逐鹿期指谁将笑傲江湖 利润分布将呈金字塔结构

　　证券时报记者 秦利

　　盛宴还未开始，市场却已硝烟弥漫。随着日前《期货交易管理条例》的推出，即将诞生的股指期货犹如一块巨大的蛋糕，正吸引各路机构蜂拥而至。

　　竞争将从两个层面展开

　　让我们先看一下美国的先例：1964-1981年的17年间，美国的经济GDP增长2.9倍，道琼斯指数涨幅却步伐缓慢；但自从美国推出指数期货后，从1982-1999年17年间，道琼斯指数却涨了14倍。指数期货不仅为市场提供了新的投资工具，而且它的套利和风险管理功能也推动了市场的稳步发展。

　　国金证券的研究报告认为，股指期货市场成交量将达到现货市场的1-2倍。因此，股指期货每日合约总数将为15万张左右(单向)，假设期货公司每张合约手续费为70元，每年佣金年度总量将达到50亿元左右。

　　虽然这块巨大的

蛋糕吸引各路机构蜂拥而至，但绝不是每队人马都能得手，而激烈的竞争将在两个层面展开———结算市场和客户市场：有全面结算资格的期货公司与有特别结算资格的银行争夺结算业务；无证券公司背景的期货公司之间以及它们和有证券公司背景的期货公司之间争夺客户资源。

　　中国金融期货市场开始了一场大洗牌，逐鹿中原的狼烟已经燃起。

　　利润分布将呈金字塔结构

　　根据前期一系列征求意见稿，中金所按照国际惯例将结算会员分为———交易结算会员、全面结算会员、特别结算会员。这就犹如一个金字塔结构：最底层是交易结算会员，主要为自营和经纪业务办理结算交割业务；中间是全面结算会员，可以为自营、经纪业务以及非结算会员的期货业务(经纪、自营)办理所有结算交割业务，主要由资信好的大型期货公司担当；塔尖是特别结算会员，它不做经纪业务，只为非结算会员做结算，主要是由商业银行分支机构担当。也就是说，“全面结算会员”和“交易结算会员”的唯一差别是，能否为非结算会员办理结算交割业务。

　　此外，对于三种类型的结算会员，中金所有不同的进入门槛：特别结算会员注册资本金为2亿元以上，全面结算会员注册资本金为1亿元，交易结算会员注册资本金5000万元，而那些不能成为结算会员的期货公司，其最低注册资本金为3000万元。在整个利润链条中，结算业务由于面临风险大，其所获得的利润率也将远高于无风险的经纪业务。

　　银行或成结算业务赢家

　　要不要迈进全面结算会员这个门槛，期货公司非常犹豫。在付出巨大成本拿到全面结算会员资格后，究竟有多少结算业务可做？

　　“即使成为全面结算会员，业务也会有重重阻力。”深圳一期货公司研究部负责人告诉记者。广发期货研究总监胡天存也认为，鉴于声誉和形象，非结算会员会挑银行这类特别结算会员作为结算服务商，而不太愿意选择有全面结算资格的同行做结算业务。

　　因为这是一场与虎谋皮的游戏。担心客户流失是所有非结算会员选择银行的主要理由。如果让结算会员直接为非会员的客户进行资金结算，前者就有权利要求后者提供其客户的详细信息，而不仅仅是基本的交易编码。非结算会员出于客户资料保密和客户资源保护，在挑选合作伙伴时，肯定会选择仅做结算业务而无交易业务的银行这个特别结算会员。

　　成本过高也是期货公司犹豫的另外一个原因。结算会员必须缴纳相当数额的结算担保金，交易结算会员的基础担保金为1000万元，全面结算会员的基础担保金为2000万元，特别结算会员的基础担保金为5000万元。这意味着对于期货公司来说，如果想成为全面结算会员，不仅要增资到1个亿，还需要有2000万元的资金做结算保证金；而拥有一个单纯的“交易会员”资格则总计只要6000万。

　　当然，有全面结算会员资格的期货公司并非没有可能找到结算业务。只要他们能提供一流的服务和低廉的收费，就会有市场。广发期货研究总监胡天存认为，“期货公司熟悉结算业务，在风险控制方面比银行有优势；此外银行在短期内都会缺乏期货方面的结算人才。”

　　但从目前的情况来看，不容期货公司乐观的是，银行似乎早已未雨绸缪，据记者了解，各银行都在瞄准股指期货结算这个市场。民生银行近期在招聘期货结算高级人才的广告，就承诺对优秀人才给予专家级待遇。

　　可以预见的是，为了争夺结算客户，有全面结算资格的期货公司与特别结算资格银行之间有可能发生激烈的价格战。而银行则可能因为鹬蚌相争的原因成为结算业务的赢家。

　　有券商背景胜算更大

　　跑马圈地成为期货公司抢客户的手段。日前，中期举办的股指期货报告会，仅有250个座位的的报告厅涌进了300多人。公司总裁马文胜称，该公司的几次投资报告会都非常火爆，除了重点开发机构客户，抢自然人客户也是重点工作。

　　和那些有证券公司背景的期货公司不同，中期想依靠自身实力开发客户资源，但目前这样具有强大市场开发能力的公司并不多。

　　马文胜也承认，背靠证券公司的期货公司有天生优势———母公司稳定的客户资源。但证券公司的客户也不是坚冰一块。“因为每个营业部都要进行单独的利润考核，如果我们公司提供的服务比其关联的期货公司优异，这些营业部为什么不选择我们呢？”

　　马文胜没有提到佣金问题，而业内都明白期货公司之间激烈的价格战不可避免，对那些没有证券公司背景的期货公司来说，挖一点客户总比没有客户强。

　　胡天存认为，那些有IB资格的创新类证券公司，会把客户整体介绍给旗下的期货公司，“总部强调统一协调，营业部没有权力和其它期货公司合作。”广发期货总经理肖成也证实了上述观点。“广发证券将把旗下客户整体介绍给广发期货。”

　　期货公司唯一可以抢的是，那些旗下没有期货公司的证券公司的客户市场。这些证券公司会挑选自己的期货业务合作伙伴，也可能以单个营业部的方式和期货公司合作。

　　在基金这样的机构争夺客户市场，没有证券公司背景的期货公司明显处于劣势。据记者了解，很多基金公司都有证券公司背景，其它基金公司一般也有固定的证券公司交易通道，因此，基金公司多会选择这些证券公司旗下的期货公司，作为股指期货投资的通路。