范市场风险，有利于保障股指期货市场的平稳起步。