健康元主业和投资收益双增长

　　广发证券张力

　　健康元(600380)日前发布了业绩预增公告，一季度业绩预增100%。根据我们与公司的沟通得知，公司一季度的业绩增长，一方面是来自于主业的增长，主要是保健品和丽珠集团药品利润的增长，另一方面则是来自于投资收益的增长，这也是受惠于新会计准则对浮盈计算方面的变动。

　　一季度主业增长超预期

　　根据我们的预测，2007年一季度，健康元

　　保健品方面，2006年以来，健康元调整了保健品的销售策略，强调了利润为考核重点，并调整了销售渠道，2007年还拍摄了新的广告片。从2007年一季度的情况来看，这一销售改革已经初步取得成效，加上今年一季度正值春节的旺销季，健康元的保健品销售势头良好，销售收入同比增长约10%，达到1.2亿，销售费用降低明显，利润为4000万。

　　制药类业务方面，公司的美罗培南原料药已经位居全球销量之首，并逐渐向规范类市场进军。而且，随着销量的增长，单位平均成本还在呈现下降趋势。从一季度的情况来看，这一产品的市场稳定，利润增长符合预期。

　　此外，公司重金投入的7-ACA项目将在今年上半年试生产，由于该项目成本优势明显，至少在未来3-5年内将对现有市场造成冲击，随着2008年以后产能的扩大，这一产品对公司的利润贡献将快速体现。

　　此外，公司持股的丽珠集团作为一家产业基础优良的企业，通过营销改革，业绩的增长速度提升明显，2007年一季度业绩预增100%，其中主业增长30%以上，预计全年的业绩将在2.4亿以上，超出我们此前的预期，健康元也将由此获得丰厚收益。

　　而根据新会计准则，

　　2007年业绩值得期待

　　综合主业和投资收益的增长，我们认为健康元2007年的业绩将超出此前预期。

　　从健康元的主业来看，预计全年保健品的利润将在1.1亿左右，原料药的利润在7000万左右。而丽珠集团的药品主业利润也在1.5亿左右，合并到健康元报表中的利润将达到6500万。合并来看，健康元的主业利润约2.4亿，折合约0.40元/股。

　　公司的投资收益包括短期的股票投资收益，以及对金冠电力的投资收益(金冠电力作为7-ACA的辅助配套项目，健康元间接持有29%的股权)，2007年一季度这部分的累计收益约6000万，预计全年的投资收益将在1.5亿左右。当然，未来二级市场的走势具有不确定性，加上健康元集团还将提取几千万的管理费用，我们保守预计2007年的净利润为3.43亿，每股收益0.563元，据此计算的动态市盈率仅为18.74倍，在估值上具有一定优势。

　　此外，健康元还拟通过定向增发，引进境外战略投资者。境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力，更为重要的是将改善公司的管理水平、盈利模式和治理结构，一旦取得实质性进展，将提高公司整体的估值中枢。

　　我们预计公司2007、2008年的每股收益为0.563、0.625元，从相对估值来看，2007年的PE不到20倍，这几乎是市场上最便宜的医药股；即使扣除投资收益，主业的收益仍达到0.40元，在估值方面仍有优势。