中国人寿:业务质量明显提高

　　中国人寿(601628)2006年实现保费收入1838亿元，同比增长14.22%，超过同期国内寿险保费收入10.65%和人身险保费收入11.67%的增速。作为市场占有率45%以上的行业龙头，能获得高于行业平均水平的保费收入增速，是令人满意的。

　　公司2006年承保业务亏损138亿元，同比增长71%，其主要原因在于，受部分保单满期给付较为集中的影响，2006年长期险给付增长了82亿元。

　　2006年投资收益(不含利息收入)达232亿元，同比增长153%，主要归功于基金分红收入、基金买卖价差和

　　公司2006年全面摊薄后每股收益为0.34元，同比增长70%。低于我们的预期0.49元和市场平均预期0.44元。主要因为承保亏损高于预期，并且有大量浮赢未计入损益表。我们认为，2006年每股收益较低恰恰说明公司作为超级机构投资者，秉承长期持有优质股权的稳健投资风格，不会为提高当前的每股收益而损害股东利益的长期最大化。如果要看2006年“公允业绩”，则H股2006年每股收益为0.7元，同比增长100%。

　　更重要的指标在于，2006年每股内含价值为6.44元，高于我们预测的6.08元，反映了国寿业务结构的改善和业务质量的提高，说明能从每单位保费收入中为股东创造更多利润。这一因素对公司估值影响显著，是中国人寿2006年报最精彩之处，也是支持我们提高新业务倍数和公司估值的关键所在。

　　根据内含价值法，预计2007年底每股内含价值7.66元，我们将中国人寿2007年估值提高到44.75元的目标价格。