股指期货催生超级博弈 绝非散户的财富游戏

　　专家称《期货交易管理条例》催生超级博弈，堪与股权分置改革比拟

　　随着《期货交易管理条例》于本月15日的正式实施，理论上已经可以“落地”国内股市的股指期货再度成为投资者聚焦的话题。就在同一天，在京城的一个论坛上，不少专家表示股指期货将令股市走出惊心动魄的过山车行情，现在是散户暂避股市风险的重要窗口。

　　诸多市场分析人士亦认为，股指期货是中国股市前所未见的投资产品，更是堪与股权分置改革相比拟的超级博弈，很可能带来万亿元级别的财富重新分配，散户投资者对此必须高度警觉。

　　投资者间的非公平博弈

　　专家认为，股指期货推出后，市场博弈格局将由三个层面组成：上层是决策者；中间是内部人，包括老鼠仓，国有金融机构，基金以及QFII等；而处于最底端的则是基金持有人、股指期货的散户和现货的散户。

　　按照目前的制度设计来看，在现行制度无法遏制内部人和国有投资机构经营者的情况下，未来博弈中的利益转移将会这样演绎：基金持有人或者一些国有资本在博弈当中将会成为损失的一方，但可能更多的损失是来自于现货的散户，而最大的获益者很可能是内部人和老鼠仓。

　　之所以会出现上述利益重新分配格局，是由于国内

　　研究人士张庭宾分析说，从目前的交易规则看，股指期货与股票现货两者之间的交易规则是不对等、不公平的。首先，股指期货是“T＋0”交易，相对于股票的“T＋1”方式，会导致快鱼吃慢鱼；第二，现货的交易时间是四个小时，而现行的股指期货设计是四个半小时，比现货交易多半个小时的时间，而长交易周期必然占据短交易周期的上风；第三，现货没有做空机制，现货只能上涨盈利，一旦下跌投资者必然亏损；最后，现货没有保证金交易，而股指期货是有保证金交易的。

　　高德黄金投资首席经济学家张卫星认为，股指期货的政策推出一直在高空嫁接。但在缺乏相关机制的前提下，这种嫁接就是在一个高端的市场上再建了一个再高端的怪胎期货。这样建立的金融逻辑会进入一个复杂的怪圈：即出现一个漏洞就要建立五六个逻辑来弥补，因此股指期货已经成为一个看不懂的游戏，对于中小投资者而言，风险极大。

　　股市已进入“博傻”阶段

　　目前，在股指期货即将推出的预期之下，股指不断在质疑声中创出新高，一些中小散户投资者也前赴后继涌入股市。

　　对此，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，在股指期货的助涨作用下，目前市场已经进入了“博傻”阶段。现在市场上的傻钱比聪明钱更多，有两类人混在里面，一类是毫无投资经验和心理准备的，所以他们一直追求高点；另外一类人是比那些新股民更聪明，总觉得自己可以逃顶，但他没有意识到，当滚滚的傻钱把他裹挟而走的时候，他是很难全身而退的。因此，中小投资者不增强自我保护意识是不行的。

　　“如今，股市的命运、股指期货的命运决定在散户的手里。散户还没有意识到这里面有多大的风险，没有真正意识到最近虽然盈利颇丰，但却在刀口舐血。”专家说，现在是散户暂时躲避市场风险的一个重要时间窗口，这时候可以暂避，观察一段时间。

　　同时，对于“股指期货时代”如何保护中小投资者利益，张庭宾建议，社会各界应把注意力集中到金融市场的根本制度性建设上来，应尽可能仿效美国股市的成熟做法，建立集体诉讼和举证责任在辩方的制度；只有在公正和共赢的理性规则上，才能防止少数人在股市上利用特权肆意剥夺多数人，从而使我国资本市场摆脱大涨大跌的恶性循环，得到长期、科学、健康发展。

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　　股指期货推出助涨还是助跌？

　　“股市还能涨多久？”对于不断攀上新高的股指，几乎每个散户都是一边心中惴惴不安，一边忍不住诱惑将存款从银行“搬”到股票上去。

　　专家认为，股指期货就是一枚硬币，正面是股指期货推出之前是助涨，背面是股指期货推出之后会下跌。股市不可能有任何一个概念是一直助涨的，股指期货也不可能。

　　资深经济评论员陈旭敏则表示，围绕股指期货博弈，现在股指还可能存在向上突破的可能，股指越高，从中套利的空间越大。但目前，证监会推股指期货比不推更危险，而越晚推危险越大。“至于股指期货的机遇和挑战，我短期比较乐观，中期比较悲观，长期乐观。短期可能推不出来，如果推出来，到一定程度肯定要跌，跌完之后肯定是一个大牛市。”陈旭敏说。

　　对此，张庭宾认为，现在围绕股指期货的博弈已产生了一个悖论：股指炒得越高，股指期货被延期或者不推出的可能性越大；把它延期或者是不推，股指才能下来，但机构的损失会比较大，所以它在某种程度上又要硬挺。这样的博弈已经陷入了一个僵局。

　　同时有专家提醒投资者，对于目前市场上的舆论导向，一定要看清楚这些分析师和预测者是干什么的。他是

　　撰稿 本报记者 孙君成