股指期货为何不能急于推出

　　何维达

　　●股指期货比其他品种风险大

　　●市场条件推出时机还不成熟

　　●需要建非常严格的“防火墙”

　　●处理不当将会增加市场风险

　　股指期货是金融衍生工具的一种形式。它比一般的股票交易、外汇买卖(不包括外汇期货)等金融品种具有更大的风险。因此，即使是发达的、成熟的市场经济国家，都是在经历了一个很长的时期才正式推出该种交易工具。美国于1874年创立芝加哥商品交易所，1919年才开始进行商品期货交易，到1972年才开办外汇期货交易，在10年后的1982年才开办股票指数期货合约。伦敦国际金融期货期权交易市场1981年才开始期货交易，比芝加哥晚了10年。

　　股指期货最大的功能是发现价格和套期保值，但是它不会避免金融危机的爆发。相反，如果市场制度不健全的话，它对金融危机的爆发会起到推波助澜的作用。美国1987年的股市崩盘说明股指期货并没有避免该场危机的爆发，相反，大多数人认为它与股指期货的推波助澜有关。1992年的欧洲金融风暴和1997年的亚洲金融危机也是如此。

　　股指期货推出必须符合下列条件：第一，资本市场比较成熟，市场制度比较健全。第二，信息披露比较充分，尽量避免机构或庄家的控制和恶意炒作，兴风作浪。第三，国家的配套法律和政策比较健全，监管严格且富有效率。第四，交易品种价格波动较大。一般说，只有同时具备以上四个条件，股指期货的推出才会水到渠成。

　　目前有关部门只是从股指期货发现价格和政绩的角度去考虑问题，而没有从其推出的条件和时机去考虑问题，更没有从其可能产生的弊端去考虑问题。在这里，有必要让大家重温一下亚洲金融危机的情景和教训。

　　亚洲金融危机是1997年爆发的。这一年正好是香港回归。当年亚洲金融市场表面上看一片繁荣，

股票、外汇、期货、

房地产市场全方位走红，金融和房地产泡沫也在不知不觉中形成。然而，当时大多数亚洲国家的金融市场还不够成熟，监管制度也不严。这些漏洞给了国际上的金融投机分子以可乘之机。他们将大量热钱悄悄涌入亚洲资本市场，在股票、外汇、期货和房地产市场同时操戈，制造了亚洲金融危机，给亚洲多数国家的政府和人民带来了深重的灾难。也许人们会说，这是资本市场开放带来的恶果，中国资本市场还未全面开放，推出股指期货不会有问题。

　　必须指出的是，虽然中国资本市场没有开放，但处在一种半开放状态；而且，香港金融市场是开放的，对大陆资本市场的影响比10年前大得多。更关键的问题是，中国资本市场还远未达到成熟的地步，相关法律和政策并未出台，监管能力有限。如果在这种情况下推出股指期货，可能短期内不会有大问题，但是二三年后必然会出现大问题。

　　笔者建议，股指期货推出不要操之过急，应该有备无患。其理由有三：第一，中国推出股指期货的条件和时机还不成熟，如果在这种情况下执意要推出，将事与愿违，欲速则不达。第二，股指期货交易是一种复杂的、风险很大的金融衍生工具，它必须要有非常严格的“防火墙”，而我们没有，即使发达的市场经济国家也还不敢说已经建立了这样一个“防火墙”。如果在金融领域再增加股指期货这样一个陌生的、风险更大的交易品种，无疑增加了一个风险渠道和途径，将使政府的

宏观调控多面受敌，弊大于利。更何况，目前大量的流动性资金或热钱正等待着这一机会，如果匆忙推出股指期货，正好跌入这一陷阱，可能给国家和人民带来莫大风险。第三，有学者认为，新的全球性或区域性金融危机很可能在2010年前后爆发，而且可能还是在亚洲，中国有可能成为风险中心。以往的经验说明，不论是1987年的美国股市灾难，1992年的欧洲金融风暴，还是1997年的亚洲金融危机，都与金融期货的推波助澜有关。晚一些时候推出股指期货，至少可以少一个风险渠道，降低风险成本。

　　(作者为北京科技大学经济管理学院教授)